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文：张文思 和存资本投资总监 沪港通政策的推出，对于国内个人投资者的好处是显而易见的，既可以参与制度比较规范的港股市场、投资腾讯控股等在港上市的优质中国公司，还可以投资汇丰银 行、长江实业等国际化大企业，还能免除亲自到香港开户的麻烦等。但反过来，由于内陆股市的国际化程度不高，境外分析师对于国内的个股甚至板块的研究不多， 一般都仅限于AH两地挂牌的股票而已。那么对于香港的个人投资者来说，沪港通政策究竟会有什么亮点呢？ 首先想到的当然会是AH两地股的估值套利了，这对于国内投资者来说也是个亮点。但按照笔者多年的观察，即使是恒生国企指数和内陆的沪深300（或上证指 数），它们之间的市盈率也是一直有显著分别的，只有个别时期才会相当。这也许是因为两地货币政策不同、股息红利不同、甚至市场机制（即系统性风险）不同而 造成的结构性差异。因此对于个股来说，它们的AH估值差异究竟能否简单地以“均值回归”的纯数学思维来考虑，笔者尚存疑问。无可否认的是，随着人民币国际 化和内陆股市改革深化，AH两地股票的估值差异是会逐渐缩小的。 其次，对于香港投资者来说，A股市场的一大亮点是它可以提供投资组合的多元化渠道，因为在恒生指数里，金融和地产板块占了55%。虽然恒生国企指数的行业 种类较多，但成分股总数也就50只不到，基本上是各行业的龙头老大。沪港通之后，香港的股民们就增加了500多个选择。可以投资到各行业里中小型或高成长 型公司，优化投资组合里的蓝筹+成长配置比例。更重要的是，他们可以参与到多个内陆股市独有的行业，例如贵州茅台、五粮液等高端白酒股，中国卫星、中国船 舶等军工股。 不过要激起香港投资者对内陆股市的兴趣，需要有两个前提条件。一个是A股市场目前仍处于熊市或震荡市之中，而中小投资者一般是牛市出现后才会积极入市。 “先赚钱后配置”是散户的特点，和机构投资者思维刚好相反，这就算在美国也是一样的。因此，如果今年A股继续震荡，沪港通政策短期内未必能激发大量香港投 资者进入内陆股市。 另外一个前提条件是，香港的券商必须要大大增加内陆股票的分析研究覆盖，才能把内陆股票推广宣传到香港的散户中去。由于历史原因，香港的普通老百姓对内陆 的经济制度、商业环境、法律政策还存在着不理解、不信任的态度，造成了一个信任壁垒。这对于在香港的中资券商来说，其实是机遇与挑战并存。机遇在于，中资 券商在内陆拥有庞大的研究团队，光凭这点便可大大增加与香港本地券商和外资机构券商的竞争力，而不是一味地拼交易费价格。而挑战在于，这就要求作为中资券 商必须按照本地投资者的口味来宣传内陆股票，不能照搬内陆券商的客服模式。一个可能的结果是“倒逼”国内上市公司改变轻视中小股民利益的态度和习惯。 沪港通还有一个亮点，就是理论上可以降低上市公司的融资成本。由于货币政策和金融市场发展程度不同，国内资金成本和境外存在巨大差异，就连国内的人民币存 款利息也要高于离岸人民币的利息，更不用说接近零利率的港币了。沪港通实施后，不但离岸人民币持有者多了一个投资途径，而且当资金成本较低的香港投资者进 来后，上市公司在融资或增发时可以压低整体的融资成本，减少股价折扣，甚至可以减少一些因为融资难而打“保本”擦边球的定向增发现象。 总的来说，笔者认为按照已公布的细节，沪港通制度对香港股市的正面效应很快就能体现出来，因为目前国内股市低迷，国内券商这两年都把港股业务作为增长点之 一来推动，此前已有不少广东地区的中小投资者亲自到香港去开户，相信新政策会让更多投资者关注和投资港股。但反过来，该制度对于国内股市的正面效应相信要 好一段时间才能体现出来。毕竟，为境外机构投资者而推出的QFII和RQFII制度已存在多年了，但A股市场却没有因此而发生翻天覆地的变化，主要还是受 国内因素所驱动。 |
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