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和讯特约 （和讯财经原创）劳动节后，PVC05合约进入交割月，持仓量仍持续位于37000手以上，占PVC品种总持仓的比例高达30%左右。同期，同交易所交易的LLDPE05合约占品种总持仓比例为20%。根据交易所规则，只有具有套保资格的法人客户才能在交割合约上持有头寸，同时PVC期货合约进入交割月份后，合约交易保证金提高至合约价值的30％。大幅提高的保证金比例和限仓制度几乎将投机者完全挡在了连续合约之外，持仓进入交割月份的投资者多数有着强烈的交割意愿。而当前PVC连续合约上37000多手的持仓，如此强烈的交割意愿来自于套保空方，还是多头呢？高位的持仓对后市的行情又有着怎样的预测意义呢？ （和讯财经原创）
1. PVC注册仓单短缺，必然会影响到现货供给 （和讯财经原创）PVC期货上市时间不长，但已多次出现连续合约高持仓的情况，交割月持仓大于2万手的合约共有6支，其中仅2支合约在交割月内持仓大于3万手，一支为刚上市时的0909合约，还有一支即为当前的1105合约。09年8-9月内，PVC品种总持仓在20万手左右，3万手的连续合约的持仓占总持仓比为15%左右，从比例上看，更加凸显出当前PVC连续合约持仓的异常高企。09年8-9月期间，大商所PVC注册仓单量高达2万张左右，对应着4万手的双边持仓，注册仓单量是能够完全满足交割月的交割需求的。而当前，即便是近日PVC注册仓单开始快速增加至4000多张，距离满足持仓全部参与交割所需要的18000多张仍有着一定的距离，短期内新注册1万4千张注册仓单，对应着7万吨PVC现货进入交割仓库，占到PVC月度总产量的7%左右，短期内7%的月度产量被锁定在交割仓库内，必然会影响到现货贸易市场上的PVC供给。倘若空方选择平仓，由于当前近月合约的流动性有限，大规模平仓对期价的冲击力量很大，可能会导致期价的异常波动，对空方不利，所以笔者认为空方选择大规模平仓的可能性不大。还有一种可能就是违约，空头无法拿出注册仓单进行交割的情况下，需要承担5%的违约赔偿。假设出现交割时的空头违约，则意味着当前现货价格（或预期现货价格）起码比连续合约的期价升水5%以上。 （和讯财经原创）
来源：东兴期货研发中心 （和讯财经原创）2. 交易所规则限制，不同月份的连续合约表现迥异 （和讯财经原创）大商所规定，PVC注册仓单必须在每年的3月全部注销，然后重新注册生成新的注册仓单。从理论上而言，5月合约上的交割压力并不大，主要是因为重新注册生成新的注册仓单对货物的出厂时间有着严格的限制，转移到交割仓库的社会库存必须是近期新出厂的，这就使得较长时间之前积压的货物无法生产注册仓单参与交割。这点也是套保户在做套保决策时需要考虑到的重要规则限制。 （和讯财经原创）1005合约在进入交割月后持仓量维持在1万手下方，而当时注册仓单是快速增加到近1万手，完全能够满足1005合约的交割需求。这点与0909合约类似，同时我们还可以观察到，这两个合约进入交割月时，对应着期价的中期下行。考虑到当前注册仓单量与近月持仓不匹配的情况，我们认为0909合约与1005合约走势对1105合约的指导意义不大，1105合约完全有可能走出与这两个合约相反的走势来。 （和讯财经原创）
来源：东兴期货研发中心 （和讯财经原创）上一个“大量”交割的合约是1101合约，1101合约交割月的情形与当前非常相似。当时是由套保方在短期内火线注册近1万张仓单，完成了1101合约的交割，共交割了10447张合约。当时套保大户面临的情况与当前类似，不同的地方在于，当时套保大户注册的仓单必须在1月上交割，受到交易所规则限制和3月流动性的限制，无法向后移仓，会带来买远抛近的套利机会。05合约上，多头交割接到的仓单可以选择在1109或者1201合约上抛空，远月合约上可能较近月合约更加承压，同时当前9月合约较5月合约的溢价也位于均线上方，价差的均线回归可能会拖累远月合约表现。 （和讯财经原创）
来源：东兴期货研发中心 （和讯财经原创）3. 总结 （和讯财经原创）从上图中，我们可以看出1月合约交割时，确实带来了买远抛近的套利机会。并且1月合约完成交割之后，PVC期货指数也走出了一波触底反弹的强劲走势。从上文的分析来看，当前注册仓单低位的情况下，PVC5月合约高持仓对PVC期价而言，是种利多因素。跨品种套利方面9月合约可能较5月合约承压，而且当前5月合约占总持仓的比重高达30%，这种仓单压力往后推移的情况还是需要投资者特别关注。 （和讯财经原创）总体而言，从持仓分析方面来看，笔者对PVC中期行情仍持乐观态度，建议投资者仍可逢低轻多PVC，建议09PVC合约多单的止损位设在8300左右。需要防范的风险主要来自于外围市场和国内货币政策面。 （和讯财经原创） |
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