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巴菲特选不出更好的股票和买点的时候，所以他解散了自己的基金，并耐心等待了三年之久。我是不是应该向他学习，也持续等下去呢？只要股市不调整，就决不进场，或者说，没有更合适的品种，就坚决不买股票呢？ 当然，顺便也再说一句，我跟一般踏空者不同，我对自己的已经取得的利润十分满意了。未来半年即使没有任何操作，也可以说提前完成年度计划了。所以，我没有象一般踏空者那样焦躁，否则，我也写不出最近的如此多的随笔和投资笔记。我这里在探讨的，是纯粹的投资理论的问题。 我想，可能有三个原因。 先解决心中的两个疑惑： 第一，他不知道最高点在哪里。实际上，1994年到2000年，如果按照复权价计算，可口可乐的股票从20元上涨到近100元，在这个阶段，股价基本没有像样的调整。1983-1992年的10年间，股价曾持续地、慢慢地上涨了近10倍，同样没有大的调整。 甚至1987年的股灾，股价一个月内从53元跌到最低29元，随后就回复到35元以上。我想，经历了1987年的股灾，巴菲特认定的事实就是：我不能预测最高点在哪里，那我就持有。只要企业没变，价值就没变。这是价值投资的真实思想。 第二，企业的持续的回报让他满意。可口可乐公司长期坚持每个季度都分红，有时候甚至两个月分红一次。可能这是巴菲特要求的吧。2002年以来，公司分红 23次，累计每股红利5.4美元，而股价则稳定在45-50元之间。2007年每次分红0.34元，而股价50元附近，则相当于每次的红利率是千分之七， 如果一年分红四次，这年回报率近3%。 但是，如果考虑到巴菲特的原始成本呢，则每年分红率也许达到了50%以上。对他来说，持续的分红 犹如持续的下蛋的鸡，当然就没有必要卖了。当然，70年代初，尽管每个季度都分红，但在股价100多元的情况下，每次分红不过一分钱，红利率其实很低很 低。巴菲特那个时候显然看中的是未来的分红能力，而不是在乎那一点点红利。 其次，对怀疑论者来说，还有一个疑惑：明明合理定价50元，股价到100元，却不去卖，这还是价值投资吗？ 我想，大师的想法其实很简单： 首先，市场是有效的。你永远不能说过去50元合理而现在100元就是不合理的。否则，谁会那么傻去买进呢？所以，你那个假设的前提就是错误的。 其次，现价是合理的。企业价格如果真的有了泡沫，也许反映了投资者对它未来成长性的预估，因此才给与合理溢价。 第三，企业是变化的。企业价格如果被高估，企业完全可以通过内涵式扩张和外延式扩张两种方法消除泡沫，提高投资价值。比如，50元的时候，市盈率20倍，到100元，静态市盈率40倍了，企业可以扩产或者挖潜或者进军新领域从而使业绩提高一倍。 企业也可以通过收购兼并的方式，以低市盈率的价格收购一些其他横纵企业，提高自己的业绩，降低市盈率水平。因此，泡沫未必不合理。主观定义一个泡沫，是没有意义的。 究竟什么时候卖呢？卖的时机选择是如何的呢？我想，巴菲特考虑卖出的时候，往往是出于这样的原因： 所以，对大师来说卖出永远是不重要的，只有买进重要！ |
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