看清楚方政府融资平台现金流组成及还款来源

      导读　本文以银监会文件为基础，为读者简单介绍了涉及地方政府融资平台现金流的组成及部分信托产品的还款来源初步筛选标准。

　　在第一期介绍了地方政府融资平台的主要分类，明确投资者应该选择借款人是退出平台类企业或基本覆盖融资平台以及第二期简介了地方融资平台涉及的信托产品初步筛选条件后，本文将从融资平台的现金流组成介绍引申到信托产品的还款来源初步筛选上。

　　《关于地方政府融资平台贷款监管有关问题的说明》（银监办发[2011]191号）文件（以下简称“191号文”）对于地方政府融资平台的风险定性是指按照借款人（包括退出类平台企业以及在管融资平台企业）自有现金流覆盖全部应还债务本息的比例，对平台贷款划分“全覆盖、基本覆盖、半覆盖、无覆盖”的风险类别。

　　1、全覆盖。是指借款人自有现金流量占其全部应还债务本息的比例达100%（含）以上。

　　2、基本覆盖。是指借款人自有现金流占其全部应还债务本息的比例达70%（含）至100%之间。

　　3、半覆盖。是指借款人自有现金流占其全部应还债务本息的30%（含）至70%之间。

　　4、无覆盖。是指借款人自有现金流占其全部应还债务本息的30%以下。

　　现金流覆盖率=当期可偿债现金流/当期还债责任，简单而言，以一年为一个会计年度来考核，现金流覆盖率就是一年里能用于偿债的现金流与一年内到期的债务的比率。

　　对于地方政府融资平台的现金流组成部分，191号文的规定如下：

　　（一）可以计入现金流的还贷资金来源。

　　1、借款人自身经营性收入。

　　2、已明确归属于借款人的专项规费收入。除车辆通行费外，还可以包括具有法律约束力的差额补足协议所形成的补差收入，具有质押权的取暖费、排污费、垃圾处理费等稳定有效的收入。

　　3、借款人拥有所有权和使用权的自有资产可变现价值。自身拥有土地使用权证的土地处置收入；自身拥有的已办理过户手续的上市公司股权分红和股权转让等。

　　（二）不得计入现金流的还贷资金来源。

　　1、地方政府提供的信用承诺。

　　2、没有合法土地使用权证的土地预期出让收入（专业土地储备机构除外）。

　　3、一般预算资金、政府性资金预算收入。

　　4、国有资本经营预算收入。

　　5、预算外收入等财政性资金承诺，均不得计入借款人自有现金流。

　　由此可知，在融资平台的现金流中，企业所持的现金、股权等资产、经营性收入、政府补贴以及企业现金净流量（=经营现金净流量+投资现金净流量+筹资现金净流量）都对企业现金流有着重要影响，笔者认为企业所持现金、经营性收入、政府补贴以及筹资现金净流量对于融资平台的还款来源影响非常巨大。

　　1、企业所持现金

　　现金就是企业运营的“血液”，重要性不言而喻。若企业现金充足，还款来源就无大问题，如接受政府补贴的公交线路运营企业、地铁公司等，每日巨额的现金流可让信托产品的兑付风险大幅降低。

　　2、拥有大量可变现资产

　　大量可变现资产主要是指流通性强、市场价格平稳的资产，如上市公司A股流通股、经济发达省市市中心的出让性质地块、拥有房产证或预售证的可售物业等等。

一般以上市公司A股流通股份质押、出让性质的土地抵押较多地出现在信托产品的风控中。此类资产除了可成为信托产品风控外，还可以通过金融机构（如证券公司质押、融券业务，银行抵押贷款）快速取得短期资金，在一定程度上为信托产品的兑付提供良好保障。

　　3、经营性收入

　　若把企业现金比作“血液”，那么经营性收入就是企业的“造血功能”，企业获得现金的最主要来源就是经营性收入，尤其是对于退出类平台，其企业经营已经和民营企业无益，因此对退出类平台，其经营状况是衡量企业还债能力的最重要指标。

　　4、政府补贴

　　对于基本覆盖率融资平台来说，政府补贴和经营性收入同等重要，甚至比经营性收入有过之而无不及，市场上部分融资平台政府补贴占其净利润的比例超过50%，甚至有打到80%以上的。因此，当地政府的财政收入对融资平台的还债能力起着主导作用，投资者在考察借款人的时候要特别留意。

　　5、筹资净现金流

　　筹资净现金流代表的是融资平台的再融资能力。

　　2013年12月31日，国家发展与改革委员会允许地方政府平台公司发行债券用于“借新还旧”。

　　对于发债主体，其市场再融资优势仍然是非常巨大。在资金相对缺乏的时期里，发债主体可通过公开发行债务解决资金短缺的问题，以免出现兑付危机。

　　鉴于市场上发行信托产品的融资平台数量众多，其现金流覆盖状况涉及的资料较多（一般为非公开，考证难度较大；时效性相对滞后），笔者认为投资者对于在管融资平台企业除了考量企业数据外，还必须考量地方政府财政实力以及政府对借款人的补贴状况（借款人拥有的能接受政府补贴项目的状况）等。

　　为了挑选更优秀的退出类平台企业，笔者认为投资者可选择以下计算方式，以便更好地控制信托产品风险。

　　现金流覆盖率=（货币资金+经营活动产生净现金流）/[（短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债）*(1+0.06)]*100%。

　　此公式重点强调了企业所持的现金及创造现金的能力，扩大了企业短期内偿债范围，更加真实反映了企业经营的变化。