中青旅的估值贵不贵雪球/少侠 旅游业是长盛不衰的朝阳产业。随着中国经济的稳定发展和人民群众的精神消费理念提升，旅游行业的市场发展空间巨大。作为中国传统旅行业巨头和A股在线旅游第一股，$中青旅(SH600138)$ 的主业是旅游，包括旅行社业务、景区业务和酒店业务。下面从业务方面分析中青旅的估值。 一、景区业务 1、乌镇景区 作为中青旅的最大利润来源，乌镇景区2013年接待游客569万人次，其中上半年265万人次，下半年304万人次，营业收入7.69亿元，净利润2.83亿元。2014年上半年接待游客309万人次，营业收入4.26亿元，同比增长23%；净利润1.7亿元，同比增长 28%。预计全年净利润为3.6亿，毛利率高达84%。 用A股的其他景区做参照，$张家界(SZ000430)$ 、$丽江旅游(SZ002033)$ 、$黄山旅游(SH600054)$ 、$峨眉山A(SZ000888)$ 这4个类似的旅游股，动态市盈率最高的42倍，最低的26倍，平均为35倍。乌镇景区的盈利能力远超这些同行，按平均值35倍计算，乌镇景区的价值为126亿。中青旅持有乌镇景区66%的股份，权益市值的现值为83.2亿元。 2、古北水镇 中青旅把“类乌镇模式”异地拓展到古北水镇上。作为升级版“北方乌镇”和“新秀”，古北水镇于2014年元旦试运营，在没有进行市场推广的情况下，上半年接待游客39.65万人次，预计全年游客人次能突破100万，营业收入为2亿元。由于是运营的第一年，景区有很多工程尚未完工，再加上人员培训和配套设施完善还需时日，古北水镇还未迎来爆发式发展，但是前景可期。这是因为古北水镇地处以北京为中心的环渤海湾地区，潜在市场需求巨大；同时，北京周边能够满足人文观光、休闲度假、会议、商务活动的大型旅游目的地十分匮乏，所以古北水镇的发展环境极佳，预计2015年游客人次能达到200万，2016年能达到300万。 以乌镇的发展为例，中青旅于2006年参与乌镇的运营。2007年乌镇游客人次200万，营收1.58亿，净利润1500万。而净利润从2007年的1500万，到2013年的2.8亿，6年时间翻了近20倍。中青旅2014年上半年的扣非净利润为1.74亿元，其中乌镇就贡献了1.1亿，占比64%。古北水镇的成功意味着中青旅的业绩可以增长五成以上！ 由于古北水镇现在处于前期起步阶段，用市盈率估值并不合理。中青旅持有古北水镇景区41.29%的股份，按净现金流折现测得权益市值的现值为26.6 亿。 3、濮院 作为乌镇、古北水镇的同类项目，濮院现在还处于前期的拆迁阶段。 寻找合适的投资项目，吸引整合有利资源，以“类乌镇模式”的成功经验，积极拓展景区经营业务，中青旅无疑走在一条康庄大道上。 二、旅行社业务 1、遨游网 在美国纳斯达克上市的在线旅行企业$携程(CTRP)$ 、$去哪儿网(QUNR)$ 市值均高达数十亿美元。 中青旅旗下的遨游网是A股里少有的线上旅游资产，属于稀缺资源。现在遨游网处于培育阶段，收入占中青旅总收入的比重还比较小。2013年遨游网在线出境游市场份额7.7%，排名第三；在线自助游市场的份额3.6%，排名第四。中青旅投入3亿元资金支持，积极推动遨游网全国化、平台化、移动化。遨游网的优势在于中青旅线下旅行社的强大网络和多年的旅游产品服务经验，且在批量采购上依托线下旅行社的平台，价格优势也可以逐步发挥。再借国内OTA行业高增长的“东风”，遨游网未来有望在国内庞大的OTA市场获得一席之地。 以其他上市在线旅游股做参照，上市在线旅游股平均市销率为10倍。预计14 年遨游网营业收入为2亿元，测得遨游网市值的现值为20亿元。 2、会展 中青旅会展业务在行业中具有龙头地位及品牌优势，2014年上半年的净利润4200万，同比大增59.9%，未来的成长值得期待。 三、酒店业务 中青旅的山水酒店2014年上半年营收1.6亿，较去年同期增长16%，发展势头还是可以的。 四、策略投资业务 除了旅游主业外，中青旅还有策略投资业务，旗下的中青旅创格科技有限公司经营IT服务，中青旅风采科技有限公司经营福利彩票，中青旅绿城投资置业有限公司经营地产。 结论：截止到2014年10月18号收盘，中青旅市值112亿元。而乌镇现值83.2亿元，古北水镇现值26.6亿,遨游网现值20亿元，这加起来已经129.8亿元。其他的会展业务、酒店业务、策略投资业务、传统旅游业务打包按15倍市盈率计算，测得市值的现值为22亿元。中青旅的合理估值为151.8亿元，而现在市值仅112亿元，低估了大概40亿元，估值修复空间为36%。 结语：以上分析仅代表投资人个人观点，但笔者认为这对于个人建立对上市公司的估值体系很有帮助，建议我们也能对朝阳行业有个自己的估值体系。 |
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