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资料来源：华泰证券研究所
注：商业银行存款定期化指标＝（居民定期存款＋企业定期存款）／各项存款合计
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工商 建行 中国 交通 招商 浦发 民生 华夏 深发展 中信 兴业 宁波 南京 北京
制造业 １９．４８％ １９．２６％ ２３．７０％ ２６．０９％ ２０．１２％ ２４．８５％ ２８．３８％ ２９．９２％ ２４．７０％ ２５．１２％ １７．８３％ ４０．１７％ １６．４７％ １３．４２％
交通物流 １６．５８％ １２．１３％ ８．９４％ １０．６６％ １２．１２％ ６．７８％ ９．５５％ ４．９８％ ５．０７％ ９．７０％ ６．３０％ ２．３１％ ３．７７％ ７．８９％
发电供电 １１．６２％ １２．４０％ ３．７６％ ７．４６％ ７．４０％ ６．１７％ ５．６８％ ５．６９％ － ８．５２％ ４．８７％ ０．３０％ ２．１２％ －
房地开发 ８．５６％ １０．１１％ ８．６３％ ６．１８％ ５．８１％ ９．８０％ １４．３５％ ６．２１％ ５．９９％ ７．９８％ １４．２９％ ３．５７％ ９．８０％ １１．９６％
批零餐饮 ５．２４％ ２．９２％ １４．２７％ １０．０４％ ８．４２％ １０．５４％ ４．４１％ １６．４１％ １３．３５％ ７．６２％ ６．７３％ １６．０１％ １１．９１％ ６．４９％
租赁商务 ４．５７％ ３．４８％ － ９．１０％ ３．５３％ ６．３３％ ７．０５％ ４．０４％ － ５．２７％ ４．３４％ ２．０６％ １５．７１％ １１．２７％
科教文卫 １．８３％ ２．４１％ － － － １．８２％ ２．３３％ － １２．９１％ １．６２％ － － ７．１４％ １．７３％
建筑 １．５３％ ３．３４％ １．５１％ ４．７３％ ２．６６％ ５．６２％ ３．８０％ ６．７５％ ４．０４％ ０．３４％ ３．２０％ ２．３５％ ３．０２％ ６．７６％
公司贷款 ７９．７５％ ７６．５５％ ７５．９５％ － ６７．００％ ７９．８１％ ８２．９７％ － ７２．１７％ ８１．３３％ － ７３．７９％ － ９０．７４％
个人住房 １４．５５％ １７．２２％ １９．０６％ － １８．６１％ １４．２８％ １４．５１％ － － １０．２３％ － １６．８７％ － －
个人贷款 ２０．２５％ ２３．４５％ ２４．０５％ １５．５２％ ２５．５９％ １５．９９％ １７．０３％ １２．３２％ ２７．８３％ １２．９５％ ３０．２８％ ２６．２１％ １３．７７％ ９．２６％
高风险行业 ３３．２８％ ３２．３０％ ４６．５９％ ４２．３１％ ３４．３５％ ４５．２０％ ４７．１４％ ５２．５３％ ４４．０３％ ４０．７２％ ３８．８５％ ５９．７５％ ３８．１８％ ３１．８７％
资料来源：上市公司公告，华泰证券研究所
注：深发展采用２００８年三季度报告数据，其他银行均采用０８年中报数据。表中高风险行业包括制造业、房地产业和批零餐饮业。 上市银行重点行业贷款比例占比 （单位：％）
□华泰证券 刘晓昶
2008年是我国银行业业绩周期的重要拐点，商业银行的净利润增速已经从巅峰状态逐季回落。展望2009年，商业银行净息差将继续下降，下调存款准备金率将部分抵消降息的负面效应，不良贷款问题继续暴露。建议理性看待银行股的业绩减速，等待局势更加明朗。一旦宏观经济呈现走好迹象，则是银行股增持良机；如果银行股继续大幅下跌，则长线投资者可以择优逢低吸纳。重点关注管理能力强、拨备覆盖率高、不良贷款增幅小、受益于降息、成长空间大、限售股解禁压力小的上市银行，如浦发银行、深发展、南京银行和建设银行。
净息差将继续下降
在经济增长减速、企业盈利增速减缓的背景下，08年我国商业银行业绩增速呈现明显拐点，不良贷款已经有所暴露。展望2009年，商业银行贷款增速有望达到15%左右，净息差将继续下降。
受金融危机影响，2009年全球经济面临增长减速，我国GDP也可能明显回落。目前管理层积极鼓励商业银行发放中央投资项目配套贷款，4万亿投资需要商业银行的大量配套贷款，这可以抵消部分企业和民间投资的下滑，有助于09年商业银行总体贷款增速保持在较高水平。
从利差角度看，我们预期2009年仍有可能继续降息，因此未来上市银行存贷利差将继续面临缩小的压力。不过由于不同商业银行的存贷比、活期存款和定期存款比例、短期贷款和中长期贷款比例等存在差异，因此降息对不同商业银行业绩有不同影响。部分活期存款和短期定期存款多的商业银行利差压缩空间较大，贷款期限集中在1－3年的商业银行利差压缩空间也比较大。
另外，存款的定期化趋势使商业银行的付息成本继续逐步增加。但是近期多次降息中，定期存款利率下调幅度远远高于活期存款，并且定期存款期限越长，利率下调幅度越高，这有利于缓解商业银行不断增加的成本压力。
总体来看，未来一段时期，商业银行贷款基准利率不断下降，贷款利率上浮空间也受到压制，而银行存款成本受定期化趋势影响则不断提升，因此商业银行仍将面临净利差和净息差缩小的压力。另一方面，存款准备金率亦有可能下降400个基点左右，有利于缓解商业银行资金紧张压力，提高生息资产总体收益率。测算显示，目前金融机构下调存款准备金率1个百分点，将提升商业银行净利润0.4％－1.86％（已考虑企业所得税影响），其中对大型银行净利润影响较小，对中小股份制银行净利润影响较大。与此同时，营业税也存在下调的可能性，这部分抵消了降息所带来的负面效应。
不良贷款将继续暴露
2008年前三季度上市银行不良贷款问题开始有所暴露。很多上市银行不良贷款余额比08年中期上升，只有极少数银行如深发展、中信不良贷款余额下降。2009年值得重点关注的问题是银行业不良贷款是否持续暴露、不良贷款的攀升幅度以及对商业银行净利润的影响。
根据经验，在当前经济持续下滑的环境下，不良贷款可能快速生成的行业和企业主要包括制造业、房地产业、批零餐饮业以及部分出口型企业、竞争力较弱的中小企业。从上市银行重点行业贷款比例看，中行、民生、华夏和宁波银行在上述几个行业（制造业、房地产业、批零餐饮业）中的比例最高，2009年承担的风险较高。
个人住房贷款目前依然是商业银行的优质贷款，2008年中期上市银行披露的个人住房贷款不良贷款比率均在1%以下。但是如果未来房价大幅下降，则该项贷款的不良率会出现提升。在个人贷款特别是个人住房贷款方面，中行、招商、深发展、兴业和宁波银行占比较高。
衡量商业银行未来不良贷款是否存在较快提升可能的另一个指标是该银行的关注类贷款变动情况。如果商业银行近期关注类贷款增加较快，且关注类贷款占总贷款的比例较高，则未来该银行关注类贷款向下迁徙至不良贷款的可能性较大，反映未来该行不良贷款反弹的可能性较高。从关注类贷款占比看，南京、建行和华夏银行关注类贷款占比较高，均超过5％；其次是宁波、中行、交行、工行（这几家银行关注类贷款占比介于4％－5％之间，其他银行均在3％以下），上述银行关注类贷款未来向下迁徙成不良贷款的压力较大。
业绩增速将继续减缓
受贷款基准利率下调和存款定期化等因素影响，未来我国商业银行将面临生息资产收益率下降和付息负债成本率上升的双重压力，净利差和净息差有所收窄。
由于部分商业银行将美元资产投放于美国各类债券和贷款，其中部分资产因美国次贷危机升级而遭受损失，加上国内工业企业盈利能力下降和财务保障倍数下降影响，商业银行将面临不良贷款上升压力，减值计提也将比前期有所增加。
另一方面，未来商业银行的市场化定价能力、风控能力等将得到锻炼，盈利模式有望继续改善，中间业务将得到持续关注，综合经营、国际化战略也有望稳步推进。总体来看，如果不出现意外情况，大部分商业银行仍可获得较为稳定的正增长，但是业绩增速将逐步放缓。
2009年，银行股将可能改变08年单边下跌的态势，从而提供更加丰富的波段操作机会。我们建议理性看待银行股的业绩减速，既不过于悲观，也不盲目乐观，适度操作，以静制动，因势而变，等待局势更加明朗。一旦宏观经济呈现走好迹象，则是银行股增持良机。如果股价继续大幅下跌，则长线投资者可以择优逢低吸纳。历史经验证明，每一次金融危机都会给长线投资者提供择优买入的良机。
在银行股中，建议重点关注管理能力强、拨备覆盖率高、不良贷款增幅小、受益于降息、成长空间大、限售股解禁压力小的上市银行，如浦发银行、深发展和南京银行、建设银行。
浦发银行：公司的盈利能力较强，拨备覆盖率较高，未来计提拨备压力较小，08年业绩增长较为明确。09年5月公司有占总股本11.47%的限售股解禁。
深发展：公司管理和盈利能力有明显提升，08年业绩保持较快增长。公司弱项在于不良贷款余额仍然较多，不良贷款率仍然偏高，资产质量需要进一步改善。09年6月公司有占总股本4.37%的限售股解禁。
南京银行：作为一家债券特色银行，公司资产结构中债券占比高于其他银行，在此轮降息中明显受益，为其08年第三、四季度业绩增长奠定了良好基础。公司08年不良资产增加主要源于偶发因素，随着异地分行开业，公司未来成长空间较大。短期无限售股解禁。
建设银行：公司净利差和净息差较高，成本收入比不断下降，营运效率较高。三大国有银行股中，建行受美国次贷危机影响最小，且近期有汇金公司增持概念。
