|
同麟 2013年8月23日 半年报及中期业绩说明会解读 结论一：兴业银行已经不是传统意义的存、贷、汇银行。 交易性资产占比远高于信贷资产，非信贷收入占比远高于贷款收入。加上刚刚成立的兴业基金、兴业国信资产、兴业财富资产，这些牌照为兴业未来的发展犹如插上了腾飞的翅膀。 结论二：兴业银行收入和净利润高增长解密。 投资收入、手续费和佣金收入高增长是其净利润高增长的主要原因。半年报显示，投资收入达到149.58亿，去年同期为65.61亿，同比增长127% 。手续费和佣金收入112.53亿，去年同期为65.62亿，同比增长71% 。笔者以为，手续费和佣金收入同比增长71%，是目前已披露半年报银行中最好的。隐含的内在价值更高。 至于投资收入同比高增长127%，其实质是“其他投资类”资产同比大幅增长，同比增长了1500亿，信托及其他受益权类资产充斥其中，跟买入返售类资产中的信托及其他受益权一样，风险较高。笔者以为，这只是管理层将这部分交易类资产转移到了不同的会计科目项下，其实质可能还是买入返售资产。这是因为“一笔资产是叫买入返售资产还是其他投资类资产全由银行说了算。”正如同可供出售类资产和交易性资产的划分一样，本身取决于银行管理层的动机。同时，基于8号文，这样也可以规避一部分监管风险。若拿掉投资收入超额增长的部分，兴业整体业绩增长并不突出。 结论三：利润货真价实。 兴业银行半年报推出经营计划进展说明。这种情况在过去和其他行不多见。隐含着管理层向市场传递这样一种信号：一是，利润货真价实，计提充分，不存在粉饰利润之嫌，底气足。招行的贷款拨备率已经低于兴业，目前兴业为2.34%，招行为2.17% 。二是，回应年初一些分析师呆板解读2012年年报。 结论四：半年报亮点不少。 半年报欣喜之处：一是，管理层明确透露，未来将重点发展轻资本业务，这对于当下被投资者诟病的银行再融资来说，是一股清新空气。二是，半年报中管理层透露，将加强流动性管理，并且设置了应急预案。过去，笔者一直担忧兴业的流动性会出问题，对比半年报流动性指标，笔者发现流动性指标已经比过去改善不少。三是，笔者曾经解读兴业可能会打造以银行为主的金控集团。这次业绩说明会上，管理层已经予以明确。 关于兴业银行发展绿色金融，笔者觉得，若没有政策扶持，其经济效益可能远小于社会效益，好在，笔者解读：根据目前监管者透露的信息，在未来，银监会可能会对银行业金融机构执行差别化监管，若是，则兴业银行作为绿色金融的引领者，可能会分享到政策红利。让我们拭目以待吧。 “银银平台”的发展潜力。就目前来看，管理层对于“银银平台”的经济指标透露不是很多。笔者以为，银银平台经济效益很可能在目前兴业银行各项业务中不是很突出。就长期目标来看，基于与其他银行类金融机构的良好合作，可能存在兼并“银银平台”上的其他城商行或农信社的机会。这或许是兴业银行未来最大的亮点。 关于兴业银行主动放弃“电商平台”，请给一声喝彩！在各家银行争相提出发展电商平台之时，在大佬们叫嚣着互联网金融时代来临之际，管理层能够有决心放弃“电商平台”，这需要勇气。同时，我们可以看出管理层一定有着清晰的定位和发展方向，有所为有所不为，显示出管理层的超凡脱俗的淡定。 与其说兴业盈利长期高于同类型银行是源于市场化或创新，不如说兴业更像投资银行，哪里有钱赚，在风险可控之下（管理层说），就往哪里投。 笔者斗胆纠正李行长的一个观点。其一直有这样的观点，认为同业资金一般是协议性资金，比较稳定，不像储蓄资金中活期存款那样，流动性不可控。6月份的“钱荒”，充分说明，若同业拆借利率短期出现大幅波段，再加上借短贷长期限错配，同业资金更容易出现流动性风险。兴业银行负债端很像英国的北岩银行。北岩银行通过拆借同业资金借短贷长，最后因挤兑风潮而倒闭。兴业银行不得不察！ 同麟眼：关于招商银行 对比过去完整的5年（2008—2012）年度财务数据，招行净利润增长了115%，民生净利润增长了383%；兴业净利润增长了220%。可以明显看出，招行的财务数据远不及民生银行和兴业银行。 若将时间再拉长，再前一个五年，即2004年至2008年，招行净利润增长了580%；民生净利润增长了287%；兴业净利润增长了525%。这五年恰好是招行第一次转型的收获期。最近五年净利润增长不及民生和兴业，恰好说明了招行第二次转型不成功。 转型不成功，加上一直比同类型银行估值更高，理所当然，招行股价表现也就不及民生和兴业了。近五年，招行股价上涨了58%；民生股价上涨了220%；兴业股价上涨了200% 。如果以2008年最低价为基准对比，招行股价涨幅也远不及“亚非拉”兄弟。 招行新任行长在一次内部会议上直言，“你们都愿意为坏账负责，那过去这几年没赚到钱，谁来负责？”。新行长的言外之意是指招行过去几年没有抓住市场机会，也就是同业市场。说白了就是没有像兴业一样大力发展同业。可以这么说，招行二次转型是不成功的，被民生、兴业这样的“亚非拉”兄弟已经迎头赶上了。 马行长“廉颇老矣”，引领招行稳重求进。新行长上任之际，意气风发，即刻调整发展战略。这从招行半年报也能看出一些端倪，同业业务激增数倍。笔者曾经在过去的文章中断言，招行在新任行长带领下，一定不会穿旧鞋走老路，会有所变化。 未来招行将走向何方？笔者无法预见。一直以来，笔者阅读招行的年报，自始自终，最大感受就是招行的负债端在“亚非拉”兄弟中极具优势，另外，流动性管理比较稳健。除贷款外，资产配置比较稳健，不像其“亚非拉”兄弟那么进取。关于风险控制，招行未必是最好的。也许，贷款质量有时也不是企业本身能够左右的，贷款质量往往与宏观经济环境极具相关性。 最近，招行执行向原股东配股，引来了市场的骚动。根据招行最近半年报财务数据显示，招行为了满足监管指标和提高发展速度，必须融资。问题是，笔者算了一算，招行这次融资，每股将从原有股东头上拿走1.6元左右，悲催的是，招行一次就被拿走了股东过去四年的股息，这让连续持有招行的股东情何以堪！我不喜欢。好在，我还没有持有招行。 笔者曾经说过，若有机会，想置换一部分招行。置换的理由只有一条，就是看中其稳健。希望招行秉持一以贯之的经营作风。 同麟眼：关于浦发银行 不要担心投资中国的银行赚不到钱。就以2013年末，浦发毛估估每股净利润为2.1元为例。若分红率保持30%，红利即0.63元，按照近期平均股价8元计算，则股息率达到了7.87% 。 这是什么概念？过去二十年，美国标准普尔500指数的年化收益率也不过8%左右。试想，这还不包括资本利得。将时间拉长十年左右，怎么算，确定性年化收益也能达到12%左右。 12%年化收益率还不赚钱吗？！！，也许，对于那些想年化收益率欲达到30%以上的投资者来说，是不赚钱。也许，对于那些整天幻想一夜生财的投资者来说，若投入资金只有几万或者几十万，确实少了些。但是，对于一些投入在银行股中资金达到上千万、几千万或者上亿的投资者来说，我以为，爽歪歪！！！ 鉴于笔者目前将全部投入资金都买了兴业银行，基于单一性风险的考虑，已经将今年兴业银行的全部分红购买了浦发银行。 考虑到每年的红利是一笔不小的数目，以后，每年的红利将作为股市投资的主要资金来源。笔者原则上不再往股市里新增资金，万一有机会，新增资金也不会投入到银行股中，更不会投资兴业银行。不是兴业不好。当然了，我一定只会持有2~3只流动性很好的蓝筹股。 也许，兴业银行、民生银行、招商银行代表了未来银行的三个发展方向。招行以零售为主、兴业以综合化为主、民生以小企业为主。（只是代表个人推测）
|
|
|
