云南白药:业绩略超预期,药品事业部增速加快
业绩简评
云南白药2012年三季报实现营业收入95.40亿元,同比增长23.23%;归属于上市公司股东的净利润11.23亿元,同比增长30.71%,略超预期。
经营分析
母公司收入增速加快,单季毛利提升:1-9月,母公司(药品事业部)实现
收入29.8亿元,同比增长23.7%;7-9月收入增速为34.7%,增速较上半年17.5%大幅提升17.2个PP。7-9月母公司毛利率50.9%,较上半年提升6.2个PP。受益于药品事业部吸收合并透皮部带来的销售费用节省,1-9月母公司销售费用率为19.3%,较上年同期下降10.9个PP,管理费用率5.3%较上年同期提升1个PP。
子公司增长稳健,白药牙膏持续高增长:1-9月子公司合计实现收入65.58亿元,同比增长23%;其中药品事业部增速约40%,白药牙膏保持持续高增长,医药商业保持20%左右的稳定增长。1-9月子公司综合毛利率22.5%较上年同期下降0.3个PP;销售费用率10.5%较上年同期下降1.7个PP;销售费用率1.4%,较上年同期下降0.4个PP。
新产品仍处市场培育期,市场反馈较好:1-9月,公司新产品朗健牙膏市场反应较好预计完成销售4000-5000万,养元青仍然处于市场导入期,预计收入4000万元左右。从淘宝买家反馈分析,消费者二次购买率很高,对产品品质认可度高,因此我们看好朗健和养元青的长期成长性。
盈利调整
我们维持公司盈利预测不变,预计2012-2014年EPS分别为2.23元、2.80、3.50元,同比增长28%,25%,25%。
投资建议
公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。虽然目前除牙膏以外日化产品的运作仍在探索阶段,但云南白药的品牌认可度以及对终端市场的运作能力值得肯定。因此,我们长期看好公司布局大健康产业,进军日化行业的战略,维持“增持”评级。
风险分析:三七药材价格的不确定性;新日化产品市场推广的风险
云南白药：收入增速和毛利率逐季提升
收入增速和毛利率逐季提升，现金流状况大幅提升
1~9月实现收入95.40亿元（+23%），营业利润12.94亿元（+32%），净利润11.23亿元（+31%），EPS 1.67元，基本符合预期。经营活动产生的现金流净额0.65元/股，同比大幅提升223%，现金流状况明显提升。
其中第3季度收入23.64亿元（+30%），增速逐季提升（Q1增速+14%，Q2增速+25%）。毛利率为33.06%，环比提升4.30个百分点（Q1毛利率28.37%，Q2 毛利率28.76%）。收入增速和毛利率同步提升主要得益于白药牙膏继续保持高增长。销售费用率为16.63%，同比和环比均有上升，但整体前3季度费用率控制仍低于去年。单季净利为3.98亿元，同比增35%，继续高于收入增速。
深化市场渠道，白药牙膏高增长
云南白药牙膏在迈上10亿收入台阶后（市场份额约7~8%），前3季度实现40%左右的高速增长（行业销量增长1~2%），主要是公司深挖产品的潜力，在市场渠道和终端维护上进步完善和拓展，市场份额进一步提升。针对吸烟人群开发的郎健牙膏增长迅速，全年有望超过5000万。作为一个全新的细分市场，郎健未来具备过10亿的潜力。
明年起中药材价格下降，盈利能力仍有提升空间
近年来由于天气、资金的炒作，三七等主要中药材品种价格普遍上涨，公司中央产品也受此影响，制药事业部毛利率下滑。从目前种植情况来看，部分家种药材的种植面积已经迅速增加，预计从13年起，三七等部分品种将供过于求，价格下降，届时公司的成本压力将缓解，产品盈利将提升。
风险提示
三七等中药材价格目前仍在高位运行；养元青等新产品推广风险；
未来业绩有上调空间，维持“推荐”评级
前3季度公司收入和毛利率逐季提升，第4季度牙膏高增长趋势有望延续，全年业绩实现30%的增速可能性高，13~14年如果中药材价格如期回落，未来业绩存在上调的空间，我们暂维持12~14 EPS 2.21/2.75/3.35，对应PE28X/22X/18X。我们继续看好公司大健康业务的发展前景，郎健牙膏、养元青等新产品都具备复制白药膏药成功的可能，维持“推荐”评级。 (来源：国信证券)
云南白药:3季度增速提升,毛利率大幅提升,上调评级至强烈推荐
公司公布12年3季报:收入、净利润同比增长23%、31%,实现EPS1.62元符合预期。Q3收入、利润增速提升到30%、35%,毛利率环比、同比明显提升。
预计工业增速有所提升,前三季度收入增长约30%,健康事业部增速超过40%。
单季度增速提升及毛利率恢复,利于估值提升,上调评级至“强烈推荐-A”。维持预计12年净利润同比增长28%,实现EPS2.24元。
3季报业绩符合预期:12年前3季度实现收入95.4亿元,同比增长23.2%;净利润11.2亿元,同比增长30.7%,实现EPS1.62元,符合我们3季报前瞻净利润同比增长30%、EPS1.61元的预期。每股经营净现金0.65元,同比有较大幅度改善。母公司方面:收入同比增长24%,增速较快,是因为子公司生产的普药品种通过母公司销售,普药品种低毛利率、低费用率的特点也导致毛利率及费率等盈利结构发生相应变化。
3季度增速提升:3季度实现收入、净利润34.65亿元和3.98亿元,同比分别增长29.9%和35.1%,Q2增速分别为25.1%和28.2%。收入增速的提升我们判断和事业部经过一段时间的整合发挥协同作用有关,同时公司3季度费用投入大幅增加,销售费率16.6%,同比、环比分别提升2个和6.8个百分点。
毛利率提升符合预期:Q3单季度毛利率33.1%,同比、环比分别提升3.7个、4.3个百分点,符合我们中报预期。毛利率的提升一方面与工业收入增速有关,另一方面我们预计与公司的成本压力逐步缓解有关。
医药工业增速有所提升,商业保持稳定增长:工业方面:预计前3季度收入同比增长约30%,预计药品事业部中中央系列增速有所提升、普药保持较高增速、透皮系列由于前期的提价效应也有较高的增速;健康品事业部预计保持前3季度保持40%的增长。商业方面:医药商业前3季度收入预计同比增长约15%。
上调评级至“强烈推荐-A”,维持业绩预测:预计12~14年净利润同比增长28%、26%和24%,实现EPS2.24元、2.81元和3.48元。3季度收入、利润增速提升,毛利率恢复,利于估值提升。公司是白药资源的整合者,跨越药品、快消品两个领域,快消品产品线逐步丰富,当前股价对应12年预测PE27倍,我们看好公司长远发展,上调评级至“强烈推荐-A”,建议长期投资者关注。
主要风险是健康品新品的拓展低于预期。
然后与雨山QQ65875442联系！
