读一切可读之物（77）——学习《用巴菲特方法……
(2009-07-28 12:30:49)
学习《用巴菲特方法投资中国股市》的体会
感悟一：巴菲特的投资原则（自评：选股的多维规则）
1、近五年ROE都高于15%。
2、每股收益的复合增长率不少于12%。
3、购买时PE要低于价值中枢，例如欧美股票及港股的价值中枢在PE10~15倍左右，中国的在15~20倍左右。
4、每股经营活动产生的净现金流入近五年要保持正增长，最好增长率与每股收益增长率保持一致。
感悟二：要用KISS调研方法（自评：曹仁超的很不错的KISS理论 Keep It Simple，Stupid ）
1、要到企业现场去听、去问、去了解。
2、通过报刊、电视、广播、互联网、口啤宣传来了解企业的产品及经营团队。
感悟三：好企业的四大条件
1、选择具备“消费独占”型的企业进行投资，例如可口可乐、吉列、茅台等，因为具备特许经营权，所以适合长期持有；
2、高ROE，这是初评企业的核心标准之一，至少连续五年ROE保持在15%以上，另外，为避免高杠杆带来的高ROE，除了要对ROE进行杜邦分析之外，我们还要根据ROIC来对企业进行研究，至少连续五年ROIC保持在12%以上；
3、低负债，过度借贷进行经营，容易导致在行业不景气期间使得高负债的企业出现倒闭，因此企业的资产负债率不得超过60%，越低越好，最好是没有负债！
4、具备善用保留利润的能力：如果一家企业能够保持15%以上的ROE，并且在每年度适当分红后，仍然可以用剩余利润经营后保持高ROE，甚至创造新高，那么保留的利润是合适；另外如果为了高分红，而导致企业没有更好的增长，那么就应该保留利润以促进企业更好的发展！
怀疑：
对于该书中的估值方法，经我阅读后发现其主要以EPS*合理PE＝每股内在价值来对企业进行评估（自评：EPS？PE？用这种方法进行估值？）。在全部的评估中，我怀疑的是：
1、EPS在A股中由于流通股与非流通股的影响，容易成为造假的对象，因此在估算中必须相当小心。
2、在估值过程中没有运用贴现率对每股内在价值进行折现，容易出现高估的状况；
3、 PE的取值主要是依据国外的长期平均水平，这有利于客观的评估，但中国市场的封闭性及炒作性，使得国内的PE有时会处于一个极高的水平，如果出现这样的情况，很容易会过早的卖掉，影响更大收益的获取。当然，从安全的角度来说，虽然少赚一些，但保住了资本与利润，为将来的投资更好地奠定基础。
不足：
1、没有对宏观环境及行业的竞争情况进行分析，而这恰恰是企业能否快速发展的基础。因为在经济快速发展的地区，选择强势行业里的优秀企业，将是能否长期获利的关键。
2、没有对企业所在的行业周期性进行分析。要实现企业的长期持有，前提必须是弱周期性，这是巴菲特为何对可口可乐、吉列等企业实施长期持有的原因。但对于周期性行业，例如中国石油，巴菲特实施的是周期性持有，出售的原因既有企业本身的高估，又有原油价格的高估，正是对于周期性行业实施周期性持有的策略，让巴菲特不但获利丰厚，而且避开了随后的大跌！作者在书中提到的中集集团，虽然是一家优秀的企业，但其强周期性的特点不适合长期持有，因为中集的货柜业务容易随着经济的变化而变化，从而影响中集的盈利情况，所以作者假设没有在其景气期间出售公司股票，一直持有到现在可能投资盈利会重回原点！
另外，著名投资人李剑先生的价值投资理念也让我非常佩服，只是对其所说周期性行业不应该长期持有的观点，不知道他在持有香港交易所（0388）这只股票的过程中，是否认识到这家企业强周期性的特点，假如他没有在牛市高峰期抛出，一直持有到现在也可能是盈利大减。所以，对于周期性行业，巴菲特讲了一个非常经典的观点，周期性待业的股票应该在产品售价与其生产成本非常接近时买入，因为这时已经非常接近行业的最低谷，然后在景气的高峰期一定要出售，不能长期持有！
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