一位招行小股东的肺腑之言

稳健，把小股东当回事，咱们才敢持有！

    2006年的火热行情到07年已进入癫狂，我一个一个的卖掉手中的股票，惟招行和茅台不想脱手。因为他们的生意我看得懂，也觉得有前途，不知轻易卖掉后能否有机会以更低价格买回。

    

    但5.30调整后，招行直接从20不到冲到46，也就是花8100亿买一个每年赚150亿的生意，2%都不到，那时的银行利息可是4.14%。这可不是什么好生意，我终于在9月忍无可忍，战略性的卖光所有的股票，皖南采风去了。

    08年金融危机，招行又回到15以下。当时市场风声鹤唳，也确实不知道会不会有大规模的公司破产形成坏账，加上忙于找工作，就放弃了。直到09年底中央“四万亿”收手，宏观调控开始，我开始再次好好研究招行，看它有没有跟着中央一起发神经，看它有没有放松对贷款客户的审查，结果招行还是那个招行，甚至更好了，我很满意。于是在10年6月，12.5元买入第一单，之后按每便宜1毛钱买一部分，历时一年半，直到2011年末买光所有钱。我又做回招行的股东。

    为什么想做招行股东，因为招行的管理层足够重视小股东的权利。与小股东共同利益，这种素质在A股尤其稀缺、珍贵。

    这两年，稍微有点特色、有关系、会包装的公司都削尖脑袋要上创业板。按理，上市是为集资更好地发展，但这班人脑袋里想的是什么？是套现，是一次性捞够几亿去移民。所以，大股东只是想把无尽的筹码卖给你，相信我，他不会有心经营好公司。香港有很多老千股，公司账户上的现金都大过市值，可见投资人的不买账，因为老千股常常肆意并股，恶意集资（十股并一股，股东权益随随便便缩水90%）。

    说回银行，金融危机后《巴塞尔3》出台，旨在削弱银行的杠杆，让银行经营更稳健，是好事。所以银行这几年纷纷需要集资补充资本金，也因此，很多人看到银行低估但股价仍然难以上涨。这个时候，民生、兴业之流便纷纷与大财团合谋，以地板价再打折定向卖给关系户，白白摊薄小股东的权益。招行则坚持全部股东配股支持公司发展，并将配股拖延至小股东拿到分红后再进行，能让小股东财务压力减轻。招行准备在2012年开始再提高分红比例，从过去的25%提高到30%，并保持稳定性。

    银行的贷款业务，简单来说就是以尽可能低的成本吸收存款，在能承受的风险下，以尽可能高的利率放贷。但是现在国内还未实行“利率市场化”，存款成本是人民银行一刀切的规定，老百姓就算负利率也没办法。所以银行都有动力，希望在利率市场化之前尽可能“掠夺百姓”，加快发展，做大规模，以便减轻利率市场化后的冲击。另一方面，现阶段，做大规模多放贷确实有利可图。讲个实例：

    招行2011年盈利361亿元，现在分红91亿元后，270亿元留存在银行的核心资本。按照现在核心资本8.5%左右的杠杆，270亿元新增资本可多吸收约3200亿元的存款，3200亿元在交掉准备金等后可以放贷款1760亿元，现在的净息差约3%，贷款收益52.8亿元。综上，270亿元股东留存的收益每年可以赚52.8亿元，19.6%，多美好的生意：）

    巴菲特说：“我们对分红的态度是，如果有能力取得超额收益，伯克希尔将永不分红。如果不能取得超额收益，伯克希尔就没有存续的意义了。”按照巴菲特的标准，现在的银行股显然应该尽可能留存收益。那么未来呢，如果银行新贷款没有了超额收益，银行是否还值得投资呢？

    看看全民创富样本——恒生银行。http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b4e59fd0102dy6w.html恒生银行1988年上市时，香港的银行竞争已经相当充分。公司上市后完全依靠内生增长，没有外部融资，每年坚持将盈利中的80%现金分红，股价年复合增长21.7%。

    

    让我们看看招商银行过去12年发展轨迹。

    不得不再次感慨Mr.Market的疯狂，07年赚152亿元的招商银行Mr.Market叫卖8100亿元，11年招行年赚361亿元，Mr.Market出价却只有2500亿元了（1.9%——14.4%）。

    简单地说：招行未来的收益源自 贷款息差收益 和 独立中间业务收益。

   

    贷款息差收益取决于1.贷款余额增长  招行目前总资产的58.7%用于放贷，处于历年较低水平。

                                      因为过去两年宏观调控下，准备金率提高到最高18.5%。

                                      未来放松的空间较大，加上总资产的自然增长，成长无虞。

 

                      2.净息差变化    目前，加息周期基本结束，政策带来的息差上升空间已经见顶。

                                      但随着民间借贷的降温，很多需求将从高利贷转向逐步放松的银行

                                      二次转型的效果显现有待观察。净息差有望基本稳定或小幅下降。

 

                      3.不良贷款情况  今年不良率肯定会从0.56%这一历史最佳，全球罕见的水平上升

                                      但预计幅度可控，同时09年招行已采用谨慎拨备。

                                      2011拨备余额367亿已超过关注类和不良类贷款之和262亿元。

 

    独立中间业务取决于业务创新和二次转型中加强更多“非资本消耗”业务的努力。此不赘述，详见年报。

 

    得益于一次转型时零售业务的先发优势，招行拥有媲美工行、农行的低存款成本优势。但从09年开始，招行已经意识到一味高成长下资本消耗过快的严重性，因此开始“二次转型”，研究如何用最少的资本消耗，通过提升管理水平，增加收益。三年下来已经有所突破，11年所有银行亮丽年报的背后是资本的大幅消耗，唯独招行的核心资本充足率得以提升。大部分银行还在鸡尾酒舞会狂欢时，招行已经在为市场利率化作提前的准备。

 

    另外再说自己经历的几个细节。

 

    1.招行是年报披露最详尽的银行，2011年报为361页，它尽可能告诉股东所有想知道的事情，招行是唯一披露自身融资平台状况的银行。

                     

    2.招行金葵花客户的资产要求是50万，任何一个月不到这个数就要被收几百元的年费，钱不够欢迎换到普通卡。也因此，招行高端客户的真实性更高，在中国银行，只要开始有5万就可以办金卡：（

                     

    3.元旦去了一趟香港，临时把信用卡额度从5万调整到8万。前几天，招行信用卡发来短信，问我需不需要在接下来假期前自动调整额度到10万，以方便我使用。当招行已经可以通过用户习惯做研究统计，精准营销的时候，中国银行只能为账上有几百万的优质客户核发5000元额度的信用卡。（这个客户当着我们的面把卡剪掉了）

                     

    我也不知道招行的未来会怎么样，我只是想，如果中国的银行还有好日子，招行有能力过的更好，如果未来是荒年，招行也拥有抵御风暴的能力。股东的权益受到尊重，股东也愿意与它共成长。

 

    在现在的价格下，如果我不做招行的股东，我晚上会睡不安稳：）