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我们努力让每一位期货人成长 猛戳上方“七禾网络”关注吧 高勇简介 上海庸恳资产管理有限公司投资总监。 拥有11年的金融机构及证券期货市场投资经验。专注从事钢铁行业研究7年，2008年开始研究黑色产业链领域。曾执掌上海黑色金属流通领域超大型贸易商的期货投资部，负责公司现货套保、期货投资业务。 独自开发了CATM模型，诠释了商品市场的价格运动规律以及相关套利机会。从2010-2013年累计收益1432.5%，最大回撤16.57%。套利策略的平均年收益达到37.73%，最大月回撤1.33%。 精彩语录>>> 投资水平的提高是一个不断自我战胜，自我超越的过程，是心灵的修炼。 我认为过去在流通领域的经历对我的帮助是非常大的。很多时候对实际情况的了解能让你牢牢地拿住单。 商品价格总是围绕价值上下波动的，所以套利的机会永远都会存在，至于最后利润的大小要看各人对机会的把握程度。 国内市场变化的原因是参与的资金较以前大大增加，资本间的博弈因素增加了，同时套利策略的同质化也是造成这种状况重要因素之一。 这（捕捉单边趋势机会）是市场时机来临时，风险和收益比的判断。 （选择基本面分析还是技术面分析）就像篮球运动员打球，每个人的技术特点是不一样的，主要还是做自己擅长的事情。 套利的关键点就是品种间的相关性，如果两个套利的品种波动状态是无序的，我就认为它套利的逻辑是不存在的。 我的研究逻辑是经过多年对产业的研究和理解，结合现在市场价格的波动性，对未来趋势做出判断，然后进行一些投资的操作。 目前市场还没有到扭转的时候，所以说这个模型的优势就是市场主要还处在这样的状态。 动态调整也是某些事件发生改变的过程，所以你要知道当今市场最重要的运行走势是怎么样的，影响的主要因素是什么。 首先在策略使用之前应该知道自己能承受的极限状况是怎样的，其次不要将仓位加到超出自己预定的比例，最后是市场的走势要印证自己的观点，否则就该尽早止损出局，因为这不是你盈利的点。 当你花了很多时间等这个机会，而机会又来临的时候，就是你盈利的机会。 当价值、价格开始扩张的时候，就是盈利的点，说明你对这个判断是有效的，那时就需要花比较多的仓位去做。 作为做交易的人来说应该是什么情况都遇到和经历过了，所以保持一个好的心态和冷静的头脑很重要。 实际投资中，投资者要有严格的纪律性，同时也要保持合理的灵活性，来确保风格稳健。 做风控不是你的体系有多么出色，关键还是看你执行力到底行不行。 量化对冲模式有着一定的技术门槛，作为专业的机构投资者，其团队构建、系统配置等优势都是远胜于散户，普通投资者也很难投入大量精力、财力等去实践量化对冲。 若要联系【庸恳资产】高勇，与其开展资产管理合作，期货中国可为您预约，电话：0571-85803287 访谈全文>>> 七禾网1、高总您好，感谢您在百忙之中接受七禾网期货中国的专访。据七禾网了解到您进入金融市场已经11年了，您觉得金融市场目前发展到什么阶段？从您的角度看证券、期货市场在这几年中最大的变化表现在哪些方面？怎样提升投资能力呢？ 高勇：这些年来我们的证券市场不断在完善和创新的过程当中，我们有了创业板、有了新三版，期货市场的上市品种不断在增加，证券市场的体量不断在增大，随着未来期权的推出，我们的投资工具也在不断丰富。投资水平的提高是一个不断自我战胜，自我超越的过程，是心灵的修炼。心灵的修炼将是我一生要做的事。 七禾网2、据七禾网了解到您做过券商以及相关行业的研究，请您说一下当时主要研究的内容、方向以及结果如何？您当时做这些研究的目的是什么？ 高勇：主要从事宏观研究，后来专注钢铁等相关行业研究，并对市场环境分析、具体行业研究有了深入的认识，通过多年的研究工作经验的积累，形成了自己独有的一套研究理念，也为日后的投资管理打下了较好的基础。 七禾网3、您从2008年开始专注黑色产业链领域的研究，当时是因为看到了它的投资机会还是因为个人的兴趣爱好？ 高勇：在过往的研究工作中接触过该领域，同时针对当时市场趋势的判断并结合自身的研究特长，开始深入对黑色产业链领域进行研究分析。 七禾网4、您曾执掌上海黑色金属流通领域超大型贸易商的期货投资部，并且取得了一定的成绩，这是否得益于您之前对黑色产业领域的研究？ 高勇：之前的行业研究给了我较好的理论基础，所以上手比较快。而公司所从事的业务也让我全方位地更深刻地了解了这个行业。我认为过去在流通领域的经历对我的帮助是非常大的。很多时候对实际情况的了解能让你牢牢地拿住单。 七禾网5、您有过做现货套保的经历，现在在期货交易中也会经常用套利的模式，请问期货套利与现货套保的最大区别是什么？这两者的买卖模式和盈利模式是否类似？ 高勇：最大的区别是纯期货套利没有实际交割，需要考虑的因素更多，比如说资金的博弈，不能接货的话到交割月怎么操作等，都得提前想好，不但要考虑价格，还要有进出的计划。而现货套保需要考虑最坏的接货情况下是否有利润，自己的资金成本和资金链情况，地区间升贴水等，所以区别还是比较大的。 七禾网6、您表示自己想通过同产业链间商品相互套利及趋势追踪中获得利润，请问这是否是因为您比较擅长套利以及趋势追踪？还是您觉得从这两方面能够获得的利润很可观？ 高勇：出于对行业的了解，所以我自认为还是非常擅长发现产业链当中价格出现异常波动时产生的投资机会。众所周知商品价格总是围绕价值上下波动的，所以套利的机会永远都会存在，至于最后利润的大小要看各人对机会的把握程度了。 七禾网7、套利是一种风险可控、收益较为稳定的期货投资方式，因此选择套利的人群也不少，但进入2011年以来，有人觉得套利的条件越来越苛刻了，请问您是否也有这种感觉？若有，您觉得这其中的原因是什么？ 高勇：做内外盘套利品种的会有这种感觉吧，国内市场变化的原因是参与的资金较以前大大增加，资本间的博弈因素增加了，同时套利策略的同质化也是造成这种状况重要因素之一。 七禾网8、在套利交易的过程中，如果您遇到了单边投机的大行情，您会选择怎么处理？ 高勇：如果发现有很好的单边趋势机会，我认为应该主动改变策略的配置，做好风险管理的同时增加收益。作为专业的投资者就该有发现机会的灵敏嗅觉，和做出适时决断的魄力。 七禾网、请问在具体交易中您是如何捕捉单边趋势机会的？ 高勇：这是市场时机来临时，风险和收益比的判断。就拿一个品种来说，比如螺纹钢和铁矿石，当你认为市场趋势到来的时候，你就应该提前做好准备，你想要怎么做，同时逻辑判断市场是往这方面走的，市场如果真往这方面走了，你就应该积极参与了。假如这机会是你预期之外的，比如被政策干扰或某被些事件触发的，是你完全没有准备的，你参与起来就会比较迟。还是要看人在面对时机时，前面的判断和他准备的是怎么样的。如果比较突然，没有什么把握就可以不参与。但是如果你准备很长时间，认为市场趋势会出现反转，新的趋势就要形成了，那我觉得如果真是符合你的逻辑、判断，那你赢的概率还是比较大的。 七禾网9：您在交易中以基本面分析为主，请问您觉得基本面分析较技术面分析是否更重要？ 高勇：我觉得就像篮球运动员打球，每个人的技术特点是不一样的，主要还是做自己擅长的事情。有些人擅长技术分析，基本面不会了解那么深刻，或者不能判断信息来源的真实性、有效性，那你就没有必要花太多精力在基本面里，因为这条路本身就不适合你。当然如果说你有很丰富的行业经验，对金融工具足够了解和有足够的掌控力，那你就适合技术面。以前有句话说得好：“别人的方法，你的毒药。”适合的才是最好的。 七禾网10、您做套利时主要选择哪些品种？同时针对套利而言，您觉得哪些品种是适合做套利的？ 高勇：主要以黑色金属产业链间的跨品种、跨期套利为主，同时会根据具体的市场形势并结合量化模型分析，对具体套利品种及时做判断决策。 七禾网11：除了黑色金属产业链这一块，您觉得哪些品种是比较适合做套利的？ 高勇：套利的关键点就是品种间的相关性，如果两个套利的品种波动状态是无序的，我就认为它套利的逻辑是不存在的。现在看黑色金属这一块的成交量比较大，相关性也比较高，所以这个产业链套利的机会还是比较多的，像豆粕、菜粕，大豆类的产品还是受了外盘的影响，以及其它因素的干扰，我认为现在套利市场资金还是集中在黑色金属这一块的。 七禾网12、您有多套交易系统，请问这些系统是分别基于什么原理开发出来的？根据不同的行情，您是否会选择不同的系统运用到期货交易中？ 高勇：基于多年的行业研究及对市场的认识，将自己的研究逻辑、投资理念通过量化分析、构建模型付诸于实践。具体地运用中，会综合考虑市场行情、产品结构及特性等多方面因素来进行合理选择。 七禾网13：请问您的研究逻辑以及投资理念分别是什么？ 高勇：因为我在产业内待的时间挺长的，首先你要对整个行业有足够的了解，知道哪些因素对市场会有影响，在当时会发生哪些作用，然后去构建你的投资理论。可能就像前面我们讨论的有些人适合技术面还是分析面的问题，我的研究逻辑是经过多年对产业的研究和理解，结合现在市场价格的波动性，对未来趋势做出判断，然后进行一些投资的操作。 七禾网14、CATM模型是您独自开发的，请您解释一下什么是CATM？请问它是如何诠释商品市场上的价格运动规律及相关套利机会的？ 高勇：CATM全称是Commodity-arbitrage-tracking-model，（商品套利追踪模型）是将过往多年形成的一套投研体系构建出的量化模型组合，它主要通过跟踪商品市场的走势变化及其内在规律，发现并捕捉市场中的套利机会。 七禾网15：当CATM模型发现捕捉到市场套利机会之后，落实到具体交易中，您的进场点、出场点的设置是怎么样的？ 高勇：首先是量化组合的构建，我认为它必须是有效的。就像汽车生产商生产的零件凑在一起，如果汽车一跑就散架，很明显不适合做量化组合。如果整个模型组合应用的很顺畅就可以了，因为投资这一块，最终是用结果来验证对还是错的，如果你一直是对的，说明你的模型一直比较有效，当模型发出做多、做空，套利的信号时，你可以根据对市场行情的判断，酌情去使用策略。所以它的主要作用就在这方面，这个模型组合也用了蛮长时间了，到现在为止效果还是比较好的。 七禾网16、CATM模型与普通的策略模型相比较，您觉得它的优势是什么？ 高勇：任何的模型都需要付诸于市场，CATM模型经受住了多年的市场考验，并不断地进行修正和完善，其有效性也已通过优秀的产品业绩得到了很好地验证。 七禾网17：您也提到市场上套利策略的同质化或许是影响套利的因素之一，但是CATM模型依然能获得丰厚的利润，您觉得这个模型盈利的关键点是什么？ 高勇：我认为第一个是模型的有效性，第二个是市场的结构性没有发生太大的改变。投资就是这样的，市场还是维持前几年的逻辑而运转的时候，利润还是挺稳定的。有的人没有足够的信心和决心去执行他正确的决策，或者有其他因素影响到他，这不是市场改变而是自己的原因。假如市场开始扭转，之前的逻辑或者传统逻辑失效的时候，比如现在电商很火，传统的经营店大多都不怎么好，后面经营就会越来越不好，投资也是一样的。目前市场结构还没有到扭转的时候，所以说这个模型的优势就是市场主要还处在这样的状态。第三，这个组合经过这么多年实战应用比较成熟，我们的产品也一直在稳定盈利，但是我们始终保持对市场变化的关注，对投资的敬畏，对模型有效性不断完善的追求。 七禾网18、庸恳还有一个独创的模型，即MSMM，它与CATM模型相比较，差异体现在何处？两个模型是属于互补的形式还是各自运行？ 高勇：两个模型的市场运用方向、构建的理念、量化因子的构成等均有差异，针对不同产品、不同市场，模型运用都要综合考量。 七禾网19、一个量化策略的开发到上市运行需要经过一段时间的检验，请问贵公司在设计策略、开发策略上，遵循的是什么原则？ 高勇：综合考量、反复验证、不断修正。任何一个策略模型的实际运行，势必要经过大量设计、开发、测试、调整等工作，即使是经过长期地实盘运作之后，仍需要审慎地评估，不断地完善。 七禾网20、您认为期货市场是一个灵活多变的市场，作为一个优秀的投资者，应该如何在这些不确定的因素中寻找到一个相对确定的点，将账户的风险降到最低或者控制在所能承受的范围？ 高勇：首先在策略使用之前应该知道自己能承受的极限状况是怎样的，其次不要将仓位加到超出自己预定的比例，最后是市场的走势要印证自己的观点，否则就该尽早止损出局，因为这不是你盈利的点。 七禾网21：在交易的过程中，您的仓位一般会控制在什么范围？ 高勇：这其实是灵活配置的过程，我也很难回答你具体的数字，首先有两点，一个是你对风险的测算，第二个你对当年市场行情或者这种级别的把握。大级别肯定会有大的仓位，小级别的行情我会选择稳健的仓位。 七禾网22、因为市场的灵活多变，所以您认为平时做交易就应该做好风险管理，等发展到自己准备的点时就大胆出击，请问做好风险管理应该从哪几个方面入手？针对“自己准备的点”，请问这个点位您是如何判断的？您提到的“大胆出击”，一般您会用多少的仓位去做？ 高勇：风险管理是第一位的，它必须是多层级的，需要有完整的事前、事中及事后的风控流程，并辅以必要的风险分析系统及风险评估技术。 点位是综合考量包括市场分析、风险测算等在内的多方面因素来判断的。出击时的具体仓位也是要综合考量合理设置。 七禾网23：当满足您的条件以及确保有一定的盈利您会做这个点。那比如一笔单子需要多大的利润，您才会去做“出击”这个动作？ 高勇：当你花了很多时间等这个机会，而机会又来临的时候，就是你盈利的机会。大家都知道如果你没有提前对市场有一个反应或者没有提前准备时，会出现这样的情况：哪怕你赚到钱，也不是你能力范围内赚到的钱。其实这风险很大，因为你不知道第二天会发生什么事情，所以这个点就是当年准备了很久，哪怕套利或两品种价差，到了套利价值的时候，你就可以开始去做。当价值、价格开始扩张的时候，就是盈利的点，说明你对这个判断是有效的，那时就需要花比较多的仓位去做。所以只有当这些因素都符合的时候，才值得花大仓位去获得风险收益。 七禾网24、有人说您是趋势交易的极好践行者，而有些人在做趋势时会经常碰到这样的情况：只吃鱼肚子，鱼头鱼尾都留给别人。您是否也会碰到这样的现象？如果要减少这种情况的发生，您觉得作为投资者应该如何操作更加合理？ 高勇：作为做交易的人来说应该是什么情况都遇到和经历过了，所以保持一个好的心态和冷静的头脑非常重要。冲动是魔鬼大家都知道，能自控的却不多，很多时候失败就出在这里。其实从头到尾都能吃掉的情况是很少的，我对自己的基本要求是该得到的利润不可少就好。收益和风险同样摆在眼前，我会首先控制风险。 七禾网25、您在投资市场上，操作风格以稳健著称，要做到稳健需要从多角度进行管理，从您多年的经验来看，应该从哪些方面入手？各个方面应该如何设计，投资者又应该如何遵循自己设定的原则以确保稳健？ 高勇：这的确需要从多角度去考虑，包括自身的心态、投资理念、模型地运用、风控的量化等等，要明确自己的风格框架前提下，结合自身的特长及理念多维度地进行设计和管理。实际投资中，要有严格的纪律性，同时也要保持合理地灵活性，来确保风格稳健。 七禾网26：风控管理需要考虑资金量、仓位等方面。那请您介绍一下贵公司的风控管理体系是怎么样的？ 高勇：风控管理分事前、事中、事后三个部分，我公司的特点是执行力比较好，我们对比较大级别市场的风险测算，包括下单、盘中调整、事后仓位的控制、执行力度都是很强的。因为你不执行风控，就相当于没有风控。很多人的产品都倒在了执行力上面，像前段时间广州爆仓事件也就是这个原因。不是他们没有好的风控体系，而是没有好的执行力。做风控不是你的体系有多么出色，关键还是看你执行力到底行不行。 七禾网27、有人认为风险低就意味着利润少，而量化对冲的最大优势之一则是风险低，对此请您讲述一下您的看法？ 高勇：我认为量化对冲就是综合运用各种投资策略来合理规避市场风险，低风险的特点受到市场的广泛关注，其控制低风险的同时也是在追求稳定的绝对收益，力求在风险和收益间寻求合理地平衡。从时间长度的角度来考量，持续的稳定收益是一种利润最大化的实现形式之一。 七禾网28、量化投资在国内正进入发展的黄金时代，庸恳资产也推崇量化对冲的模式，但有人认为量化对冲只适用于机构而并不适用于散户，对此您是如何看待的？量化对冲与传统的投资模式相比较，您觉得它的优势体现在哪些地方？ 高勇：量化对冲模式有着一定的技术门槛，作为专业的机构投资者，其团队构建、系统配置等优势都是远胜于散户，普通投资者也很难投入大量精力、财力等去实践量化对冲。量化对冲模式，基于规避风险追求绝对收益的目标，通过对市场各种因素的量化，运用多种金融工具构建组合，有效地提升了投资策略的广度和深度。 七禾网29、一般市场同类期货产品中，预警线设置在0.85，清盘线为0.70-0.80，而庸恳鸿鹄1号量化对冲基金的预警线为0.95，清盘线为0.90，请问这样的设置出于什么目的？预警线和清盘线设置较高，保证了资金的安全，但是否会影响到它的收益？ 高勇：鸿鹄1号作为我司的旗舰产品，产品定位贯彻我司稳健的风格，成熟的策略和模型运用也确保了该产品能很好地控制回撤，同时又可获取稳定的良好收益，所以如此设置风控线对我们来说是合情合理的，目前鸿鹄1号运作仅1个季度以来出色的表现就已经足够有说服力，接近25%年化收益还是符合我们的预期的，后续通过适当调整，相信收益仍会再上一个台阶。 七禾网30、同时市场上同类期货产品，一般封闭期为一年、三年等，而庸恳鸿鹄1号量化对冲基金封闭期6个月，之后每月开放，这是否是因为对公司自身的肯定以及对投资者负责的角度来考虑的？ 高勇：公司成立之初就本着以人为本的理念，只有站在投资者角度考虑问题，才能不断促使公司的成长，结合公司的发展定位及出于对自身团队的肯定，鸿鹄1号能做到如此优于市场同类的流动性，是合理的，更是受到了投资者的一致肯定。 七禾网31、庸恳鸿鹄1号从2014年8月6日开始运行，截止到2014年11月7日，产品的净值已经上升到1.057，且每周净值都未出现回撤，贵公司能有这样的业绩，您觉得得益于哪些方面？ 高勇：庸恳的优势就是在基于市场情绪的变化与投资机遇的轮动下，通过跨市场不断优化策略，在有限的较低回撤内为企业客户以及高净值人群带来符合预期的较高回报。公司每个产品的发行设立前，都会做全面、审慎的决策，运作过程中更是严抓风控，同时依托投研团队的强大实力，通过对市场的准确把握、合理构建策略及运用量化模型等等，确保包括鸿鹄1号在内的多个产品实现了出色的业绩。 七禾网32、据了解庸恳资产管理有限公司从成立至今平均年回报率高达25%，作为一家投资公司，如果要取得相对稳定的业绩，从整体的发展方向来看，应该如何做好每一个相关部门的管理以及调控？ 高勇：基于公司的发展定位，通过完善的制度建设、合理的部门岗位划分及出色的团队构建等，并将公司文化理念深入人心。公司各相关部门以扁平化管理架构为主，各个部门虽各司其职，却又相辅相成，构成了公司这个大整体，通过合理地调配资源，定位好各部门模块的职能，使得团队效用最大化，共同推进公司的发展。 七禾网33、若要维持这样的业绩并不简单，如果想在此基础上继续向上发展更是艰难，庸恳资产在未来的发展上是如何规划的？ 高勇：公司发展离不开投资者的认可和支持，更需要在公司团队构建、制度建设等方面不断优化，庸之蓄势，恳之展力，目前公司低调谨慎甚至略带保守地发展，也是为日后的更好未来打扎实的基础，并权衡好业绩提升和规模成长，进而依据公司的发展战略及实际发展状况来合理规划公司的未来发展。我们相信，稳定的团队、稳定的业绩以及稳定的产品是我们公司不断成长的坚实基础。 七禾网34、庸恳在自我发展的同时，会从公司拨出一定的比例收入用于公益事业，请问这些慈善基金主要用于哪些地方？同时对公司而言，您觉得做这件事情的意义是什么，收获的又是什么？ 高勇：公益事业上庸恳志在为贫困地区的儿童、孤寡老人、罕见疾病治疗等略尽绵力，这是我们公司企业文化的一个重要部分，庸恳一直在以多种方式回报社会，也希望能有更多地伙伴加入到这个事业中，近期公司正在做全员前往广西贫困山区乡村教学点为当地的学生带去必要物资的活动，让这些深处山区的孩子们温暖过冬，在我们的心中，不论他们身处何地，怎样的境遇，他们都是我们祖国未来的一份子，我们责无旁贷。 七禾网www.7hcn.com |
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