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康得新：装饰膜进入全球龙头企业，非背光模组领域始发力 成为联合钢铁主供应商，标志康得新装饰膜达到该领域最高水平：联合钢铁在装饰钢板的地位相当于手机领域的苹果， 公司成为其主要供应商标志着其装饰膜已经达到该领域最高水平。根据我们了解，目前装饰用膜的价格在 40 元/平米，平均售价高于背光模组用膜，保护膜售价在 2 元/平米。康得新此次成为联合钢铁主要供应商，我们预计全面替代原有供应商 LG 的可能性较大。 从装饰膜行业窥光学膜行业之巨大，仅联合钢铁一家未来潜在新增收入 10亿元以上，看好康得新未来在国内装饰膜领域的持续突破：1)装饰板块广泛应用于电子消费品、家电、内饰、家装和建筑等领域，这几个领域国内合计一年装饰膜总需求量为 10 亿平方米，市场空间不亚于背光模组领域。2)联合钢铁 13 年装饰膜的需求量 3500 万平米，保护膜需求量 1 亿平米。保守按照未来联合钢铁 70%的订单给康得新，则仅联合钢铁新增装饰膜需求量 2450 万平米、保护膜 7000 万平米，新增收入 11 亿元以上，相当于康得新 13 年收入规模的30%。康得新在非背光模组领域的成长空间可见一斑！ 3)国内装饰膜领域康得新重点放在和国内家电、电子和装饰装潢企业的合作上，国内 10 亿平米的潜在市场空间巨大，我们同样期待公司未来和国内相关领域企业的深度合作。 公司所处高分子复合材料市场空间巨大、现有主营光学膜领域是供给创造需求的蓝海行业、管理层格局远大、执行力强，以上几个因素是我们认为公司未来具备持续高增长可能的核心也是给予公司高估值的核心原因： 公司布局高分子复合材料行业，目前主要产品是复合膜材料，光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料，较多领域都是国外企业垄断、高壁垒、代表未来趋势的供给创造需求的蓝海行业，行业发展看不到天花板。我们看好康得新未来在显示领域的拓展，同时 14 年康得新在非显示领域(汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域)将拉动光学膜业务快速增长且盈利能力不断提升。公司管理层产业布局大，资源整合能力(尤其人力资源，各产品均整合了全球顶级的人才团队)极强。以上几个原因是我们认为公司未来具备持续高增长可能以及该行业应该给予高估值的核心原因。 公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业。3M 目前估值 20 倍，康得新处于高速发展阶段，目前 18 倍的估值显然被低估，给予 30 倍估值相对合理。预计公司 14-16 年 EPS 分别为 1.10、 1.52和 1.87 元，给予买入-A 的投资评级和 33 元的目标价。 风险提示：光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期(安信证券) (责任编辑：DF070) |
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