(37)如何选择出大牛股（二）

   上文中，讲了大牛股所具备的财务系统，本篇中，我们根据上面的财务共同性，结合其他方面，来形成自己选择大牛股的系统。   

    投资千万不要太看重市盈率市净率，仅因股票的PE低、PB小就做投资决策，注定不会创造优秀的回报。盈利可以变亏损，账面的机器设备存货也许一文不值。巴菲特、彼得林奇、曹仁超、欧奈尔等等这些成功的投资人从来没说过，投资看看市盈率市净率就行。中国远洋2007年每股收益2.05元，2008年1季报0.6元，中报1.39元，股价20块钱动态PE似乎只有7.2倍。投资者若因此买入中国远洋，那三个月后股价只剩7块，亏65%，三年以后股价6.6元，仍亏67%，今年中国远洋中报亏损27亿！再看看宝钢股份，现在市净率只有0.83倍，标准的打折货。现在花5块钱买入，公司即使清算每股也能赚0.98块。但是投资者要仔细想想，宝钢净资产1046亿，但有固定资产1173亿，存货432亿。清算的话，你一分钱都拿不到，而只能领到一点点的机器厂房还有钢铁，这些账面的资产真的值那个价吗？也许只是一堆破铜烂铁呢。买股票应该尽量寻找那些未来牛市可能的领涨股、优秀企业，而不是随波逐流、步履蹒跚的大盘股、平庸企业。中小投资者的目标是要获得大幅超越市场的优秀回报，而不是一般的市场平均收益。 

                       
      我的股票投资系统相对比较复杂，一直都是一边阅读一边思考一边投资，巴菲特、彼得林奇、欧奈尔、曹仁超、西格尔对我的影响很大。经过自己的分析总结，形成了一套自己的投资系统。

    1、股票的市盈率小于过去三年每股收益的复合增长比率，即PEG＜1，且本年度的PEG＜0.75。比如30倍市盈率的股票，过去三年每股收益的复合增长率要≥30%，且本年度预计的每股收益增长率≥40%。  

      2、主要考虑轻资产型和弱周期性企业，且行业空间或企业发展空间要大。过去三年的盈利增长应该平滑稳定，不能有亏损，不能波动太大。最好是每年平稳增长，今年加速增长。企业发展空间至少应该是现在的3-5倍以上。比如前年利润增长60%，去年无增长甚至亏损的股票，不考虑。而前几年平均增长30%，今年增长达50%的股票则很值得考虑。    

     3、净资产收益率≥15%，净利率≥16%，毛利率≥30%，期间费用率≤25%，资产负债率≤40%，三年平均经营现金流量≥净利润，应收账款/营业收入≤15%且账龄一年以内≥90%，存货与营业成本比率同行业领先，且年度存货增长率/净利润增长率≤1.2，扣除非经常性损益的净利润增长率≥主营业务收入增长率，其他应收款、其他应付款、其他与经营活动相关的现金流和营业外支出处于可接受水平。上述财务指标越好、符合越多且持续时间越长越值得考虑，而超过两个以上未达条件，或者单个指标长期（两到三年）大幅落后于行业标准，隐含较大风险时，不考虑。个别行业如商业零售净利率一般都只有3%-6%，则特殊情况特殊对待。  

      4、只选择市盈率在20-50倍的股票，除特殊情况，不考虑20倍以下市盈率的股票。这一方面隐含了过去三年股票的复合净利润增长率不低于20%，一方面也排除了那些PEG＜1，而又陷入低增长或存在市盈率陷阱的股票。这是有事实依据的，欧奈尔研究了美股1880年以来涨幅最大的100只大牛股，发现95%以上的股票，主升期的市盈率都在25-50倍之间。    

     5、股价接近新高或创历史新高，且股价上升时成交量放大的股票。欧奈尔的杯柄走势，杯底成交量萎缩或放量滞跌，杯右边放量上涨，柄部调整成交萎缩，柄部突破放量，是标准的杯柄突破买入信号（其实就是头肩底信号）。杯柄形态顾名思义，就是股价走势看上去像一个茶杯，右边有一个茶杯柄。下图是鱼跃医疗08年7月-09年4月的周线图和09年1月-3月的日线图。鱼跃在上证指数1664点到2100点的第一波上涨中，股价翻番并创出历史新高，在随后的市场调整中形成柄部，最终在09年3月17日形成杯柄突破，股价再创历史新高。此时买点大约是27元，动态PE达40倍，估值似乎很高。但在未来的1年零8个月，鱼跃上涨了近五倍，复权股价达132.34元。    

    欧奈尔说，股价走势就好比X光片，医生治病要看X光，价值投资人同样应该看看股票的价格走势。而杯柄走势，则是他总结的历史上数百只大牛股爆发时的共同形态特征。在1997-2000年和2003-2007年美股两轮牛市中，他抓住了众多翻20倍乃至60倍的大牛股。他的经历和曹仁超很像，从个人起步致富，买下纽交所的会员席位，创立对冲基金公司，创办《投资者商业日报》，此报刊在美国的风头甚至盖过《华尔街日报》。这些年他的投资回报也远超巴菲特。  

       

  6、严格止损，止损是投资股票的根本原则。新介入的股票亏超5%严重关切，亏超10%立马止损，特殊情况或极

端情形来不及时，亏超15%认赔出局是极限。股票再好，基本面也可以变坏，杯柄突破也可能失败，所以对市场心存敬畏，严格止损是必须的。对于杯柄突破买入的股票，一般亏损8%就应止损，欧奈尔说真正的大牛股一般突破后调整幅度很少会超过买入点的8%；对于盈利的股票，股价自高点跌幅超过15%考虑止盈。大幅盈利（至少80%以上）的股票止盈点可放大至股价跌幅的25%。未到止盈点或股票基本面无大变化，则此股票一直持有，不考虑卖出。

     有些投资者很不喜欢止损，做了错事不承认。亏10%赚11%可回本，亏20%赚25%也可回本，但亏33%得赚50%才能回本，亏50%得赚100%才能回本，而亏75%得赚400%才能回本，难度可想而知。每一轮熊市都要淘汰一大批投资者，不恪守止损原则是他们失败的根本原因。2008年的熊市，我大规模止损了三次，累积亏损不到20%。牛市看不出谁在裸泳，而熊市是考验投资者成熟与否最好的试金石。    

     千万不要因为巴菲特说过越跌越买，彼得林奇说过能承受股票跌幅50%，你就想当然的认为止损不是价值投资者应该做的事情。巴菲特的判断力和分析能力你不能及，彼得林奇的勤奋和思维能力你也不能及。巴菲特投十亿美元即便亏50%对总资产影响也不大，彼得林奇投资经常持有数百只股票，某只股票跌50%对他会有多大影响呢。而你总共才几万、几十万乃至几百万资金，持有不过几只股票，某股如果亏50%，你还能睡得着觉吗？    上文中，讲了大牛股所具备的财务系统，本篇中，我们根据上面的财务共同性，结合其他方面，来形成自己选择大牛股的系统。   

    投资千万不要太看重市盈率市净率，仅因股票的PE低、PB小就做投资决策，注定不会创造优秀的回报。盈利可以变亏损，账面的机器设备存货也许一文不值。巴菲特、彼得林奇、曹仁超、欧奈尔等等这些成功的投资人从来没说过，投资看看市盈率市净率就行。中国远洋2007年每股收益2.05元，2008年1季报0.6元，中报1.39元，股价20块钱动态PE似乎只有7.2倍。投资者若因此买入中国远洋，那三个月后股价只剩7块，亏65%，三年以后股价6.6元，仍亏67%，今年中国远洋中报亏损27亿！再看看宝钢股份，现在市净率只有0.83倍，标准的打折货。现在花5块钱买入，公司即使清算每股也能赚0.98块。但是投资者要仔细想想，宝钢净资产1046亿，但有固定资产1173亿，存货432亿。清算的话，你一分钱都拿不到，而只能领到一点点的机器厂房还有钢铁，这些账面的资产真的值那个价吗？也许只是一堆破铜烂铁呢。买股票应该尽量寻找那些未来牛市可能的领涨股、优秀企业，而不是随波逐流、步履蹒跚的大盘股、平庸企业。中小投资者的目标是要获得大幅超越市场的优秀回报，而不是一般的市场平均收益。 

                       
      我的股票投资系统相对比较复杂，一直都是一边阅读一边思考一边投资，巴菲特、彼得林奇、欧奈尔、曹仁超、西格尔对我的影响很大。经过自己的分析总结，形成了一套自己的投资系统。

    1、股票的市盈率小于过去三年每股收益的复合增长比率，即PEG＜1，且本年度的PEG＜0.75。比如30倍市盈率的股票，过去三年每股收益的复合增长率要≥30%，且本年度预计的每股收益增长率≥40%。  

      2、主要考虑轻资产型和弱周期性企业，且行业空间或企业发展空间要大。过去三年的盈利增长应该平滑稳定，不能有亏损，不能波动太大。最好是每年平稳增长，今年加速增长。企业发展空间至少应该是现在的3-5倍以上。比如前年利润增长60%，去年无增长甚至亏损的股票，不考虑。而前几年平均增长30%，今年增长达50%的股票则很值得考虑。    

     3、净资产收益率≥15%，净利率≥16%，毛利率≥30%，期间费用率≤25%，资产负债率≤40%，三年平均经营现金流量≥净利润，应收账款/营业收入≤15%且账龄一年以内≥90%，存货与营业成本比率同行业领先，且年度存货增长率/净利润增长率≤1.2，扣除非经常性损益的净利润增长率≥主营业务收入增长率，其他应收款、其他应付款、其他与经营活动相关的现金流和营业外支出处于可接受水平。上述财务指标越好、符合越多且持续时间越长越值得考虑，而超过两个以上未达条件，或者单个指标长期（两到三年）大幅落后于行业标准，隐含较大风险时，不考虑。个别行业如商业零售净利率一般都只有3%-6%，则特殊情况特殊对待。  

      4、只选择市盈率在20-50倍的股票，除特殊情况，不考虑20倍以下市盈率的股票。这一方面隐含了过去三年股票的复合净利润增长率不低于20%，一方面也排除了那些PEG＜1，而又陷入低增长或存在市盈率陷阱的股票。这是有事实依据的，欧奈尔研究了美股1880年以来涨幅最大的100只大牛股，发现95%以上的股票，主升期的市盈率都在25-50倍之间。    

     5、股价接近新高或创历史新高，且股价上升时成交量放大的股票。欧奈尔的杯柄走势，杯底成交量萎缩或放量滞跌，杯右边放量上涨，柄部调整成交萎缩，柄部突破放量，是标准的杯柄突破买入信号（其实就是头肩底信号）。杯柄形态顾名思义，就是股价走势看上去像一个茶杯，右边有一个茶杯柄。下图是鱼跃医疗08年7月-09年4月的周线图和09年1月-3月的日线图。鱼跃在上证指数1664点到2100点的第一波上涨中，股价翻番并创出历史新高，在随后的市场调整中形成柄部，最终在09年3月17日形成杯柄突破，股价再创历史新高。此时买点大约是27元，动态PE达40倍，估值似乎很高。但在未来的1年零8个月，鱼跃上涨了近五倍，复权股价达132.34元。    

    欧奈尔说，股价走势就好比X光片，医生治病要看X光，价值投资人同样应该看看股票的价格走势。而杯柄走势，则是他总结的历史上数百只大牛股爆发时的共同形态特征。在1997-2000年和2003-2007年美股两轮牛市中，他抓住了众多翻20倍乃至60倍的大牛股。他的经历和曹仁超很像，从个人起步致富，买下纽交所的会员席位，创立对冲基金公司，创办《投资者商业日报》，此报刊在美国的风头甚至盖过《华尔街日报》。这些年他的投资回报也远超巴菲特。  

       

  6、严格止损，止损是投资股票的根本原则。新介入的股票亏超5%严重关切，亏超10%立马止损，特殊情况或极

端情形来不及时，亏超15%认赔出局是极限。股票再好，基本面也可以变坏，杯柄突破也可能失败，所以对市场心存敬畏，严格止损是必须的。对于杯柄突破买入的股票，一般亏损8%就应止损，欧奈尔说真正的大牛股一般突破后调整幅度很少会超过买入点的8%；对于盈利的股票，股价自高点跌幅超过15%考虑止盈。大幅盈利（至少80%以上）的股票止盈点可放大至股价跌幅的25%。未到止盈点或股票基本面无大变化，则此股票一直持有，不考虑卖出。

     有些投资者很不喜欢止损，做了错事不承认。亏10%赚11%可回本，亏20%赚25%也可回本，但亏33%得赚50%才能回本，亏50%得赚100%才能回本，而亏75%得赚400%才能回本，难度可想而知。每一轮熊市都要淘汰一大批投资者，不恪守止损原则是他们失败的根本原因。2008年的熊市，我大规模止损了三次，累积亏损不到20%。牛市看不出谁在裸泳，而熊市是考验投资者成熟与否最好的试金石。    

     千万不要因为巴菲特说过越跌越买，彼得林奇说过能承受股票跌幅50%，你就想当然的认为止损不是价值投资者应该做的事情。巴菲特的判断力和分析能力你不能及，彼得林奇的勤奋和思维能力你也不能及。巴菲特投十亿美元即便亏50%对总资产影响也不大，彼得林奇投资经常持有数百只股票，某只股票跌50%对他会有多大影响呢。而你总共才几万、几十万乃至几百万资金，持有不过几只股票，某股如果亏50%，你还能睡得着觉吗？