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宇通客车：未来5年新能源客车增长无忧 平安观点： 受益新能源和出口，12 月销量突破一万台。2014 年12 月，公司共销售各类客车10,459 辆，同比增长26.3%。其中，大、中、轻型客车销量分别为5,775 辆、3,581 辆和1,103 辆，分别同比增长30.4%、8.6%和99.5%。我们认为新能源和出口是本月销量增长的主要动力。12 月份新能源客车市场迎来产销高峰，公司作为行业龙头表现突出，预计本月产量2500 台左右，主要为纯电动轻客E7 以及大型插电式混合动力公交车。出口方面，公司于2014 年7 月斩获委内瑞拉1500 台大单，预计本月集中交付650 辆，为大客销量增长贡献部分增量。回顾 2014 年，全年共销售客车61,398 辆，估计新能源客车7,500 辆左右，这标志着宇通客车成为国内乃至世界首个年产销突破6 万、新能源累计销售突破万辆的客车企业，充分展现公司强大的综合竞争力。 中轻型插电混客车获补贴，未来5 年新能源业务增长无忧。2014 年12 月30 日，四部委联合下发《关于2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知(征求意见稿)》，最大的亮点在于增加对中轻型插电混客车的财政补贴。2013-2015年的政策仅对10 米及以上插电混客车补贴，但由于其推广成本更低、使用便利性更好，市场接受程度远好于纯电动客车(2014 年前11 月插电混和纯电动客车产量分别为9,528 辆和6,410 辆)。随着政策的逐步落地，我们认为插电混客车的市场规模将成倍增长。 公司一直是插电混客车领域的领军企业，市场份额稳定在 40%左右，将是插电混客车市场爆发的最大受益者，未来5 年新能源业务增长有足够保障。 盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们上调公司业绩预测，预计2014/2015/2016年EPS分别为1.82/2.39/3.09 元(原预测为1.82/2.28/2.87 元)，维持“强烈推荐”评级，目标价上调为36 元。 风险提示：1)政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2)宏观经济下行导致地方财政压力大；3)客车市场竞争加剧。 (平安证券余兵，王德安) 翰宇药业：制剂出口路径清晰，耐心等待大品种落地 事件： 翰宇药业公告与美国Akorn 公司签订《特许经营供应贸易协议》，两者按照FDA 要求，共同完成醋酸格拉替雷注射液仿制药在美国的申报工作。FDA 审批完成之后，知识产权归属翰宇药业，由Akorn 公司在美国范围内推广和销售，合同期十年。Akorn 公司将向公司支付500万美元作为本次战略合作的首笔里程碑付款。 点评： 醋酸格拉替雷是以色列企业Teva 的重磅药品，2013 年全球销售金额43 亿美元，其中在美国销售达30 亿美元左右。适应症是多发性硬化症，在欧美患者较多。2014 年5 月，格拉替雷已经专利到期，但Teva通过官司，拖延了仿制药上市。该产品是氨基酸的混合物，制备工艺较复杂，目前美国有3 家仿制药企业正在申报DMF，但预计最终只有1 家能够获批。 Akorn 公司是NASDAQ 上市公司，主要是开发、生产、销售风湿、麻醉、解毒等注射剂和眼科药物等，2013 年收入3.2 亿美元，净利润5236 万美元。Akorn 有自己的销售团队，能够直接向医院销售。 预计公司的格拉替雷仿制药2017 年初左右获批上市。我们预计，公司可能在今年年中左右向FDA 递交DMF 和ANDA，按照审批和等效性试验的时间预计，获批可能需要一年半左右，即2016 年底或2017初获批上市。公司的格拉替雷原料药正在美国以外市场进行注册申报，表明下游客户对公司格拉替雷原料药品质的认可，因此，我们判断公司格拉替雷在FDA 获批是大概率事件。 格拉替雷仿制药上市之后，市场空间非常大。Teva 格拉替雷原研药在美国市场已经销售30 亿美元(全球销售43 亿美元)，我们估计最终仿制药只有两家能获批上市(翰宇和另外一家)，按一般惯例，仿制药定价可能是原研药70%左右，因此，翰宇每获得10%的市场份额，销售金额将增加2 亿美元以上。我们判断，翰宇的分成比例将不低于Akorn。此外，我们预计，在美国以外市场，公司将主要出口格拉替雷原料药，而不再申报制剂。该部分贡献也将不小。 维持业绩预测与评级。维持预测2014~2016EPS 分别为0.39/0.81/1.06 元。维持“强烈推荐”评级：如果格拉替雷仿制药最终在美国获批，公司将成为少数几家能够注射剂出口到美国的企业，且品种竞争结构远好于其他制剂出口企业，估值将继续提升。 风险提示：格拉替雷仿制药有不获批的风险，获批时间也不确定； (方正证券吴斌) 海马汽车：2015年值得期待，兼具成长性和估值修复的投资标的 事件：海马汽车发布12 月份销量数据，公司当月整体销量达到21960 辆，同比下滑16%，累计增长3%。 轿车销量同比增长9%，继续受益节能补贴。12 月公司轿车销量12783 台，我们预计目前销量占比最大的车型福美来M5 当月销售接近8000 台左右，单月销量创下新高。进入四季度以来，由于有两个型号车型进入节能惠民补贴，福美来M5 销量表现良好。更为重要的是福美来M5 的主要竞争合资车型桑塔纳、捷达、昕锐、威驰等均没有进入补贴，以桑塔纳为例，10 月份以前其月均销量为2.4 万台，而11 月份仅有1.3 万台，从12 月份的情况来看目前上海大众当月销量基本没有增长，其中桑塔纳销量的萎缩应是主要原因。我们看好福美来M5 在节能补贴带动下，销量继续攀升，成为10 万元以内最具性价比的轿车产品。 S5 继续受益小型SUV 细分子行业需求的火热。SUV 车型方面，12 月公司共计销售8620 台，同比增长87%，我们预计其中S5 销量在6000 台左右。S5 销量传下新高，一来是我们一直强调的小型SUV 所处细分子行业的需求旺盛所致。另一方面，经过一整年磨合，海马郑州在生产、渠道等各个方面的调整已经开始见到成效。过去M3 这样销量迅速上升也迅速陨落的情况，未来或将避免。12 月份M3 销量也接近3000 多台，基本保持平稳状态。展望明年，继续磨合调整后，明年郑州基地的M6 销量值得期待，这款运动型A+级轿车将进一步增加公司不同客户群体的覆盖度，也复合消费升级的整体趋势。 兼具成长性和估值修复的投资标的。从销量和市值的角度来看，公司目前乘用车市场占有率和公司市值并不匹配。长期以来，无论行业内竞争对手还是投资者似乎都没有深度审视过公司的潜在竞争力，目前公司PB 仅有1.3 倍，长期没有估值溢价的行业标杆上汽集团目前PB 也已经达到1.9 倍。公司估值由一定恢复空间。其次，我们认为节能惠民政策对自主品牌的扶持效应正在显现，从近两个月吉利、奇瑞以及公司的销量情况来看，有产品力的自主品牌厂商市场占有率正在恢复，同时自主品牌有一定优势的SUV细分行业需求增长仍然保持旺盛，也有利于自主品牌厂商市占率触底回升，这也将成为2015 年乘用车行业投资的一个结构性机会。虽然我们不看好2015 年行业整体增长，但我们认为海马将是2015 年能够保持相对较好成长的企业。我们预计未来三年公司营收分别为122、171、225 亿元，同比增长19%、41%、31%，归母净利润分别为3.6、4.8、7 亿元，同比增长19%、36%、45%，对应每股收益0.22、0.29、0.43 元。维持公司“增持”评级，上调目标价至7 元，对应2015 年动态PE 为24 倍。 风险因素：新产品出现严重质量问题导致大规模召回，影响公司整体销售。 (齐鲁证券白宇)
中国宝安：资产注入方案获批，多元化业务平台值得期待 公司拟以8.33 元/股的价格向贝特瑞原有股东发行股份购买贝特瑞32.15%股份，交易对价为7.24 亿元。交易完成之后，公司持有贝特瑞的股权比例从57.78%上升至89.93%。至此，公司正式形成产业投资、医药和新材料三足鼎立的业务格局。我们强烈看好公司前瞻性的多元化产业布局。 预计未来贝特瑞有望与特斯拉达成战略合作关系。贝特瑞是全球最大的新能源电池石墨负极材料生产商，2013 年全年出货量大约17000 吨左右，占比全球产量约35%，预计2014 年全年出货量超过2 万吨。去年12 月份，特斯拉相关技术人员来贝特瑞调研交流，预计贝特瑞未来有望与特斯拉达成实质性战略合作关系，在新能源动力电池方面的实力和盈利水平也有望显着提升。 预计在未来两年中，贝特瑞在将石墨烯应用至动力电池导电填料领域将会取得实质性进展。石墨烯的应用开发主要集中于石墨烯导电添加剂及其复合电池材料和石墨烯透明导电薄膜，相关研究正在全面推进，磷酸铁锂-石墨烯、硅-石墨烯复合材料都在持续测试中。在产业链打造方面，随着惠州一期项目、长源矿业选矿厂的相继投产，历时四年致力打造的上游价值产业链已基本形成，天然石墨和人造石墨研发制造产线齐头并进。 公司掌控了相当储量的石墨矿资源，石墨烯产业链得以全面延伸。公司具备郎家沟石墨矿采矿权，矿藏储量175.5 万吨，可服务年限33 年，并持有鸡西长源公司70%股权，年产能5 万吨高端石墨。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司退出地产、转战新能源新材料等高新技术产业的重大转型战略完全顺应中国经济转型的发展潮流，公司多元化转型完全既具备前瞻性，同时又具备巨大的盈利空间。预计2014-2016 年EPS 分别为0.27,0.29 和0.32 元(未考虑增发因素). 风险提示：油价下跌，对新能源汽车预期造成冲击。 (招商证券张士宝，孙恒业) 中国联通：流量经营确保公司长期发展，4G加速建网重塑行业竞争格局 事件描述 2015 年1 月5 日，中国联通股价强势上涨6.26%。在此时点，我们再次重申公司的投资价值，并强烈建议投资者积极配置。 事件评论 制约公司股价上行的两大阻碍因素逐渐得以破除：与国内外电信运营商对比可知，公司是存在明显价值低估的行业龙头，前期两大因素在较大程度上制约着公司股价表现，具体而言：1、受到OTT 厂商强烈冲击，运营商语音短信业务逐渐出现萎缩迹象，数据业务也面临被管道化风险，ICT 产业融合背景下，电信运营行业面临较为严峻的考量；2、公司竞争对手中国移动在2013 年采取抢跑策略开始规模建设4G 网络，2014 年中国移动在4G 建设和推广上遥遥领先，致使公司移动宽带用户数出现增长乏力的现象，公司面临较大的竞争压力。我们认为，制约公司股价上行的两大因素正逐渐得以破除，公司迎来明显预期改善时机。 开展“流量银行”业务，实现流量经营打造长期成长能力：为应对OTT厂商冲击，公司积极寻求流量经营，以此打造公司长期成长能力，具体而言：1、2014 年11 月，公司推出“流量银行”业务，打造一个用户、企业和电信运营商在内的以流量为基础的生态系统，在促进流量总量增长的同时，丰富流量变现方式，提升流量价值；2、公司借助自身海量移动用户资源优势开展大数据挖掘业务，通过分析用户上网行为数据、计费数据，为用户提供个性化增值服务或者为企业积累精准营销数据，实现数据本身价值变现。此外，监管层有望对电信运营商实行弱监管，使得公司对OTT厂商实现差别定价成为可能。可以预见，公司流量经营战略将能有效弥补语音短信业务下滑的不利影响，支撑公司长期可持续发展。 加快 4G 网络建设，重塑移动通信竞争格局：出于促进信息消费拉动经济增长、平衡三大运营商竞争格局的考量，监管层逐渐释放积极信号促进电信联通4G 加速发展。2014 年12 月，工信部批准电信联通tdD/FDD 混合组网试验城市扩大至56 个。可以预见，随着后续FDD 牌照正式发放，公司将以升级方式快速建设4G 网络，以此重塑行业内部竞争格局。 投资建议：鉴于公司流量经营打造长期成长能力、4G 网络建设重塑行业竞争格局，我们看好公司后续发展前景，预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.21 元、0.27 元和0.35 元，重申对公司“推荐”评级。 (长江证券胡路) 南钢股份：新项目达产与品种结构优化，全年成功扭亏 事件评论 降本增效与品种结构优化，全年成功扭亏：公司全年成功扭亏主要受益于以下几点：1、公司宽厚板轧机等转型发展结构调整项目逐步达产带来全年产量测算同比增长26%，产量的大幅释放直接降低了吨折旧等固定费用的压力；2、公司积极立足于结构优化与升级，公司9%Ni 钢等高附加值产品订单增加等品种结构优化措施导致公司吨钢盈利能力提升；3、公司所持民生银行股价有一定幅度上涨，或也带来一定贡献；4、在不考虑非经常性损益的情况下，简单粗略估算，2014 年全年吨钢净利恢复至约40 元。 4 季度公司盈利同环比均明显好转：公司4 季度业绩同比有较大幅度的提升，一方面源于新项目达产带来的产量明显增长39%，另一方面去年4 季度民生银行股价大幅下跌。 从整体来看，简单估算公司全年各个季度估算吨钢净利依次为10、54、43 及50 元/吨，当然从经营情况来看，其中上半年转让基金及下半年民生银行股价有较大幅度上涨都带来了不小幅度的非经常性损益，但我们目前尚无法具体拆分。 国内精品中厚板材生产基地，专注能源领域用钢：公司产品结构的定位之一在于重点打造国内一流的精品板材生产基地，目前具备约700 万吨铁、800 万吨钢与700 万吨材的生产能力，其中中厚板产能360 万吨，在4700mm 厚板产线投产后，中厚板产能达500 万吨，总产能则达千万级。未来公司专注能源领域用厚板，优化品种结构，提升钢铁主业效益贡献度。 预计公司2014、2015 年EPS 分别0.08 元、0.10 元，维持“推荐”评级。 (长江证券刘元瑞，王鹤涛，陈文敏) 嘉事堂：主业进入收获期，战略布局电商业务 业绩进入收获期，维持公司增持评级。 公司 GPO 项目运营日渐成熟，高值耗材整合与定制式物流进展顺利，京西物流项目 2015 年也将投产运行，未来三年各项目将进入业绩收获期，将带动净利润保持 35%以上的快速增长。同时公司已战略性布局电商业务，有望成为 B2C 黑马。 维持 2014-16年 EPS0.93、 0.73、 0.97 元的预测，维持增持评级，维持目标价 33 元。 高值耗材整合进展顺利，定制式物流或将发力。 公司从 2011 年开始战略性布局高值耗材，外延并购后的整合进展顺利， 2014 年耗材并表收入规模约 15 亿左右， 预计 2015 年高值耗材完整并表收入 35 亿左右，归母净利润约 1 亿。公司募投的耗材物流项目未来将重点用于医疗器械定制式物流业务， 随着项目推进和物流体系完善， 该业务有望实现快速发展。 GPO 业务扩张顺利。 目前公司已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目，总规模约 25 亿。前三季度首钢收入 4.4 亿， 2014 年收入约 6 亿，鞍钢 GPO项目 6 月开始运营，前三季度已实现收入 1841 万。 未来公司将继续改进推广 GPO 业务，并已开始尝试低值耗材的 GPO 业务。 京西物流项目进展顺利。 京西物流项目 2015 年上半年将投产，产能瓶颈解决后，未来第三方物流可保持 30%以上高速增长。 布局电商业务，资源禀赋优势明显。 公司已增资连锁药店开始实质性发力电商业务，凭借在处方品种、物流体系、药事服务的先发优势，未来有望成为自营型 B2C 医药电商的黑马。 风险提示： 耗材整合进度低于预期， 电商政策放开低于预期 (国泰君安丁丹，杨松) 双汇发展：底部逐渐清晰，建议积极布局 预测2014 年盈利同比增长7%，4 季度同比下滑8%，降幅收窄 我们根据中金独家商超终端监测数据和猪价走势判断4 季度双汇发展的业绩仍下滑然降幅收窄。宏观环境给整体快消品带来的增长压力已在股价中充分反应。在双汇肉制品事业部的积极调整下，销量和净利润降幅均有望收窄，基本面的底部逐渐清晰，估值亦在底部。我们根据20x2015 年市盈率，上调目标价格至41.00 元，较原目标价上调7%，维持推荐！ 关注要点 肉制品大刀阔斧改革，新品值得期待。双汇发展自2014 年11 月11 日更换肉制品事业部负责人以来，进行了深入的改革。肉制品的发展方向精准定位为“稳步增长高温、逐步发展低温”，高温方向定为高档休闲类产品，重新找回一二线城市的消费群。高温肉制品是双汇最擅长的领域，在营销和市场经验极为丰富的新负责人带领下，有望从1 季度开始利用好春节旺季推向市场，打破老产品的天花板，重新回到增长轨道。 屠宰持续快速上量，空间不可限量。冷鲜肉逐渐普及的行业大趋势非常明确，而该业务核心在于管理能力，这恰恰是双汇的强项。对冷链物流、销售团队、终端价格体系的严格管控使得其以每月1000 家新开店的速度快速扩张。双汇特约店目前已有近3 万个网点，这些网点和双汇的冷链物流体系是其未来发展O2O 的线下支撑，空间不可限量。 预计15 年猪价温和上涨，收入端有望恢复双位数增长。我们预计2015 年生猪均价14.4 元，同比上涨12%。猪价上涨或对利润率有所影响，然而其为贡献收入将近一半的屠宰业务带来收入弹性，收入端恢复到双位数增长概率较大。 估值与建议 我们将2014 和2015 年每股收益略微下调5.1%和3.9%，目前股价相当于16.6x2015 年市盈率。我们认为在底部逐渐清晰的情况下，估值有提升空间。根据20x2015 年市盈率，将目标价上调为41.00元。维持买入。 风险 新品推广持续低于预期的风险；猪价短期暴涨的风险。 (中金公司操礼艳) 天喻信息：股权激励确保团队稳定，教育信息化取得积极进展 教育信息化取得重大进展，提供收入增厚同时提升教育云运营能力：公司此次承建“人教数字教材(教师版)应用软件客户端软件系统开发项目”，显示公司教育信息化业务取得重大进展，将对公司产生积极影响，具体而言：1、此项目中，公司在未来若干年内将按照“人教数字教材(教师版)”销售收入一定比例收取系统开发和技术服务费，有助于为公司提供持续稳定的现金流收入，实现公司收益最大化；2、公司可以借此积累教育云内容开发经验，为公司后续由教育云技术提供商向平台运营商转变做准备。 股权激励有助于稳定子公司团队，加快公司转型步伐：公司此次制定子公司股权激励方案，旨在稳定子公司核心管理、业务人员团队，充分调动员工积极性，在公司主营智能卡业务依然维持快速增长的战略机遇期，推动公司新业务加速发展，促进公司由智能卡硬件制造商向软件服务提供商快速转型，以此打造公司长期可持续发展能力。 智能卡行业维持高景气，服务业务支撑公司长期发展：目前金融IC 卡、移动支付卡处于高速发展期，支撑公司所处的智能卡行业维持高景气。此外，公司服务业务持续发力，奠定公司长期成长基石，具体而言：1、2014年公司承接多个省市“无线城市”平台建设和支撑项目，“无线城市”业务加速发展；2、区域教育云市场拓展顺利，教育云持续取得新突破；3、垂直行业定制战略取得积极成效，移动支付服务业务稳步发展。不仅如此，公司积极布局可信终端、税控、电子商务业务，后续有望逐渐成为公司新的收入和业绩增长点。 投资建议：鉴于公司教育信息化进展顺利、股权激励有助于稳定团队加快公司转型步伐，我们看好公司后续发展前景，预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.25元、0.42元、0.61元，维持对公司“推荐”评级。 (长江证券胡路) (责任编辑：DF070) |
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