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类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王晓锋日期：2014-10-30 特色原料药具备全球竞争优势，有望保持平稳增长。公司特色原料药涉及中枢神经、非甾体抗炎、抗感染和糖尿病等领域。核心品种卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等原料药及中间体近些年毛利率保持平稳，全球市场占有率超过50%，个别品种高达80%，充分说明公司产品得到全球特别是欧美客户的认可，这也是公司生产工艺、质量控制等综合竞争优势的体现。卡马西平、酮洛芬等制剂专利已过期多年，原料药供需保持平稳，公司作为全球细分行业龙头，有较强话语权，预计价格下行压力不大。再者，盐酸度洛西汀等新产品专利到期时间短，未来仿制药放量将会带动原料药需求保持较快增长，公司也有望再次借助自身竞争优势，实现该品种全球市场占有率的稳步提升。总的来说，我们预计公司现有特色原料药业务业绩下行风险不大，未来会保持平稳增长。 专利原料药合同定制业务增速快，未来成长可期。公司07年开始进军合同定制专利原料药业务，近三年复合增产率超过150%，13年收入接近2.5亿，实现了飞速发展。公司现有合同定制客户主要包括诺华、吉利德和罗氏等跨国药企，合作产品涉及黑色素瘤、丙肝和肺癌等已上市大病种药物，相关制剂放量将带动公司专利原料药业务保持快速增长。同时，公司已经储备60多个处于不同阶段的合同定制项目，多数为跨国公司在研的大病种领域品种，如治疗高血压及心衰等品种等。这些新药的陆续上市，将为公司打开广阔的成长空间。 盈利预测及评级。预计公司14-16年的EPS为0.74和0.87元和1.06元，对应PE分别为45、38和31倍，首次给予“增持”评级。 风险提示。环保风险，合同定制相关药物获批风险。 世联行：拉开并购大幕，转型坚定有力 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2014-10-30 事件： 1-9月公司实现营业收入21.99亿元，净利润2.19亿元，同比分别增长27.71%和7.06%；实现每股收益0.29元，同比增长7.41%。报告期内实现每股收益0.1元，同比减少23.08%。 投资建议： 新业务扩张带来阶段性利润率下行。前3季利润率下降2.6个百分点，主要原因主要是移动端、P2P等新业务提速带来资金和人员前期投入加大，此外公司新增代理量加大也带来部分开办费用。伴随后期新业务上量，利润率有望回升。 内涵增长--业务结构良性改变，转型方向坚定有力。 1)新兴业务占比明显提升，依赖新房销售的强周期性开始被服务属性取代。公司3季度新兴业务取得实质进展，其中电商服务收入(房联宝)实现2050.26万，属公司首次实现该项业务收入。此外，金融服务业务收入前三季度同比增长208.72%。资产服务业务收入前三季度同比增长182.28%。以上两项业务占营业收入比从中报的15.2%提升至17%。我们认为世联行新兴业务不仅成长快速，且开始形成规模。一旦新业务上量，公司将摆脱此前过度依赖新房销售的强周期特征，转而进入更具备持续稳健现金流和成长能力的地产存量服务业务。 2)公司代理业务继续领跑行业。2014年1-9月公司累计实现代理销售金额2058亿元，前三季度比上年同期下降6.79%。从金额口径看，公司前三季度全国市场占有率继续提升，达到4.18%。此外， 2014年10月1日至7日黄金周，公司实现代理销售金额超过120亿元，比上年同期增长65%，实现史上最高的黄金周销售额。 外延式增长值得期待：正式拉开并购大幕：公司同时公告，拟出资8200万元收购立丹行51%的股权。 1)并购具备较好前景。被收购对象立丹行深耕福建，在厦门及福州、泉州等辐射区市占率均排前三。此次收购将确立世联厦门区域绝对领先地位、可有效提高市场份额并构建综合地产生态服务链。经综合测算，项目内含报酬率为23%，项目净现值为897万元，经济效益可行。 2)市场下行提供机遇，外延扩张有望继续。我们在此前报告曾明确指出，中介行发展除内涵增长外，外延扩张属必由之路。目前行业进入下半场，考虑世联品牌地位和市场影响力，我们认为公司将继续利用市场下行加大外延扩张速度。 搜房7亿战略入股在即，看好公司成长提速：公司拟以不低于8.23元/股价格，向华居天下(搜房100%控股)和关联方众志联高、林蔚、王伟、王正宇、邢柏静、袁鸿昌、王海晨和滕柏松等9名特定对象非公开发行1.39亿股。本次非公开增发预计累计募集资金11.42亿元，相关费用主要用于公司O2M建设。我们认为一旦搜房7.4亿战略资金到位后，世联在内涵和外延式增长上均有望取得更大进展。 投资建议：维持“买入”评级。我们继续重申海通首创“中介行估值三段论”，认为公司开始处于 “海通中介估值三段论”第二阶段后期和三阶段初期(经营提升，并购加速，新业务规模效应初显)。公司合理估值水平在20到30倍之间。预计公司2014和2015年EPS在0.55和0.66元。截至10月27日，公司股价在12.66元，对应2014和2015年PE在23.02和19.18倍。按照以上逻辑，给予公司 2015年25倍PE，对应股价16.5元，维持“买入”评级。 苏宁环球：静待转型加速 类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：苏雪晶，陈慎日期：2014-10-30 苏宁环球发布2014年三季报，实现营业收入12.5亿元，下降66.9%；实现营业利润0.7亿元，下降93.3%；实现归属母公司净利润0.4亿元，下降94.3%；每股收益0.02元。 去化仍需加速：前三季度公司业绩波动依然源于结算节奏，随着四季度江北项目以及上海天御国际项目进入交房周期，结算规模及结构将逐步恢复常态，我们维持公司全年业绩将较13年有所恢复的判断。公司前三季度销售额30亿，同比下降约50%，南京限购解除叠加信贷支持恢复，四季度去化将进一步释放，但全年市场调整已经形成，我们下调公司全年销售目标至50亿。 禀赋受益价值重估：《南京江北新区2049战略规划暨2030总体规划》已经启动，江北新区冲刺国家级新区的申请已上报国务院，后青奥时代的江北将迎来全面开发建设机遇，地铁3号线即将开通，纬三路过江通道、江北大道等交通要道完成通车，江北区域土地价格重估也将推动公司禀赋价值提升。今年以来由于销售回款受制，而同时公司尚处于转型的初期，短债压力和净负债率都有所回升，资金压力的改善仍需观察四季度销售去化的成效。 “大文化”布局刚刚起步：公司7月份从苏宁集团收购苏宁文化100%股权，且并购上海泓霆影业正式进军文化传媒领域。我们认为公司向“大文化”产业链布局的决心是明确的，10月份对苏宁文化的增资也进一步强化文化产业的战略地位，未来以苏宁文化为平台，公司有望通过更多的兼并收购推动文化产业快速成长，考虑到文化产业链业态丰富，我们认为公司兼并的对象也不仅仅限于影视业务，期待在四季度公司有新的举措落实。 盈利预测与投资评级：公司在行业调整周期主动求变，文化传媒基因的注入有助于公司实现业绩和估值新的突破，我们预计公司14-15年EPS分别为0.38、0.52元，维持“增持”评级。
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