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《巴菲特法则》读书笔记
风继续吹
巴菲特有一项不为人知的才能，就是他善于套利---也就是他所说的“转机获利”。这些套利或者转机获利的机遇来自企业清算、重组、合并、分拆及恶意收购。巴菲特倾向于进行长期投资，但如果没有机会进行长期投资，他就会寻找套利机会，或者说转机获利机会，套利可以为他提供比其他短期投资更大的获取现金资产的空间。尽管套利/转机获利有很多类型，或者如格雷厄姆所说的“特殊情况”，但巴菲特始终非常倾向于格雷厄姆所说的出售或者清算的现金交付。在这种套利类型中，公司将经营业务出售给另一个实体，或者决定清算公司，并将这些钱分配给公司的股东。
套利的投资机遇来自于宣布出售或者清算的价格与公司股票市场价格之间的差价。
举例来说，X公司宣布将在未来某天把公司的所有股票出售给Y公司，售价为每股120元，而从事套利的人可以在交易结束前以每股100元的价格购买这只股票，这样，套利投资者就可以获得每股20元的收益（120-100=20）。问题在于交易将在何时结束？
这样说来，一个重要的问题就是时间。购买日期至交易结束日期之间的时间越长，你能得到的年收益率就越低。
如果你以每股100元购买了某家公司的股票，而这家公司将在12个月以每股120元的价格将公司出售，那么你的收益就是20元，年收益率为20%。但是，如果由于某些错综复杂的原因，交易持续了2年时间，那么你的年收益将下降到10%。同样，如果你很幸运，交易不到12个月，而是在6个月就结束了，那么你的年收益率就升到40%。
套利/转机获利从本质上讲就是带有时间表的投资。在本例中，你的收益是固定的20元，股票持有时间的长度将决定年收益率。时间越短，年收益率越高；时间越长，年收益率越低。
从事这种类型的投资也是有一定的风险的。其一，正如我们刚刚所讨论的，交易时间可能比我们预期的要长。其二，整个交易也有可能完全失败，也就是我们过去常说的重大失败。导致交易时间比预期时间长，或者交易失败的原因有很多。有时是因为股东拒绝接收收购，有时是因为政府反垄断人员的干扰，还有是因为国税局颁发了永久性的税收裁定等等。总之任何环节都有可能出问题。
巴菲特规避风险的方法之一，就是只有当出售的消息已经公布后，他才会进行投资。在经历了数百次套利/转机获利后，巴菲特发现，25%的年收益率常常比100%的年收益率更加有利可图，也就是说，具有更多的可能性。华尔街的金融人士会利用谣言的力量，而巴菲特只会在出售或者并购宣布后才进行投资。
巴菲特套利公式--格雷厄姆方程
巴菲特从格雷厄姆那里学会了套利/转机获利游戏，而格雷厄姆深受梅耶*H*温斯坦1931年发表的题为《证券套利》这篇经典论文的影响，格雷厄姆1951年版的《证券分析》中对证券套利进行了出色的阐述。
格雷厄姆注意到，在持续经营的现金交易中，如果在宣布消息之前购买证券，就会得到很大的收益。格雷厄姆还注意到，在宣布消息之后和出售完成之前，证券的市场价格和宣布的出售价格之间常常会有差价，巴菲特觉得这个差价就是套利最有利可图的地方。由于投资的复杂性，同时考虑到各种变量的交互作用，格雷厄姆创造了一个通用公式，用来确定某笔交易的潜在获利。他把这个公式交给了巴菲特，公式内容如下：
G =
如果交易成功的潜在收益
L =
如果交易失败的潜在损失
C =
预期成功的概率，用百分比表示
Y =
预期持有时间，以年为单位
P =
证券的当前价格
年收益率 =
[C*G-L(100%-C)]/(Y*P)
公式将损失的可能考虑在内。损失是在该类交易中必须要权衡的。
使用示例
1982年2月13日，贝尤克雪茄公司宣布公司已经获得美国司法部批准，将雪茄业务出售给美国玉米生产公司，每股价格7.87美元。当时市场价格为每股5.44美元。消息发布不久后，巴菲特购买了572907美元，购买了该公司5.71%的股票，价格为5.44美元，这样巴菲特就可以从两者之间的差价中实现套利。
用格雷厄姆方程来分析贝尤克雪茄公司的情形：
G =
2.43美元(7.87-5.44)，如果交易成功的潜在收益
L =
0.94美元(5.44-4.50)，如果交易失败的潜在损失
巴菲特还必须计算如果交易失败他会损失多少。如果取消出售，那么股票价格就会退回到宣布出售之前的水平，贝尤克雪茄公司原先的股票价格为4.50美元。这意味着，如果巴菲特以每股5.44美元的价格购买贝尤克雪茄公司的股票，而公司股票的价格跌回到每股4.50美元，那么巴菲特每股将损失0.94美元。
C =
90%，预期成功概率，用百分比表示
已经公布并且获得美国司法部批准，因此，几乎不可能再出现什么障碍。估计成功率在90%以上。
Y =
1年，预期持有时间
巴菲特要计算交易的时间长度。公司在资产清算后，会在该财政年度内将收入分配给股东，否则就要缴纳资本利得税。因此，巴菲特可以预计，公司将在年内支付这笔收入，根据出售及清算时间，确定持有期应不超过1年。
P =
5.44美元，股票的当前价格
年收益率 =
[C*G-L(100%-C)]/(Y*P)
= [90%*2.43-0.94*(100%-90%)]/(1*5.44)
= [2.18-0.09]/5.44
= 38%
如果贝尤克雪茄公司出售及清算如期进行，巴菲特就可以计算出他的收益率为38%。对短期套利投资来说，这算得上是一个不错的收益率。
根据以往的经验，巴菲特发现，在套利领域，交易日期的确定可以解决困扰价值投资的价值实现问题。只有确定了一个日期，投资才能够实现其最大价值。投资者仅需计算一下公司提供的报价能不能为自己的投资带来充足的收益率就可以了。
但是，只有在出售或者清算正式宣布后，巴菲特才会开始他的套利活动。
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