最后的成分：通胀联系债券如果说Bridgewater是风险平价的先锋，那么把通胀联系债券纳入机构投资组合的历史上，Bridgewater也扮演着重要的角色。通胀联系债券在全天候交易策略中扮演着重要的角色。一只证券的基本价格与通胀数据之间的联系，早在18世纪就被出现了，但直到上世纪90年代早期，通胀联系债券在机构投资组合还没有开始扮演重要的角色。就像Bridgewater的其它发现一样，这个发现也是来源于一个对话，或者一系列对话。一个美国基金会曾经咨询了Bridgewater一个问题：怎么才能连续保持5%的实际回报？章程规定，基金会必须每年支出其资产规模5%的资金，所以为了保持基金会能永远运作，必须保持每年实现5%的实际回报。 回到构建给定目标的投资组合上，客户的“无风险头寸”不再是持有现金了，而应该是一个能提供实际收益的投资组合。通胀联系债券，这种债券会支付实际收益率外加实际通胀率的回报，所以只要找到一只能支付5%实际回报的通胀联系债券，就能满足基金会5%的要求。然而问题是，美国那时候不存在这样的债券。这种通胀联系债券在英国、澳大利亚、加拿大和一些其它国家已经很流行。作为一个货币和债券投资经理，Dalio和Prince知道怎么以美元为基准对冲投资组合的汇率风险，消除掉汇率波动的影响。所以，Bridgewater尝试构建一个全球的通胀联系债券投资组合，并以美元为基准对冲汇率风险，作为给这个美国基金会提供的投资解决方案。但是，当时全球的实际收益率只有约4%，所以需要对通胀联系债券增加一点杠杆才能达到基金会5%的要求。 Bridgewater给基金会做的工作明确证明了，相对于其结构相关性优势，通胀联系债券是高效但被严重忽视的资产类型。在通胀上升的经济环境中，通胀联系债券表现很好，但股票和普通政府债券都会表现不佳。结果，通胀联系债券填补了构建传统投资组合中，分散投资风险的缺口。大部分投资者不会持有商品以外的资产来对抗通胀上涨的惊喜，这样做会令整个投资组合出现小缺陷。从Bridgewater建立的经济环境理论看来，通胀联系债券有助于平衡整个四宫格和其它资产类型，通胀联系债券的平衡作用是独一无二的（通胀联系债券与大众商品是负相关的，与增长是正相关的，这是一个另类的优势）。毫不意外，当美国财政部决定发行通胀联系债券时，相关官员就咨询了Bridgewater对构建这类证券的意见。Bridgewater在1997年提出的建议，决定了美国通胀保护证券（TIPS）今天的设计。 全天候交易策略全面成型的全天候交易策略出现在1996年，当时Dalio、Prince和第三任首席投资官Greg Jensen（刚离开学校就进入了Bridgewater）尝试提炼浓缩数十年的投资经验到一个投资组合里。当时的动力来源于Dalio的一个愿望，他希望把所有托管资金放在一起，构建一个资产配置的组合，Dalio相信这个组合能在他离开以后仍能长期保持可靠。Dalio总结和归纳了Bridgewater发现的投资原理，把对冲麦乐鸡的风险、帮助Rusty平衡投资组合和管理通胀联系债券的经验，都放进了一个真实的投资组合里。最终的投资配置方案如下图所示，所有的资产都放进了描绘所有可能出现的经济环境的四宫格框架中。 （四等分风险分配；高增长：股票、大宗商品、公司信用产品、新兴经济体信用产品；高通胀：通胀联系债券，大宗商品，新兴经济体信用产品；低增长：普通债券，通胀联系债券；低通胀：股票、普通债券）
通过研究，Bridgewater已经知道怎么在不同的经济环境归类资产类型。他们也知道在四宫格中的所有资产类型可能会同时上涨。这就是资本系统的运作模式。如果央行印钱，那么那些有好投资机会的人会把钱借走，用这些钱实现更高的收益。这些投资的证券主要有两种形式：股票（所有权）和债券（债权）。因为央行印钱，所以四宫格中的资产分类并不能完全抵消对方的风险；但这些资产的总回报长期总能高于现金利率的回报。全天候交易策略中对经济环境的头寸已经被相互抵消了，剩下能赚取的就是风险溢价。 Dalio形容构建的投资组合“就像发明了之前从未试飞过的飞机”。它看起来是对的，但能飞吗？Dalio开始用自己的资产“试飞”，而不断重新平衡这个资产组合是另一名员工的业余工作。这个投资组合的试飞结果与Bridgewater的预想一样，但仍只限于Dalio自己的信托投资。全天候交易策略从来没有被想过会做成一个产品。这个策略太复杂了，看起来没人能做出来，但同时，这个策略也太直接了当了，似乎每个人凭自己都能做出来。在美国股市出现科网股泡沫的早期，Dalio已经开始提出平衡的概念，而最初只是可有可无的兴趣。 2000年的科网股泡沫爆破改变了一切。泡沫爆破证明了，股票市场没什么是“确定的事情”。科网股泡沫的爆破改变了一般投资者的心态，回想到布雷顿森林体系的垮台，石油危机和1987年股市崩盘。很多资金管理者开始移除alpha，作为应对他们认为股市不稳定的一个方法。 |
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