烟台万华:MDI量升价涨,1Q2013业绩大增

烟台万华:MDI量升价涨,1Q2013业绩大增
　　烟台万华公告1Q2013季报:
　　净利同比增长68%,实现每股收益0.34元。2013年1季度,烟台万华实现营收47.76亿元,同比增长45.57%,环比增长5.63%;实现归属母公司净利7.42亿元,同比增长67.89%,环比增长6.92%,实现每股收益0.34元;公司业绩略超我们预期,我们维持公司“买入”评级,上调6个月目标价至22.00元,对应2013年15.2倍动态PE,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元)。
　　1Q2013公司收入、净利润同比大幅增长主要得益三方面原因;一是销量同比增加,公司宁波厂区2012年初完成技改后,产能由60万吨/年增长至90万吨/年,公司总产能由90万吨/年增长至110万吨/年,公司销量进而提升;二是售价提升,根据百川资讯统计,1Q2013纯MDI市场均价同比增长20.15%,聚合MDI市场均价同比增长17.95%,价差同比增长26.56%,受益于此,公司1Q2013毛利率同比提升2.39个百分点;三是期间费用率下降,受管理费用率下降影响,公司期间费用率下降1.14个百分点。
　　毛利率环比有所下降。1Q2013,公司毛利率环比下降约2.43个百分点,主要原因是MDI售价的环比下滑,1Q2013纯MDI销售均价环比下滑3.44%,聚合MDI售价环比下滑6.33%,价差环比下滑9.45%。
　　看好MDI2013年行业景气度。2012年,虽然聚氨酯下游如浆料、鞋底原液、硬泡等领域需求一般,但20
　　11、2012年全球MDI新增产能较少,加上国内MDI逐步由进口转为出口,2012年国内MDI进口量约为5万吨,较2011年下降约10万吨,因此国内MDI呈现供需紧平衡的态势,2012年MDI的价格也波动上行;2013年全球MDI新增产能主要是万华的宁波二期技改项目,产能增幅相对不大,加上下游行业逐步复苏,我们预计2013年MDI行业景气度将继续上行。
　　目前,在宁波万华完成技改后,烟台万华MDI产能已升至110万吨/年,我们预计公司将占据国内50%以上的市场份额,较2001年20%的份额有了显著的提升,公司行业定价能力提升,2013年公司产能将升至140万吨/年,2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外,公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。
　　我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元),对应2013-2015年13、10、8倍动态市盈率,我们维持公司“买入”投资评级,调高6个月目标价至22.00元,对应2013年15.2倍动态市盈率。
　　风险提示:
　　(1)产品价格波动风险;
　　(2)下游需求持续下行风险;
　　(2)原材料价格波动风险。(海通证券 曹小飞)