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锂电池复合增速45%,电动自行车和低速电动车大超预期。我们分别对锂下游各领域进行了未来需求预测,根据测算,在2015年锂需求为28.5万吨(折合碳酸锂当量),2020为129.1万吨(折合碳酸锂当量),复合增速31%。在各下游需求中,电池、制药、新材料三大领域复合增速最快,分别为45%、15%、10%。锂电池中,电动乘用车拉动碳酸锂需求增速在中性假设下为69%,在2015年可达到6.5万吨,在2020年可分别达到31.7万吨;储能领域增速较高,需求增速在中性假设下为60%,对碳酸锂需求在2015年可到1.8万吨,在2020年可达到14.7万吨。另外,基数本身就很大的电动自行车和低速电动车未来两年对碳酸锂拉动增速分别达到90%和80%,大超市场预期。 未来几年产能快速释放,盐湖提锂占主导地位。由于盐湖提锂的成本优势,出现了“盐湖提锂主导,矿石提锂补充”的供应格局,盐湖提锂占到基础锂盐总供应的75%左右。我们分别就上游矿石和卤水、中游基础锂盐来分析现有产能以及规划产能,推算出未来几年的供应格局。未来几年,一方面停产的产能已经逐步恢复,另一方面现有的产能和规划产能都将密集释放,市场将感受到较大的供给压力。我们对几大锂产品供应商进行了财务分析,在其产品结构中锂产品毛利率均高于其他业务,这也为其扩张锂产品业务带来内部动力。 基础锂盐过剩价格压力大,看好高壁垒深加工锂产品。结合需求和供给的未来变化,我们认为2012年的非正常停产导致的供需平衡局面将在2013年被打破,随着洛克伍德、加拿大国际锂业等产能的释放,2013/2014/2015年产能过剩分别为0.76/1.03/0.25万吨,这将使得2014年基础锂盐的短期价格承受较大压力,随着锂行业进入高速增长期,2015年行业将回归平衡状态,产品价格有望届时出现反转。2014年看好高壁垒深加工锂产品。 看好锂板块,首推赣锋锂业,关注天齐锂业、路翔股份、雅化集团。我们认为,随着上下游产业链拓展,赣锋锂业的市值空间将被打开,有望成为全球锂电产业链深加工材料龙头,目前50多亿的市值仍被低估。公司2013/2014/2015年EPS 预计分别为0.42/0.63/0.87元(考虑定增完全摊),业绩增速分别为7%/48%/40%,对应目前股价PE 为73/49/35倍。考虑到公司的攻守兼备特征,以及被低估的竞争优势和资源价值,维持看好。同时建议关注高价格弹性的天齐锂业、路翔股份、雅化集团,待基础锂盐价格和资源价格见底之后择机参与。申银万国 |
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