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民生银行：期待跨界联姻成果逐步兑现 民生银行600016 研究机构：国金证券分析师：贺国文撰写日期：2013-12-25 民生银行公告与阿里巴巴约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。我们认为此八项是合作的起点，后续随着合作深入，不排除会有其他的形式或模式出现。我们非常看好双方合作深度和广度：1)双方在市场、技术、数据、风控等方面皆有互补需求；2)共同的民营企业机制和较高的客户群体重合度使得双方在战略定位、市场需求、运行机制、沟通合作等方面有着天然的优势；3)较之前阿里巴巴与其他银行的合作，双方合作也已经突破了过往泛泛的、框架性的合作，有步骤、有细节、有深度，无疑是一次质的飞越。 阿里金融旗下阿里小贷、虚拟信用卡(即阿里担保)、支付宝及金融产品零售发展到一定程度存在瓶颈，需要依托银行借势拓展，如1)阿里小贷融资渠道狭窄、杠杆低、税负重、ROE低等；2)虚拟信用卡的授信额度需由银行参与并执行；3)支付宝沉淀资金使用效率低下，余额宝门槛低较易复制；4)金融产品零售目前仅限于基金类及理财类保险(行情 专区)产品等。同时，民生银行通过互联网元素的注入拓展传统视角，改造运营模式，提升客户体验，具体地，借助阿里巴巴平台作为获客入口，应用其数据挖掘和分析成果动态监测和提前预判客户行为，以及通过IT合作为亚洲金融合作联盟成员提供科技基础设施云平台、银行业务系统研发及运维托管服务等。 民生银行受阿里巴巴青睐源于：1)战略定位和目标客群高度契合：民生银行强力聚焦小微战略，而马云也明确表示“中国缺一家真正专注服务小微企业的金融服务公司”。2)民营化、分散化股权结构易于建立股权纽带：民生银行是唯一民营资本持股的上市银行，多年良好业绩和平稳发展使得股东与专业化经营团队间的信任度和协调度较高，股权分散也能够形成有效的企业人才机制，股东亦能通过董事会对经营层形成制约。3)机制灵活应对市场变化勇于变革，执行力强确保变革执行到位。无论是国内率先实现审贷和行政完全脱钩，还是事业部改制、商贷通，乃至小微企业综合(行情 专区)金融服务，无不与得益于公司机制灵活，敢于、善于变革以及执行到位。 我们对既往阿里巴巴与银行的合作模式和业务范围进行梳理，并结合阿里金融近期动态及民生银行公告内容，对未来双方合作提出八大猜想，譬如直销银行、类余额宝的电子金融产品跨行销售平台、联名信用卡、虚拟信用卡(即小额信用支付)、网络融资等，希望抛砖引玉，因为我们着实认为双方合作是有巨大想象空间，能给公司带来较高的估值溢价，但同时也提醒投资者注意的是，部分创新型合作模式在合规性方面存有不确定性。 投资建议 我们看好双方跨界联姻成果的逐步兑现，民生银行将从中受益匪浅，获客能力、客户行为数据挖掘和分析、互联网思维以及IT技术合作等方面将持续提升，估值提升后会紧随业绩的提升。我们预计公司2013年净利润432.9亿，同比15.2%，对应13年EPS/BVPS=1.53/6.89元，目前股价对应5x13PE/1.11x13PB. 风险 创新性合作存在监管层面的不确定性、4季度业绩改善幅度低于预期；n对贷款质量的担忧及利率市场化进程压制行业整体估值、流动性偏紧。 海油工程：13年业绩预告大超预期，公司成长性将重新定位 类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2014-01-10 事件：公司于1月8日晚发布13年业绩预增公告。经公司财务部门初步测算，2013年公司实现归母净利润同比增长220%以上，将超27.1亿元，对应增发摊薄后EPS在0.61元以上，大超市场预期。 投资要点： 我们认为工程量饱满、成本管控水平提升、较多项目完工结算确认变更收入是公司13年业绩预告异常靓丽的三大主因。(1)公司陆地制造和海上安装项目全年均在满负荷运行，海上安装和海底管线铺设工程量同比均有翻倍增长，同时设计、陆地建造工程量也稳定在高位，从而带动营收大幅增长。(2)公司狠抓四大能力建设，积极推行设计标准化、设计采办建造一体化、海上区域化管理，资源调配能力显著提高，作业效率提升约20%，使得项目毛利率上升明显。 (3)公司全年同步实施30个大中型项目，保守估计完工7个，大量项目在年末结算带来项目变更收入的确认，帮助公司全年业绩的同比增长幅度相较于三季报进一步加大。2中海油持续增长的资本支出有效保障公司订单和业务量，今年业绩仍然景气成长将是大概率事件。中海油五年期规划的产量增长计划未变，今年将是关键年。我们预判中海油1月底将出台的14年资本支出计划有望在13年高基数下持续20%以上增长，公司将从中直接受益。目前公司新签订单没有减缓趋势，在手订单丰厚，根据多数订单一年以上的工程周期，我们认为到15年上半年公司业绩成长锁定性都较强。 公司作业能力和关键技术的提升尚未被市场充分认识，后期有望持续发酵。通过荔湾项目的成功，公司在超大型组块自主设计和建造、浮托安装、深水铺管方面都实现了能力的大跨度提升；水下脐带缆、机械(行情 专区)连接器、复式压缩机成橇等技术的掌握带来公司在海工高端装备制造安装领域的实质性突破，为后续公司承接项目多元化、高端化创造良好条件。此外公司珠海基地建造和“海洋石油(行情 专区)286”水下工程船进度顺利向前推进，有望进一步完善公司硬件设施实力。 期待点：短期看海外市场攻坚，中长期紧盯南海深水开发进展。公司13年深入推进与壳牌、Technip、克瓦纳的战略合作，加大东南(行情 股吧 买卖点)亚、澳洲、中东等地的投标力度，海外影响力日渐增强，我们预计今年将是海外订单释放期，有望平滑国内业务在15年波动，从而使市场对公司成长性重新定位。中长期，南海深水是未来国家海洋油气开发重点，一旦有新的深水项目成形，公司将大幅度迈向新的历史高度。 上调公司评级至“强烈推荐”。我们上调公司盈利预测，13-15年EPS为0.62、0.73、0.81元，目前股价对应PE为11.7、9.9、8.9。考虑到行业受国家政策支持、处于景气向上周期，公司在海外和南海深水项目开发上有进一步突破的良好预期，同时由于前期市场担心中海油投资开发波动给公司造成影响，股价经过一波调整后，带来了较好的买入时机，因此我们上调公司评级至“强烈推荐”，目标价10元。 风险提示：原油价格导致中海油投资开发波动、南海深水开发进度放缓、海外项目竞标低于预期。 老板电器：超预期仍在持续，上调盈利预测 类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：刘芷冰日期：2014-01-10 公司1月9日晚发布业绩修正公告，将2013年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长10%至40%，修正为比上年同期增长40%-50%。 我们认为增长超预期的原因主要是行业增长超预期、公司产品结构调整带来的。 投资要点： 厨电行业迎春。受房地产销售增长快速的滞后影响，厨电行业13年增长喜人，以油烟机为例，根据中怡康数据，截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%，与12年行业的负增长形成鲜明对比。 产品结构变化带来毛利率提升。产品结构的变化，2013年度推出的多款高毛利率新品销售情况良好，销售占比不断提升。截止11月，根据中怡康数据统计，产品均价提升6.6%，13年推出的主流产品比如8218型号市场价6500-7000元(原来的高端产品为4000-5000元)，占比约15-20%，毛利率高于普通产品，产品结构的持续改善有利于提升毛利率。 渠道多元化建设不断推进，导致整体毛利率提高。预计零售(KA、橱柜、专卖店)收入占比70%、电商+电视销售收入占比20%、工程收入占比10%；今年各渠道增长：零售35%，电商+电视销售100-150%，工程20%。我们预计明年各渠道增长：零售20%，电商100%，工程50%，电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点，占比提高带来综合毛利率的提升。具体分析见《老板电器：行业景气，公司战略清晰》 未来三年三个30%的战略目标清晰明确，三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标：增长率达30%：力争未来3年实现年复合增长率达30%；市场份额达30%：主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%；超越主要竞争对手30%。老板定位高端，名气定位中端，帝泽定位顶级，多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。 风险提示：房地产销售下滑超预期，估值过高的风险 华夏幸福：销售业绩高成长，估值优势尽显 类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：赵强，侯丽科日期：2014-01-09 1。事件 1月6日晚，华夏幸福发布2013年度经营数据，期内，公司实现整体销售额374亿元，同比增长77%，其中：实现园区结算回款额75亿元，同比大幅增长151%，实现园区住宅签约销售额236亿元，同比增长63%，完成城市地产签约销售额59亿元，同比增长68%。 2。我们的分析与判断 (一)模式优越性成就公司逆势高成长 四季度单季，在全行业销售持续萎缩的情况下，华夏幸福仍然保持较高增 速，园区结算回款同比增长134%，园区住宅销售同比实现翻番，正是由于模式的优越性成就了公司逆势高成长。2013全年，随着园区内相关住宅配套设施的逐步成熟，公司园区住宅销售均价达到8805.7元每平米，同比增长35%。园区结算回款达到75亿元，同比增长151%，主要是由于前期入园企业增加后导致产业发展服务收入开始集中释放，随着园区开发进程和招商引资节奏的加快，未来这一趋势将体现的更为明显。(二)招商引资进展顺利，园区开发持续扩围今年以来，公司积极扩大园区版图，继7月签订霸州园区之后，再次将永清和香河园区纳入麾下，新增可开发面积73平方公里。固安、霸州与永清皆毗邻第二机场，据天时、地势之利，三大产业园区协同发展，能够在更广范围内承接来自首都产业转移和外溢置业需求，环渤海纵深化布局雏形显现。 四季度，沈阳园区、镇江园区均有产品面市，首期和后续开盘去化率均在90%以上，远超市场预期，2014年，霸州、嘉善、北京丰台、沈阳、和镇江园区项目均将开盘销售，园区开发呈现“星星之火，燎原之势”，业绩高成长无忧。 3。投资建议 根据我们预测，2013-2015年公司基本上可保持至少30%的复合增速，公司2014年动态PE8倍左右，市销率0.5，PEG小于0.5，相对其较高增速，估值水平甚至低于龙头房企，华夏幸福所具备的独有产业促进和服务能力有理由享有更高的估值溢价，继续维持“推荐”评级。 4。风险提示 园区住宅销售低于预期。 招商地产：销售有望再加速，价值严重低估 类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李少明，张岩日期：2014-01-10 公司公布 2013年4季度销售情况。 投资要点： 销售同比增约两成，略超预期，增速较前两年放缓。Q4签约销售118亿元，环比Q3略增，低于去年同期，主要为推货较少所致。全年签约销售432亿元(+19%)，略高于我们420亿元(+15%)的预期。由于大户型高端产品占比过高的问题在13年集中体现，销售增速较前两年明显放缓，但公司通过自身努力依然超额完成了年初400亿元的销售目标，显示了其良好的执行力。214年货量充足，且产品结构将明显改观，销售有望再加速。据我们测算公司14年总可售货量接近900亿元，其中存量约370亿元，新推约530亿元。 公司持续加大对中小户型为主项目的获取力度，预计14年产品结构将明显改观，144平米以上大户型占比将由50%大幅下降至20%，去化速度将明显加快。 考虑到14年资金成本上升对销售的不利影响，我们以13年略超6成的去化水平保守测算，预计公司14年销售有望超过560亿元，同比增长30%以上。 拓展更加积极，成本控制合理。13年新获取建面546万平，土地款223亿元，同比大幅增长42%，拿地金额占当年销售金额的比例为53%，较12年大幅回升10个百分点，显示公司在拓展方面更加积极。公司以二线及准二线城市为拓展重点，避开地市过火的一线，也没有向三四线下沉，以实现有质量的快速规模成长；半数项目底价获取，平均溢价率仅20%，成本控制合理。 13-15年EPS2.61/3.41/4.44元，PE7/5/4倍；RNAV37.30元，目前股价仅4.9折交易。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标，仍是一线中最具成长潜力的公司，目前价值严重低估，股价已较充分反映行业各种负面预期，我们认为接下来公司的较多正面预期将成估值修复的催化因素，包括销售重回高增长轨道，境内、境外资本市场融资“双轮驱动”下资金优势进一步增强，集团资源支持力度加大等，维持“强烈推荐”的投资评级。 长青股份：麦草畏项目通过环保竣工验收 类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：龚超日期：2014-01-09 投资要点 2000吨麦草畏原药项目通过环保竣工验收 长青股份公告，2000吨麦草畏项目于12月25日通过南通环保局环保竣工验收。麦草畏项目建设期是2012年8月到2013年4月，5月开始试生产。当前98%含量的麦草畏报价14.5万元/吨，毛利率约30%，盈利能力较高。全面投产之后，增厚收入2.56亿元，毛利7700万元左右，eps约0.18元。 麦草畏未来将受益于抗麦草畏转基因作物的推广，如果孟山都等公司研发的抗麦草畏转基因大豆顺利上市，届时全球麦草畏需求将呈现爆发式增长。公司麦草畏项目有超预期的潜力； 全年业绩无忧，可转债募集资金到位后项目进展有望加速 公司2013年前三季度扣非后净利润同比增长24.89%，三季度单季度同比增长3.46%。我们预计，随着公司麦草畏等新产品的投产，公司四季度开始重回业绩增长快车道，2014-2015年业绩增速有望保持在30%上下。公司可转债预计2014年发行，募集资金不超过6.3亿元。募集资金到位后，公司南通项目建设有望加速； 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为1.03、1.30、1.74元，对应当前股价，动态PE分别为24、19、14倍。长青股份是国内优质农药定点企业，扩张潜力不容小觑。公司资金优势和管理优势显著，未来业务扩张进度和产品盈利能力均有持续超预期的可能性，我们仍然维持“买入”评级。 中南传媒：教育业务从线下向线上拓展 类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：高辉，林琳日期：2014-01-09 核心观点：在2014年教育有望成为新的市场关注热点背景下，我们认为，公司作为教育领域具体资源秉赋和探索精神的出版企业，价值被市场低估，维持增持评级，目标价15元。维持业绩预测，即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元。 推荐逻辑：1、公司教育产品在深圳地区取得重大突破，并有望在2014年向全国拓展；2、在国企改革大背景，公司管理层激励将有突破性进展；3、国有背景、遍布湖南全省的新华书店网点及丰富的新媒体运营经验，使公司已经具备开展线上线下相结合的彩票业务，我们期待公司在彩票业务方面的有益尝试；4、公司充裕的现金将在2014年逐步转化成生产力，我们判断，一方面公司会考虑优质出版资源的整合；一方面会加快新媒体的布局。 教育业务从线下向线上拓展：公司数字出版业务在国内起步最早，2013年电子书包在深圳龙岗区推广，单校版的产品覆盖200多个学校，大众阅读实现收入2000多万元，在数字阅读里面国有企业排在第一。公司教育解决方案的收入模式：第一是向当地教育部门收费，比如龙岗区的云平台，2013年预计首期投入为5800万元，后续龙岗政府每年预计还有1个亿左右的投入；第二是针对学校的单校版产品，即天闻数媒帮助学校开发学籍管理系统、教学管理系统、备课系统等等。随着线下规模的扩大，该业务将带来的具备核心价值的数据库资源，从而是该业务从线下向线上拓展。 核心风险：新媒体对公司传统业务冲击超出预期。 保利地产：稳中有升 类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：苏雪晶，刘璐日期：2014-01-10 保利地产公布2013年业绩快报，预计实现营业收入923.3亿，同比增长34%；预计实现营业利润160亿，同比增长19.5%；预计实现归属于上市公司股东的净利润107.7亿，同比增长27.63%，每股收益1.51元。 业绩符合预期，销售稳健增长：毛利率相对中期有所回升，预计为33%左右，比12年小幅下滑两个百分点，这导致了营业利润增速小于营收增速。归属于上市公司净利润增速高于营业利润增速，主要原因是四季度结算项目中少数股东权益占比下降明显。全年销售金额达1252.9亿，同比增长23.15%。公司在重点区域销售成绩骄人，未来几年将再打造出几个400-500亿规模的城市群，为销售的稳定提供保障。 14年可售货值充足，刚需占比持续提高：公司目前可售货值维持在约350亿，预计2014年全年新推货量1700亿，总货值约2000亿，同比增25%，可售货量充足。产品结构上，公司进一步加大了刚需房占比，2013年可售货值不均匀的问题也将在今年得到一定的缓解，我们预计2014年公司可实现销售额在1500亿元以上。 拿地节奏加快，土地成本有所下降：公司全年新拓展项目59个，获取土地数量在A股上市房企中仅次于万科，新增土地储备近1892万平，总地价款达592亿。今年拿地权益比例首次出现回升，为75%左右，预计未来少数股东权益占比会相应出现下降，有助于公司结构的改变。今年平均楼面地价有所下降，主要原因是公司加大了对内陆二线城市的投资。 投资评级与盈利预测：公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升，在大公司中公司是少数13年结算利润率下降不明显的企业。2013年公司市场表现较差，也为2014年带来一定空间，考虑到企业未来更有质量的增长，我们上调14-15年EPS分别为1.93和2.55，维持“买入”评级。 天士力：风雨无阻的成长 类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈海刚，强静，邹朋日期：2014-01-09 投资建议 我们上调天士力(600535)评级为“推荐”，目标价55元。建议积极配臵。 天士力已蜕变为一家平台型制药公司，拥有最华丽的心脑血管产品线，FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，业绩存在超预期可能。 理由 平台型制药公司的商业模式日臻完善。公司以复方丹参滴丸为起点，大力推进标准化管理的创新和系统化建设；同时支持医生围绕这些产品开展循证医学研究，复方丹参滴丸2010年通过美国FDAⅡ期临床试验，标志着学术营销平台达到了新的高度。未来，其他产品有望在这一平台上再现复方丹参滴丸的成功路径，从标准化的制造、到基于证据的学术营销、甚至是FDA认证，越来越多的医生将会加入公司组织的循证医学研究并使用这些产品。 复方丹参滴丸增长动力充足。心脑血管类中成药已成为市场规模最大的中成药类别，近年增速基本保持在20%以上，2012年医院终端销售额约800亿元。我们估算复方丹参滴丸的患者群约130万，而全国的冠心病患者人数高达2.3亿人，市场远未到达零和竞争的阶段。目前FDAIII期正在顺利推进，公司抓住契机展开学术营销，预计未来有望保持20%左右的增速。 最华丽的心脑血管产品线。5个品种20亿空间明确：复方丹参滴丸已成为口服心脑血管类中成药第一品牌，未来有望突破50亿元；养血清脑为2012版基药目录新进的独家品种，有望受益于二、三级医院提高基本药物使用比例；益气复脉、丹参多酚酸为中药注射剂独家品种，处于中药板块增长最快、单品规模最大的领域，市场前景最为看好；芪参益气日均用药金额更高，与复方丹参滴丸合力拦截竞品，未来有望保持40%左右的增速 盈利预测与估值 我们维持2013-14年EPS预测分别为和1.10元和1.37元，对应PE分别为42X和34X。给予12月目标价55元，对应2014年PE为40X. 风险 产品销售可能低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性。 延华智能：签约智慧遵义，智城梅开三度 类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：鲍荣富，傅盈日期：2014-01-09 事项： 1月8日公司与贵州遵义市政府签订战略协议，双方将共同投资组建“遵义智慧城市科技发展有限公司”；公司将组织资金用于“智慧遵义”项目建设，内容包括但不限于顶层设计、智慧政务、智慧城管、智慧交通、建筑节能、智慧医疗、智慧园区、智慧旅游等。 简评： 遵义智城是继武汉、海南之后的第三次重大突破，是智城模式的再次成功复制。遵义是上海对口支援城市，2013年8月被住建部确定为国家智慧城市试点城市。遵义智慧城市项目建设内容共11个项目，总投资规模预计为10.49亿元，创建周期为2013年至2015年，当地政府表示资金来源上财政专项资金、政策性贷款及市场化资本等多渠道提供保障。我们预计14-15年公司将正式落地签约部分项目。 武汉智城、海南智城相继全面开花结果，公司向智慧城市转型初获成功。武汉智城相继中标武汉博览中心、跨国采购中心、东湖会议中心、宜家购物中心、协和医院、硚口区能源监测平台、不停车收费系统、停车场系统等一系列标志性项目，2013年前7个月中标金额约1.4亿元，我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩，集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运，近期又中标4837万元三亚智能交通项目。 13/14两年高增长趋势已确立。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务近两年将持续快速增长，结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉、三亚、遵义将陆续进入高速增长期。此外，少数股东权益收购、非经常性损益亦将显著增厚业绩。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元。考虑到公司处于反转阶段且后续业绩可能超预期，调高目标价至16.00元(对应14年45倍PE)，维持“买入”评级。 |
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