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读一切可读之物(77)——学习《用巴菲特方法……

 rongyu82 2010-04-29

读一切可读之物(77)——学习《用巴菲特方法……

(2009-07-28 12:30:49)
 
                         学习《用巴菲特方法投资中国股市》的体会

感悟一:巴菲特的投资原则(自评:选股的多维规则)
    1、近五年ROE都高于15%。
    2、每股收益的复合增长率不少于12%。
    3、购买时PE要低于价值中枢,例如欧美股票及港股的价值中枢在PE10~15倍左右,中国的在15~20倍左右。
    4、每股经营活动产生的净现金流入近五年要保持正增长,最好增长率与每股收益增长率保持一致。

感悟二:要用KISS调研方法(自评:曹仁超的很不错的KISS理论 Keep It Simple,Stupid )
    1、要到企业现场去听、去问、去了解。
    2、通过报刊、电视、广播、互联网、口啤宣传来了解企业的产品及经营团队。

感悟三:好企业的四大条件
    1、选择具备“消费独占”型的企业进行投资,例如可口可乐、吉列、茅台等,因为具备特许经营权,所以适合长期持有;
    2、高ROE,这是初评企业的核心标准之一,至少连续五年ROE保持在15%以上,另外,为避免高杠杆带来的高ROE,除了要对ROE进行杜邦分析之外,我们还要根据ROIC来对企业进行研究,至少连续五年ROIC保持在12%以上;
    3、低负债,过度借贷进行经营,容易导致在行业不景气期间使得高负债的企业出现倒闭,因此企业的资产负债率不得超过60%,越低越好,最好是没有负债!
    4、具备善用保留利润的能力:如果一家企业能够保持15%以上的ROE,并且在每年度适当分红后,仍然可以用剩余利润经营后保持高ROE,甚至创造新高,那么保留的利润是合适;另外如果为了高分红,而导致企业没有更好的增长,那么就应该保留利润以促进企业更好的发展!

怀疑:
    对于该书中的估值方法,经我阅读后发现其主要以EPS*合理PE=每股内在价值来对企业进行评估(自评:EPS?PE?用这种方法进行估值?)。在全部的评估中,我怀疑的是:
    1、EPS在A股中由于流通股与非流通股的影响,容易成为造假的对象,因此在估算中必须相当小心。
    2、在估值过程中没有运用贴现率对每股内在价值进行折现,容易出现高估的状况;
    3、 PE的取值主要是依据国外的长期平均水平,这有利于客观的评估,但中国市场的封闭性及炒作性,使得国内的PE有时会处于一个极高的水平,如果出现这样的情况,很容易会过早的卖掉,影响更大收益的获取。当然,从安全的角度来说,虽然少赚一些,但保住了资本与利润,为将来的投资更好地奠定基础。

不足:
    1、没有对宏观环境及行业的竞争情况进行分析,而这恰恰是企业能否快速发展的基础。因为在经济快速发展的地区,选择强势行业里的优秀企业,将是能否长期获利的关键。
    2、没有对企业所在的行业周期性进行分析。要实现企业的长期持有,前提必须是弱周期性,这是巴菲特为何对可口可乐、吉列等企业实施长期持有的原因。但对于周期性行业,例如中国石油,巴菲特实施的是周期性持有,出售的原因既有企业本身的高估,又有原油价格的高估,正是对于周期性行业实施周期性持有的策略,让巴菲特不但获利丰厚,而且避开了随后的大跌!作者在书中提到的中集集团,虽然是一家优秀的企业,但其强周期性的特点不适合长期持有,因为中集的货柜业务容易随着经济的变化而变化,从而影响中集的盈利情况,所以作者假设没有在其景气期间出售公司股票,一直持有到现在可能投资盈利会重回原点!
    另外,著名投资人李剑先生的价值投资理念也让我非常佩服,只是对其所说周期性行业不应该长期持有的观点,不知道他在持有香港交易所(0388)这只股票的过程中,是否认识到这家企业强周期性的特点,假如他没有在牛市高峰期抛出,一直持有到现在也可能是盈利大减。所以,对于周期性行业,巴菲特讲了一个非常经典的观点,周期性待业的股票应该在产品售价与其生产成本非常接近时买入,因为这时已经非常接近行业的最低谷,然后在景气的高峰期一定要出售,不能长期持有!

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