[转载]梳理青岛啤酒

鹤flying:本文试着分解公司近年来利润变化的一些原因，以及期望从中找出些在未来对利润影响的一些因素的变化情况。
一、总看：

图1：青啤2001-2011收入、母公司净利润，及增长率变化情况


公司2001年至2011年收入增加4.39倍，10年下来收入复合增长率是16%;
归属母公司净利润增加16.89倍，复合增长率是32.5%。
若扣去2002年特殊的高增长，从2002年开始算，近9年下来母公司净利润的复合增长率是25%。
公司2001年新董事长上任，公司由以前“做大做强”战略改为“做强做大”。
公司收入增长从2004年后都较稳定，15%左右。


二、分阶段细看

利润的增长速度来划分，可以看到2006年之前是一个阶段，增速在10%左右。2006年之后又是另一个阶段，增速在20%以上。同时净利润率在2006年之前也较平稳，之后有所上升。

图2：青啤三项费用率变化曲线


图3：青啤毛利变化曲线：


图4：青啤净利润率变化曲线：



由图可知，公司的三项费用率下降主要集中在2001至2006年，下降了5%。公司毛利上升两年后又下降。按理说销售净利润率应该提升才对，查看年报，发现公司在2006年之前营业外支出减去营业外收入后的余额占比较大，是影响公司利润率不得提升的原因。营业外支出大部份是处置固定资产。猜测可能是公司这几年在为以前的大扩张买单。

在2006年之后这种营业外支出多于营业外收入局面反转，营业外收入更多，大部份为收到政府补贴，其中税收返还占比较大。

而在2006-2010，公司毛利的增长，几乎被三项费率的提升所侵用。
净利润率的增长竞然主要是来自所得税的变化，资产减值准备的减少，和营业外收入的增加。
2005-2011年所得税率约为35.4%，29%，40%，33.75%，25.3%，25.3，28.8%。以2011年利润来看，10%税相当于2亿净利润，1%的净利润率的影响。

2006-2011年资产减值准备为:3.5亿，1.7亿，1.8亿，0.7亿，0.7亿，0.17亿。
2007年商誉减值损失少了1.5亿。2009固定资产减值损失少了1.2亿。2011固定资产减值损失少了0.3亿，坏账损失少了0.1亿。

2006-2011年营业外收入减去营业外支出余额为：0.99亿，1.18亿，1.2亿，1.51亿，1.88亿，3.14亿。主要为政府补贴款，其中税收返还占比较大，每年1个亿左右。2011年特别多，主要原因是多了拆迁款近2个亿。

三、影响未来利润的因素
   
    收入，公司目标是到2014年销量达到1000万吨。2011年公司的销量为715万吨，所以未来三年的复合增长率约为12%。
    所得税的变化，即使税率变化10%，对利润影响是2个亿。目前税率是28.8%，一般情况下不可能再降这么多税率，这块的变化对未来利润影响应该不大。
    资产减值准备，这个也几乎减到底了，没有向下减的空间，反道是有可能会有往上加的空间。
    营业外收入最主要的是税收返还，每年1个多亿左右。这块也不可能期望增加很多，   
    三项费用率：主要集中在销售费用率上

图5：销售费用率变化曲线
  
图6：管理费用率变化曲线

图7：财务费用率变化曲线


   销售费用率从02年走几乎一直是上升趋势。销售费用也一直是增加的。未来是否能有所下降而带来利润的增加，不好说。
   管理费用率公司几乎一直在下降，2008年有个上升，估计和奥运赞助有些关系。2011年已经至5.1%，未来大幅下降可能性不大。
   财务费用率从00年开始起一直走低，07，11年财务费用还带来下收益。做得不错，但期望贡献较大利润，比较难。

    毛利
    公司毛利变化挺大的，历史变化的几次原因还不清楚，在梳理历年经营情况后可能会有所了解。公司未来主品牌的占比提升，以及行业竞争格局较为稳定，同时华润雪花意在提高赢利能力的预期上，觉得公司未来毛利应该是有个缓慢提升。
   
    以2011年数据来假设，毛利提升2%，利润能提高4亿，销售费用降低1%，利润能增加2亿，收入提升10%，利润能提高2亿。

小结：

   看了一段时间青啤，对青啤护城河了解不深，只知道行业增长较稳定。
   对于公司超越行业的优势，个人觉得有有：一、规模，资本。二、青啤这个品牌。三在公司管理层不只一味注重大，在意公司健康，公司强。后两个反而更看重。
   觉得公司最终的优势在青啤这个品牌，这个品牌能拉开与别的品牌的毛利差别。公司收购的其它品牌与别的全国品牌，及地方品牌比优势不大。非常努力后或许能在管理上获得点优势。不激进，注重企业健康的管理层是企业不犯大错的一个保证。
   慢慢的稳定增长，突破看青啤这个品牌的动作了。
   胡乱写一些，还有好多不懂的，以后慢慢了解了。

    青岛啤酒研究资料汇总（最近更新时间2012.4.4）