长航油运：关注单壳油轮退出下的机会::全景证券频道

长航油运：关注单壳油轮退出下的机会

来源：	山西证券研究所	发布时间：	2009年11月24日 15:34	作者：	焦春成
公司评级：	投资要点： 　　公司运力投放成本存在优势，公司建造的船舶主要集中在市场低迷时期，船舶价格在同行业中较低。 　　公司在国内油运市场中运力投放相对较多，而国内原油海运价格主要执行国家指令价，几乎没有波动风险，沿海成品油价格虽然不执行国家指导性价格，但是波动幅度非常小，保证了09年前三季度公司内贸航线盈利，这也是公司09年前3季度盈利能力在国内同行业中相对稳定的重要原因。在外贸航线上，公司多承揽三角货、回程货等，复载率高于50％，通过采用承租和期租相结合的运营方式，使公司运营船舶的等价期租租金（TCE）均高于行业平均水平，其中VLCC油轮大部分从事中东－日本、韩国和中东原油的运输，而中石化及其下面的联合石化是公司的重要客户，通过双方签订COA合同，经营上拥有量的保证和运价的补贴，为此，公司09年1－9月VLCC油轮的等价期租租金高于市场平均水平。 　　公司大型油轮运力充足，未来将充分享受国油国运和经济逐步复苏带来的好处。2012年上半年预计公司将拥有VLCC油轮16艘，而国内竞争对手中，中海发展14艘，中远和招商各13艘，大型运力优势明显。根据测算，国内现存运力根本不足以满足2010年50％进口原油由国内油轮运输的要求。 　　与干散货运输和集装箱运输两个航运子行业相比，油运子行业面临的供给与需求矛盾更小。按照国际海事组织的规定，单壳油轮的最终使用年限为2010年，部分可放宽至25年船龄。预计原定于2015年前淘汰的中国国内航行的单壳油轮也会得到修改，提前到2010年的几率很大。世界航运中单壳油轮将逐步被拆解，油运供需矛盾将会降低,对油运运价形成支撑，目前公司VLCC平均保本点35000美元/天，MR保本点大概在14000美元左右，公司认为明年VLCC日租金上涨30％，MR日租金将微幅上涨。公司目前已经不再启用大型单壳油轮。 　　公司资本支出最困难的时期已经过去。09年是公司资本支出最困难时期，资本支出需要45亿，以后2年内，公司资本支出将逐步降低，2010年资本支出35亿元，其中20亿自己解决，2011年只需资本支出15亿。尽管公司负债率已经达到66.5％以上，但是公司近期正在启动定向非公开发行股票的融资方案，预计融资25亿，主要用于投资在建的4艘VLCC，公司预计2010年2季度完成增发工作，届时公司资产负债率将会降低。公司认为，公司财务风险较大，但是财务风险是完全可以控制的，而且国内银行也愿意对其进行融资。 　　对于担心的公司与控股公司资产置换后，公司海上运输管理经验欠缺问题，公司已经实施了通过将船员输送到船员管理公司接受培训的内部培养方式和外部引进方式解决上述问题。投资建议：考虑公司未来运力总量及运力结构，及油运市场环境，公司作为油运子行业中的大型油运上市公司，依然值得长期关注。