期权卖期保值
1999-02-03
我们知道，期货交易有买期保值和卖期保值之分。期权交易也不例外。但与期货交易不同，期权卖期保值有以下方法：
1.买进看跌期权（最佳方法）
买进与自己拥有的现货相关的看跌期权，支付一定数量的权利金，便享有卖出或不卖出标的物的权利。一旦价格果真下跌，便可履行期权合约，按敲定价格卖出现货。价格下跌的幅度越大，则这种保值作用越明显。相反，如果市场价格不但没有下跌，反而维持不变或上涨的话，买方可不履行期权合约，或卖出该看跌期权平仓，其最大损失只是支付的权利金。这部分权利金支出在一定程度上，可以由价格上涨的盈利部分来适当弥补或由卖出看跌期权收取的权利金来弥补，最终还是得到一定的保值作用。
1992年10月，美国农业部就试图通过支持农民进入芝加哥期货交易所期权市场，通过买进玉米、小麦、大豆看跌期权的方法，以维持玉米、小麦、大豆的价格在较合理的水平，从而替代其农业支持政策。其具体做法是：
参加试验的农民可以选择购买相等于目标价格水平的看跌期权。其中，生产玉米的农民应在1993年6月15日前以2.75美元每蒲式耳的敲定价格至少购买一个1993年12月期的看跌期权合约(最多不超过10个期权合约，即最多不超过50000蒲式耳)；生产小麦的农民应在1993年5月15日之前以4美元每蒲式耳的敲定价格至少购买一个(最多不超过3个)1993年9月期的看跌期权合约。政府将代为支付购买期权合约的权利金。另外，1994年每蒲式耳谷物政府给予15美分的财政补贴(每个期权合约750美元)，用于支付手续费或其他交易中发生的费用。农民可委托经纪人进入芝加哥期货市场进行交易。
美国农业部的上述举措，实际上是对美国农业支持政策的改革，即由利用行政手段，政府机构出面对农产品以保护价形式收购，政府储备或直接对农户实行财政补贴以保护农产品价格和农民收入水平，转换成利用市场形式承担和分散农产品价格风险，以维持农产品价格和农民收入在一定的水平。虽说殊途同归，但后者明显有下列优势：
①最低保护价和目标价格是由政府制订的，这种价格脱离市场供求关系，高于市场均衡价格，无形中起到了刺激生产、限制出口的逆向调节作用；期权交易中的敲定价格，是期权交易双方对未来供需状况的预期，它的形成基本反映了供求的实际关系。
②利用期权市场，政府虽也要拿出一部分财政补贴用于支付期权交易的权利金和手续费等，以鼓励农户进入期权市场，但一部分价格风险被期权市场中的其他交易者（卖出期权的投机者）所承担，所以，支付的财政补贴较前者要少。
③更为重要的是，利用这一形式，通过试点，鼓励和引导农户进入市场，了解市场，学会运用期权市场这种交易形式锁住农产品价格，分散风险，提高农户在市场环境中的竞争和生存能力，促进农业的发展。
美国政府之所以让农民购买看跌期权，是因为如果市场价格高于敲定价格，农民可以放弃权利，以更高价卖出；如果市场价格低于敲定价格，农民可以要求以敲定价格卖出。因此，农民购买看跌期权，实际上是确立了一个最低卖价。农民不会因市场价格下跌而遭受损失，这对保护农民的利益，刺激农业生产是极其有利的。如果农民不是做期权，而是做期货，比如卖出期货合约，则事实上是确立了一个最高卖价。
2.卖出看涨期权
当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预测价格下跌幅度很小时，套期保值者可以通过卖出一个看涨期权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的现货交易保值。但从另一方面看，一旦相关期货价格涨至看涨期权敲定价格之上时，该看涨期权卖方有可能会面临买方要求对期权履约的风险。
假如目前小麦现货价格为1450元/吨，销路不畅。一现货商拥有小麦1000吨，认为今后价格上升空间不大或者有下跌的可能，但他想不管如何只要将来能保持目前这个价卖出就行，便卖出看涨期权，敲定价格为1450元/吨，权利金为20元/吨。这事实上确立了他的卖价永远可以达到1470元/吨。如果合约到期时现货价格仍为1450元/吨或以下，买方不履约，则该现货商可净赚2万元。即使履约，其卖价也相当于1470元/吨。如果现货价格上涨至1470元以上，比如1500，则履约按1450元卖出。虽然卖价低于现价，但仍能达到预期保值价格。
3.卖出期货合约，同时买入相关期货看涨期权
在期货交易中，生产者拥有即将出售的现货时，为防止价格下跌的损失，可以通过卖出期货合约的套期保值交易来保证其预期的利润。但是，一旦价格不但没有下跌反而上涨的话，其保值交易将会发生亏损。有什么办法尽量减少保值交易中的亏损呢?实际上，在卖出期货合约的同时，买入相关期货看涨期权即可。这样，价格下跌时，放弃或转让看涨期权，同时低价买入期货合约平仓，就可达到保值目的；价格上涨时，期权、期货各自平仓，盈亏可以互补。若履行看涨期权，则可与手中的空头期货部位对冲，减少期货合约交易损失。
