企业原则： 2. 该企业过去的经营状况是否稳定． 3. 该企业长期发展的远景是否被看好． 以巴菲特的观点，投资人财务上的成功，和他对自己所做之投资的了解程度成正比．因为只在他了解的范 围内选择企业，所以他对所投资的企业一直有高度的了解． 根据巴菲特的观察，投资的成功与否并非取决于你了解的有多少，而是在于你能否老老实实地承认自己所 不知道的东西．投资人并不需要做对很多事情，重要的是要能不犯重的过错．在巴菲特的经验里，以一些 平凡的方法就能够得到平均以上的投资成果．重点是你如何把一些平凡的事，做得极不平凡． 巴菲特不碰复杂的企业，对于那些正因面临难题而苦恼，或因为先前的计划失败，而打算彻底改变营运方 向的企业，他也敬而远之．巴菲特相信，重大的变革和高额报酬率是没有交集的．许多投资人拼命抢购那 些正在进行组织变革的公司，往往被一些企业将来可能带来的好处之假像所迷惑，而忽略了眼前的企业现 实． 巴菲特从经营与投资的经验中学到，咸鱼很少能够大翻身．学会去避开它们，能够成功并不是因为我们有 能力清除所有障碍，而是在于我们专注地寻找可以跨越的障碍． 经营原则： ２）整个管理阶层对股东是否坦白? ３）管理阶层是否能够对抗（法人机构盲从的行为）? 管理人员把自己看成是公司负责人，不会忘了公司最主要的目标 － 增加股东持股的价值．同时他们会为 了进一步达成这个目标做出理性的决定． 巴菲特对于那些能看重自己的责任，完整而详实地向股东公开所有营运状况，以及有勇气抵抗所谓（盲从 法人机构）， 而不盲目地追随别人的行为管理人才，抱着极为敬佩的态度． 分配公司的资本是最重要的经营行为，因为一段时间之后，资本的分配将决定股东股权的价值．根据巴菲 特的观点，决定如何处理公司的盈余（转投资或者是分股利给股东）是一个非常重要的理性思考课题． 巴菲特极为看重那些完整且详实报告公司营运状况的管理人，尤其尊敬那些不会借着一般公认的会计原 则，隐瞒公司营运状况的管理者．他们把成功分享给他人，同时也勇于承认错误，并且永远向股东保持坦 诚的态度． 如果资本支出的配置是如此简单而合乎逻辑，怎么会有那么多资金运用不当的情事发生呢 ?巴菲特所得到 的答案是一种他称之为（盲从法人机构）的无形力量．企业的管理者自然而然地模仿其它管理人员的行 为，不管那些行为是多么愚蠢违反理性． 财务原则： ２）计算（股东盈余）＜Owner Earnings＞，得出正确的价值． ３）寻求拥有高毛利的公司． ４）每保留一块钱的盈余，公司至少得增加一块钱的市场价值． 巴菲特说：好的企业应该能够不靠举债，就可以赚取不错股东权益报酬率．对于那些必须藉由相当程度的 负债才能达成良好股东权益报酬率的公司，应该抱持怀疑的态度． 巴菲特是出警告：会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，绝不是终点；并非所有的盈余都代表 相同的意义． 巴菲特喜欢采用〔股东权益〕Owner earnings?公司净所得加上折旧，耗损，分期偿还的费用，减去资本 支出以及其它额外所需的营运资本，来代替现金流量计算．宁愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚． 巴菲特指出，如果管理当局无法将销售额转换成利润，任何再好的投资都是枉然．需要靠高成本营运企业 的经营管理者常会不断增加经常性支出，巴菲特很讨厌那些不断增加开销的经营管理者． 巴菲特选择公司的标准是：长期发展远景看好，且公司由一群有能力和以股东利益为第一优先的管理者所 经营，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证明．每一块钱保留盈余，确实转换成至少有一块钱的 市场价值． 市场原则：一．企业的实质价值如何 ? 二．是否可以在企业的股价远低于其实质价值时，买进该企业的股票 ? 投资人应该衡量两项因素：这间公司是否有好的实质价值，以及现在是否为购买的好时机（也就是说，价格是不是吸引人 ?） 巴菲特使用约翰．威廉斯（ John Williams ） 的〔投资价值理论〕｛ Theory of Investment Value ｝ 所提出：企业的价值等于运用适当的贴现率，折算预期在企业生命周期内，可能产生的净现金流量．企业 价值的计算非常类似评估债券价值的模式．债券未来的现金流量可分成每期息票支付的利息，以及未来债 券到期发回的本金两部份． 使用适当的变量：现金流量和预期的贴现率，决定公司的价值就很简单．如果他对预估企业未来的现金流 量没有十足的把握，他就不会试着去评估一家公司的价值．如果企业简单且能了解；并拥有稳定的盈余，巴菲特就能够以适度的确定性来决定未来的现金流量． 一旦巴菲特决定了企业未来的现金流量，接着就是应由贴现率将其折现．巴菲特使用的贴现率，是美国政府的长期债券利率． 巴菲特拒绝购买那些具有负债问题的公司，将注意力集中在盈余稳定且可预测的公司上．他说：我将确定性看得很重，所有造成风险的因素对我而言都没有意义，风险来自于你不知道自己在做什么． 持续购买低本益比 <P/E>和价值比 <P/B>以及高股利的人，通常被称为〔价值投资人〕 . 主张以选择在盈余上有高平均成长的公司．来辨认公司价值的人，则称为 [ 成长投资人 ]．一般来讲，成长中的公司通常具有高的本益比和低的股利，而这些财务特值与价值投资人所希望寻找的刚好相反． 寻找购买价值的投资人，通常必须在〔价值〕与〔成长〕之间来选择股票．巴菲特说：成长与价值的投资其实是相通的．价值是一项投资其未来现金流量的折现值，而成长只是用来决定价值的一项预测过程． 在投资资本报酬率高于平均水平的时候，成长可以增加投资的价值．确保每投资一块钱，至少就能增加一块钱的市场价值．而成长对于一家资本报酬率不高的公司股东而言，可能反受其害． 巴菲特指出：将注意力集中在容易了解，和具有持久的经济力量基础，且把股东放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保证成功．首先，他先须以合理的价格购买，同时公司必须符合他对企业的期望． 巴菲特承认，如果犯错则是因为下面三个地方出了问题：１）我们所支付的价格．２）我们所参与的经营管理．３）企业未来的经济状况．他指出，错误的估计最常发生在第三个原因上． 巴菲特的意图，不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司，还可以在价格远低于其实质价值时购买这些企业． 葛拉罕：＜最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板＞，巴菲特说：＜这是有史以来关于投资 理财最重要的一句话＞． 巴菲特说：只要企业的股东权益报酬率充满希望并令人满意，或管理者能胜任其职务而且诚实，同时市场价格也没有高估此企业，那么他相当满足于长期持有任何证券． 短期来看市场是个投票机器，但长期来看则是个秤重器，他乐于忍耐．你手上握有的股票一定要比现金好，否则它就不是一个好的投资． 如果股票市场确实过份高估某一家企业，他就会将其股票卖出 . 如果他需要现金以购买别家可能被过份低估或是有同样价值，但他更了解之企业的股份，巴菲特将会出售价值公道或被低估的证券以变现． 当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们做成最佳交易的时机．恐惧是追赶流行者的大敌，却是看重基本面的财经分析者的密友． 当巴菲特从事投资的时候，他观察一家公司的全貌，而大多数的投资人只观察其股价而己． 世故者改变自己来适应这个世界，而特立独行者却坚持尝试要改着世界来适应自己．因此所有的进步都仰赖后者来促成．巴菲特自始至终，都将投资视为一种企业经营活动，而以一般常识作为他的投资哲学． 依照巴菲特的理论，投资人企业家应该以同样的方法来观察一家公司，因为他们实际上想要的东西是相同的，企业家希望买下整个公司，而投资人希望购买公司部份的股票．如果你问一个企业家，当他购买一家公司的时候，他所想要的是什么，答案经常是：这家企业能产生多少现金 ?公司的价值和它的现金产生能力之间有直接的关联，理论上，企业家与投资人为了要获利，应该要注意到相同的变量． 委托人要求专业投资人报告绩效，在等候他们的投资组合达到某一价格时，经常显得不耐烦．如果他们的投资组合并未出现短期的价格上涨，委托人将表现出不满和懹疑他们在投资上的专业能力．专业投资者知道他们必须在改善短期绩效，或冒着损失客户的风险之间作一选择，于是开始陷入追涨杀跑的旋涡中． 巴菲特相信使用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的，取而代之他要公司向他报告因经济实力成长所获得的价值．一年一次他固定检查几个变量： 华伦巴菲特的投资策略： 股票市场是狂热与抑郁交替发作的场所，有的时候它对未来的期望感到兴奋，而在其它时候，又显出不合 理的沮丧．这样的市场行为创造出投资机价，特别是杰出企业的股价跌到不合理的低价时．股票市场并不是投资顾问，它存在只是为了帮助买进或卖出股票吧了． 如果你打算拥有一家杰出企业的股份并长期持有，但又去注每一日股市的变动是不合逻辑的．你将会惊讶地发现，不去持续注意市场变化，你的投资组合反而变得更有价值． 巴菲特较喜欢购买在任何经济情势中都有机价获益的企业．选择并拥有能力在任何经济环境中获利的企业，时间将被更聪明地运用．而不定期地短期持有股票，只能在正确预测经济景气时，才可以获利． 你无法对企业的未来作出聪明的预测，除非你了解它如何赚钱．投资人在投资股票时，经常对于一家公司如何产生销售，费用，利润私没有任何线索． 最值得拥有的企业，是在长期有最佳远景，且拥有市场特许权（产品有独占性及差异性）．市场特许权是指销售产品或者顾客而要想要的服务，市场中没有类似的替代品，持有大量经济上的商誉． 企业产生现金的能力决定了它的价值，巴菲特找出那些产生超过营运所需现金的公司，而将不断消耗现金的公司排除在外． 巴菲特提供一份较正确的计算方式，他称之为〔股东盈余〕．决定股东盈余的方法是将折旧，耗损和分期摊销的费用加上净利，然后减去那些公司用以维持其经济状况和销售量的资本支出． 高毛利率反映出经营者控制成本的精神，巴菲特欣赏注意成本观念的经营者，而憎恶放任成本不断扩大的经营者． 推动巴菲特投资策略的主力，在于资金的理性分配，决定如何配置一家公司的盈余，是经营者要做的最重要决定．做投资选择时展现的理性是巴菲特最推崇的特质． |
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