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执业证书编号：S1180511010001 战略性军品投资是经济增速放缓阶段国家投资的主要方向 2011年6月，解放军总参谋长陈炳德透露我国正在建造航母，直接引燃了A股的航母热潮。航母又称“载机巡洋舰”，其攻击能力和战略地位，主要体现为舰载机。随着我国航母的逐渐成型，舰载机的建设尤其是性能要求逐步提高，我们认为，今年的“战机”概念有望复制去年“航母”的思路，成为市场的大热点。而战机最核心的组件——航空发动机必然成为热中最热的投资标的。 最受益的投资主线——航空发动机将成为投资的核心 航空发动机因其技术跨度广、研发周期长，资金需求大，而被称为现代工业“皇冠上的明珠”。航空发动机要在高温高压下工作，同时保持高转速和持久的高可靠性，从而成为人类历史上最复杂最精密的工业产品。 军用航空市场规模巨大 根据《航空周刊与航天技术》预测，未来十年全球军用新空中平台的新增量将达到1万架左右，由此带来的军用飞机发动机的需求量大约为3万台。假设平均每台发动机价格为350万美元，未来军用航空发动机市场规模大约为1050亿美元。中国航天全产业2010年总收入开始步入千亿大关，在全球航天业收入总额中仅占3%左右，而未来我国的航空发动机产品中军用航空发动机仍然将占据绝大部分份额，可见我国军用航空发动机市场可提升空间巨大。 军机动力总成系统项目将破茧而出 在国家压缩基建、地产投资的大背景下，政府投资的主导方向将集中于保卫领海、领空、领土的军工领域。2011年军工投资方向是突破海上作战平台——航空母舰，我们预期2012年军工投资重点将集中在航空发动机及军机动力总成系统。军机动力总成系统投资已经过多年论证，即将破茧而出。其中，无法从国外购买获得的航空发动机项目将成为急中所急、重中之重。 航空发动机、非常“5+1”投资组合 我们认为“十二五”时期，国家对军机动力总成系统的政策投资在千亿级别，涉及的上市公司将迎来战略性机会，按照受益程度和重要程度我们依次推荐成发科技[0.65% 资金 研报]、中航精机[-0.05% 资金 研报]、航空动力[0.71% 资金 研报]、中航动控[-0.06% 资金 研报]、中航重机[-1.55% 资金 研报]和哈飞股份[1.21% 资金 研报]。 成发科技(600391)：传动整合平台，打造完整产业链 成发科技主营航空发动机及燃气轮机零部件(包括外贸转包和内贸零部件生产)。 优势分析：行业复苏，航空发动机零部件转包业务持续成长。波音、空客自2010年以来订单显著回升，随着世界航空发动机零部件转包业务向中国转移以及我国军民用航空产业的发展，航空发动机零部件行业面临巨大的市场机遇。 发动机传动系统整合平台愈发清晰，成为中航工业发动机板块的三大平台之一。2010年公司利用定向增发募集的资金与中航工业旗下哈轴制造、东安公司、沈阳黎明及西航公司合资成立了中航哈轴，进一步明确和奠定了公司作为中航发动机公司的传动平台的地位，同时，凭借中航工业作为国内唯一的航空发动机企业的垄断优势，此次合资强强联手极大限度地分享我国航空发动机行业和高端轴承市场高速增长的机遇。 航空发动机零部件业务完整产业链形成，提升公司竞争力与盈利能力。随着对集团发动机业务资产的收购，公司“工具装备—毛坯—机械加工—零部件—单元体”的完整产业链正式形成，航空发动机及燃气轮机相关业务产生规模效应和协同效应，进一步提升竞争力与盈利能力。 根据上述分析，我们首次给予公司增持评级。 中航精机(002013)： 航空机电龙头，期待资产注入 公司处于汽车零部件行业，主营业务包括座椅精密调节装置、精密冲压模具的研究、设计、开发、制造和销售，救生系统工程技术开发和应用等等。 优势分析：资产重组后，资产、收入、利润高倍增长，同时公司业务转型，成就航空机电龙头。中航精机通过资产收购，重组注入总资产达到80.44亿元，净资产24.73亿元，分别是公司现有资产的11.4倍和5.7倍；营业收入和净利润分别是现有资产的8.2倍和11倍。此次资产注入将使公司业务范围从座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域，成为航空机电业的龙头公司。 公司估值安全边际高，机电系统后续存在注入空间。此次拟注入的航空机电产品具备细分行业垄断的特点，直接受益于未来5-10年中国航空工业新型号投产和交付量的上升。中航机电系统公司下航宇公司、新乡公司等规模较大的资产没有实现资产证券化，后续注入空间明显。 根据上述分析，我们首次给予公司增持评级。 航空动力(600893)：军用航空发动机整合唯一平台 公司是国内大型航空发动机制造企业，主营业务包括航空发动机(含衍生产品)及其零部件批量制造和非航空产品生产业务。 优势分析：航发产业政策预期升温。复杂的外部局势以及高耸的贸易壁垒促使我国必须加强自主发动机的研发，近年来在国家政策及配套资金的大力支持下，我国航空发动机产业将进入快速发展期。 航空动力是中航工业集团指定的航空发动机整机相关业务唯一上市平台。为整合产业资源，中航工业集团拟将旗下的发动机生产企业及数家研究所注入上市公司。 燃气轮机发展前景良好。公司2009年非公开募集资金和自有资金共投入6.35亿元建设的QC280/QD280燃气轮机生产项目预计即将完成生产线的建设，达到年产20台的生产能力。 外贸转包盈利能力保持稳定。公司航发外贸转包占国内总转包量的46%，连续29年出口量排名国内第一。随着新型号产品试制陆续完成并进入转批阶段，以及军品交付的季节特性，公司外贸转包业务板块仍将保持良好的增长态势。 根据上述分析，我们维持公司增持评级。 中航动控(000738)：携发动机动控系统决战航空大市场 公司主营航空动力燃油控制系统科研生产为主的防务业务，民用航空业务为主的转包与外贸业务，以汽车零部件为主的非航空产品业务以及现代服务业。是目前国内唯一集研制，生产和试验为一体的航空发动机控制系统的公司。 优势分析：“十二五”是我国航天事业发展的关键期，相关产业将保持加速发展态势。中国航天全产业2010年总收入开始步入1000亿元人民币大关，在全球航天业收入总额中仅占3%左右，可提升空间巨大。 立足于航空发动机控制系统核心技术，兼顾军民品两个领域。公司将衍生发展高端民用控制系统的核心技术；最终打造军民共用、良性互动的一体化控制系统产业体系这也意味着未来公司盈利模式趋于多元化，从长远来看，公司未来发展空间巨大。 加大科研投入，增加公司硬实力。公司正大力建设具有自主设计研究能力的开放式航空动力控制系统研发体系，全面打造以自主创新为核心的技术竞争优势，增强公司核心竞争力，巩固动力控制系统的龙头地位。 根据上述分析，我们首次给予公司增持评级。 中航重机(600765)：核心技术项目推动快速发展 公司以航空技术为基础，建立了锻铸、液压、新能源投资三大业务发展平台，产品大量应用于国内外航空航天、新能源、工程机械等领域，是中国最具竞争力的高端装备[0.99%]制造企业。 优势分析：激光成型及战略金属再生项目造就循环经济产业龙头。公司的控股子公司中航高新和中航上大将成为公司未来的业绩增长点。中航高新的激光快速成型技术具有成本低、制造周期短、零件材料利用率高等特点，居于世界领先地位。中航上大计划建设再生战略金属及合金工程项目，以及“中航工业特种合金废料再生利用”和“中航工业特种合金生产”两大基地，逐步打造成国内再生资源循环利用的旗舰企业。 液压产品巩固公司领先地位，新能源投资打开业务发展新局面。力源液压已成为国内综合实力最强、规模最大的军民用高压柱塞式液压泵/马达的科研生产基地。新能源投资业务也已经卓有成效，未来将有效带动公司的设备和部件制造业务。 根据上述分析，我们首次给予公司增持评级。 哈飞股份(6000388)：受益直飞整合，公务机将成亮点 直升机产业整合将拉开帷幕。中航工业资本化运作2012年进入攻坚阶段，哈飞作为中航工业直升机公司唯一A股上市公司，整合资产预期最为明确，资产注入值得期待。 军工业务迎来快速增长期。公司是国家发展直升机产业最重要的实体单位，未来将在中航军用直升机业务的发展中占据举足轻重的作用。 公务机项目尘埃落定。哈飞安博威转产Legacy600/650公务机项目将于今年上半年得到最终批准。在未来十年中，Legacy600/650可望借助本地化优势占据国内约25%的中型公务机市场。 新机型不断升级改造，这将对哈飞的短期业绩形成有力保障。 |
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