 随着今年二季度以来宏观经济形势的好转特别是房地产成交量的持续回暖，华帝股份（002035）产品终端销售开始明显复苏，今年二季度盈利944.6万元，三季度盈利1615万元，刷新公司自2004年上市以来单季盈利新高。实际上，如果不考虑三季度公司计提资产减值损失1229.38万元，公司三季度净利润可达2660万元，每股收益在0.16元左右，同比增幅141％。考虑到四季度需求向好趋势不变，我们可以确认三季度是华帝股份业绩向上回升的拐点。 我们通过分析公司2008年年报和相关的公告，将华帝股份2008年25％的销售费用率进行了拆分：广告费用率13.8％，正常返利1％，超额返利及售后服务费4.7％，设计、咨询费0.5％，其他支出5％。随着07-08年奥运宣传推广告一段落，公司广告费用支出下降将是确定的。预计2009-2011年公司广告费用率为11％、10％和9％，逐步回归至2006年前后的广告费用率水平。 华帝股份自然人股东一直以来对资本市场缺乏深刻的认识，公司上市以来再未进行再融资，每年分红比例也十分有限。而上市近5年来业绩停滞不前，管理层有可能开始转变观念，未来不排除通过资本市场运作，实现公司快速发展的可能。 预计华帝股份2009-2011年每股收益分别为0.13元、0.57元和0.71元。综合绝对估值和相对估值，华帝股份目前估值明显偏低，绝对估值测算的10.16元是公司价值底限。按照行业目前的估值水平，给予华帝股份2010年22-25倍PE估值相对合理，目标价为12.54－14.25元，首次给予“推荐”评级。（长城证券 何奇峰） |
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