指数期货 一寸长、一寸强！z还有不足四周，2008年便成为历史，北美市场还有十六天半交易日，整年的大局已有定案。要把对冲基金「收档」的，自9月15日雷曼事件后什么也变得清晰，新资金难寻！传统或对冲基金行业最「迷人」之处，是只要有新资金，很容易又可从头再来，但在核子寒冬下，谈何容易？
裁员潮的统计数字，今天不谈，你上网也可以Google到影响有多大。有人问我，那么多对冲基金倒闭，那些做操盘及back office的金融才子，会否从此消失？我可以同你讲，在新加坡及香港，这行业现在收缩得很快，成立一只离岸基金（大部分是开曼群岛注册），2009年有机会比起2008年年初在开曼群岛金管局（CIMA）注册的减了三分一。 投资反璞归真 我相信新的经营模式会如下两种：（1）用分隔管理户口（Segregated Managed Accounts）作投资者决定；（2）用家族资产形式（Boutique Family Office）。 如用（1）的模式，操盘人还是需要受监管（申请新加坡的豁免基金经理地位，或简称Exempt Status），或香港证监会所监管的九号牌资格。（2）也是另一种运作模式，家族资产公司理论上是个人或股东（Shareholder）集资后的私人投资，资产可大可小，天文数字的资产，如传闻中「四叔」的2000亿港元的兆基财经，又或是中环「小猫三四只」的家族资产公司，实在也有很多。我认识的家族资产公司，大部分也是在5000万美元以下。上述讲的（1）和（2），某程度上也是由于有财力的基金经理、家族资产均是大蒸发及大缩水，运作模式也会变得简单及精简人手，因为在资产管理的领域，人才是最大的资产。 我相信（1）和（2）是2009年最理智的运作模式，他们寻找的，是绝对回报的获利机会，没有很多人会浪费租用甲级写字楼等门面工夫；什么事情都将反璞归真，back to basics。 绝对回报及家族资产公司不再做门面的东西，那么散户的获利机会又如何？ 我不是先知，也没有太大的把握猜测大市未来的顶部或底部，但我可以同你讲，我认识的操盘人，手持最少2000万美元资金的，在余下十数天交易日也将没有大动作可言，因为行家也不知道「对家」还有几多De-leveraging未完成；年底前的余下交易日，专业投资者也是做一些range trading（「炒波幅」），绝对没有make big bets的心态！ 有一位做宏观对冲（Global Macro）的基金经理，刚和我在兰桂坊楼下的酒吧「吹水」，谈及指数期货策略。我也在此把谈话内容公开。 不要预设立场 在操作的领域中，我见过很多散户可能以10万、100万或数百万美元资本，三、五、七年后，资金不但没有涨大，但以万计，甚至十数二十万美元的佣金（Commission）已付出。 如果「操作」是一盘生意，我指的是单靠复息增长的基本增长（Organic Growth），这便是一场「劳心劳力」的事情。现在的市场环境，令到很多做Global Macro或Global Long／Short的行家，在操作程序上像投资银行盘房的Prop Desk Trader一样，每日要计算组合的P&L（赚与蚀），因市况真的没有什么trend可言。 我的操作世界，由十多年前以长仓作主导，到现在的宏观世界性投资，不断地变化。在波幅较大、没有大升幅的日子，range trading便成了很多专业操作手的每日指定动作。每只股票或衍生工具的成交量，可用作推高或弄低的工具。世界性的主要市场，进入12月中场时已变得交投转静，每天突如其来的程式买卖，令到每日波幅（Volatility）增大——我不是指每只股票所衍生出来的期权或认股证的引伸波幅，而是指整体大市的Volatility。 在这情况下操作，最好的立场是「不预设立场」！波幅大的Whipsaw Market，我通常用鲨鱼牙齿来形容，蓝筹股波幅不大，但指数成交可以很大。 资金愈大，做自行决定买卖（discretionary trading）必须有一套「不断演变」及「全面」的技巧，才可增加获利机会。前台湾期指冷血手老陈，他的战场是台湾加权期指，他对台股行情了解相当透彻，做期指仓便是他的Edge，即优越条件。每个操盘人也须寻找自己的Edge在哪里，才可有机会成功。 12月份首几个交易日，用期指作对冲（delta hedge）我已相对减低。在不太高度用尽杠杆的大前提下，东京Nikkei Futures、道指期指Dow Futures及投资比率最低的恒生指数12月份期指，便成为我作方向性策略（Directional Strategies）的短线工具。因为操作方式是宏观性，我也引入原油期货合约作方向性策略。家族资产或私人投资的领域，资金永远有限（除非你是李四叔这类的公司），我还是认为人脑操作，比起电脑程式操作效果更理想。我指的是经过无限次trading loss后的经验之谈，问题是杠杆买卖的领域，不是每个人那杯茶。 为何一位刚在名牌大学的毕业生，去到投资银行最难入的proprietary desk（盘房）内做「学师」，只有6万美元年薪；而生存下来，又有五年经验的，可以有20万至25万美元年薪，再加无限的上望upside bonus？新丁与老手的分别，当然便是经验！Prop desk工作交易手的「寿命」不会很长，另一个「赚快钱」然后get out的例子。 竞价时段「英雄冢」 方向性利用期指的杠杆特性，在我而言，一寸长、一寸强！能真正掌握「进与出」的时间点并不容易；还有一点，「竞价时段」的香港期指买卖时间（9:45am-10:00am, 4:00pm-4:30pm），是很多投资者的「英雄冢」。这是大户及对冲基金将指数舞高弄低的happy hour时段，上落格局难分真伪，进场的散户很容易被「打靶」！ 短线操作买卖中，流动性（Liquidity）比起基本及技术分析更重要。方向性指数期货短线策略，最后我要补充的是，盘房内Prop desk的主管会「分猪肉」给不同的交易员有自己的P&L，已把风险分散。很多对冲基金也「斩件」给队员去做自己的portfolio，视乎你是散户、大户或基金，必须了解「自己」和「对家」手中有几多筹码，才可理智及有逻辑地进场。 我有行家在过去第四季利用自行操盘指数期指而收复不少失地；但我也有认识的行家在第四季增加了期指的杠杆而弄到一败涂地！我还是需要在操作了二十年后，继续谦卑地去运用指数期货，去打造每年的潜在「正」回报！ |
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