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北京否极泰 2013年第一季度报告 2013年白酒行业将成为一个极具投资机会的行业。因为这个行业从2012年末以来发生了以需求不足为基础原因的阶段性衰退。按照基础的投资学原理，在优秀的公司遇到阶段性困境的时候下注是根本的致胜之道。 我研究巴菲特多年来，最终的直接体会和理解是：在选股上巴菲特重视提价权、轻资产和管理层。首先，巴菲特认为一个优秀的公司最根本的表现就是长期提价权，如果具有长期提价权就是绝对优秀公司。巴菲特还重视公司获取利润增长的投入情况，只需要少量投入甚至不投入钱，就可以获取利润增长的公司就是好公司。实际上无论是长期提价权还是利润增长不需要额外投资的属性，白酒行业都是具备的，而且我已经从理论上解决了白酒之所以具有长期提价权的根本原因，大家可以参看我写的相关文章。 白酒是非常符合巴菲特投资理念的公司。2011年夏天，五粮液被迫停产，原因是当年宜宾地区太热，过热的气候不符合酿造高端五粮液条件，五粮液被迫停产，秋天天气转凉后符合了生产条件才恢复了生产。这就是白酒不靠资金投入发展的原因，它的核心生产要素是自然环境、水、气候、发酵池、微生物系统，这些东西一方面不依赖于钱，另一方面投钱也创造不出来。 白酒行业的基础特征决定了它有先天的经营优势。过去10年白酒行业大量出现成长股，绝非偶然！是其内在经济特征优势的反映，从长期看未来50年这种经济特征优势不会改变！ （一）白酒行业遭受了需求不足的困难 近期白酒行业的价格下跌，销售不畅，根本原因是需求不足，并不是供给过剩，也不是反腐败，终极原因是需求不足。2012年的中秋节开始旺季不旺；中秋、国庆两大节日，除贵州茅台之外其他白酒均没有调整价格，在没有调价的情况下终端销售不畅。11月，十八大召开，新领导人随即发布了相关政策，限制公务消费，于是相关的公务消费集体退出，加剧了需求不足。需求不足导致价格持续下跌，价格下跌引发了超高端白酒类似于戴维斯双杀效应。因为在2011年出现的茅台经销商大量囤积茅台形成大量渠道库存，在价格回落的过程中，囤积者由需求方变成供给方，进一步加大了供求失衡，于是价格进一步下跌。茅台的价格下跌又再次带动了次高端和二三线白酒的价格下跌，于是白酒行业出现了价跌量减的局面，从而构成了白酒的本轮危机。 白酒尤其是超高端白酒本来就是周期性特质的产业，高端白酒本来就不是日用消费品。白酒的周期性与宏观经济周期有内在关联，与收入水平和变化有内在关联。另外白酒的周期性较宏观经济的周期性有滞后的特征，就是说白酒的周期运行往往是宏观经济已经发生衰退之后，即将开始新的成长周期之时才表现出来的。近期白酒的价格下跌是白酒周期性特征的必然表现。 不同的白酒企业其周期性完全不同。白酒行业不像钢铁行业，钢铁是同质化的，钢铁行业若发生需求衰退，全行业每一家公司的命运都是一样的。在白酒行业中，二锅头和茅台虽然都是白酒，但彼此的需求原理、消费习惯、定价原则几乎完全不同。因此，白酒行业衰退对不同企业的影响差异巨大。 我对白酒行业的周期性与具体公司的影响进行思考后，提出一个观点叫：“企业欠市场”和“市场欠企业”理念。 所谓“企业欠市场”是指过去几年在白酒景气周期中，很多企业都大刀扩斧的前进，扩大产能，他们充分利用了行业的兴起，在产品上面大量的开发子品牌，大量的进行广告宣传，形成了持续快速增长。但这种快速增长实际上是存在着一定程度的拔苗助长，当行业衰退的时候这种拔苗助长就显现出来。过度的拔苗助长相当于是企业欠市场一笔债，当市场 |
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