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1、从货币量能的不同口径解析来看，M2/M0不断增加体现出银行在货币派生中介的作用不断增大，而M0/高能货币（货币乘数）的比值随准备金率增加而长趋势下降，说明目前货币面特征可概括为可派生货币的收缩以及派生能力的上行。 2、影响M2的因素中，M0是最为基础的层面，其受准备金、财政吞吐、外汇占款以及公开市场操作影响，而计算得知流通货币的变化基本可用外汇占款积累和准备金回笼来解释，而未被对冲掉的外汇占款是M0扩张的基础。 3、但从短周期角度，货币政策的拐点首先体现在二级派生层面，也就是说M0基本落后于M2，也即M0对M2的干扰作用不大。 4、从金融机构信贷收支表中，我们可大致推测出M2=贷款余额+有价证券投资余额+外汇占款-财政存款+误差项，根据此等式，贷款和外汇占款的扩张构成M2总量扩张的大部分因素。 5、M2增速处在趋势性下行的前夜，贷款增速或受贷存比限制，银行放贷空间已被透支；在没有明显改革性因素促使大周期启动前，外汇占款仍将总体回落；从银行资产配置的角度出发，有价证券投资没有带动整体增速的作用。 6、从美国的先例来看，M2在下行后可能会出现右侧修复，则是由居民部门的资产负债表扩张为主要驱动力。我们认为目前居民购买尚有较大潜力，故M2的底部回弯可能会出现，但由于我国的储蓄率较高，这个底部可能需要较长时间。 |
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