西南证券 宇通客车(600066) 事件：日前，我们与公司领导就公司业务和未来发展情况进行了交流。 客车龙头地位巩固，新能源客车市占率有望提升。作为客车行业的龙头企业，公司营业收入多年来保持了15%以上的增速，毛利率维持20%以上。公司乘风“十三五”期间新能源汽车的发展，2014-2015 年公司单车净利润增速远超过单车收入增速，未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上，市场占有率有望从目前的15%提升到30%。 新能源补贴调整对公司影响较小，行业洗牌利好龙头企业。2015年底三元锂电事件和“骗补”调查对新能源客车行业有一定降温作用。新能源补贴新政即将落地，新补贴标准可能对6-8 米客车产品有较大影响。公司产品结构完备，2015Q4 公司客车生产主要集中在8-10 米与10-12 米客车车型，受影响有限，2016 年公司产品结构将进一步优化，预计2016 年公司新能源客车销售达2.4万辆，增速超过20%。 现金为王，公司未来有望保持高分红比例。2015 年公司分红数额达33.21亿元，分红比例高达93.34%，公司已经度过2010-2014 的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期，胜利果实亟待摘取，未来几年大概率会维持高分红比率。 精益达并表，业绩超预期，后续有望持续盈利。公司早于2014 年5 月收购精益达，产品为车桥、悬架、线束、舱门等汽车零部件以及新能源客车核心零部件。2015 年精益达实现净利润6.1 亿元，超出业绩承诺8.9%，预计精益达与公司协同作用将逐步提升，利润增长点进一步延伸。 估值与评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 预测分别为1.79 元、1.99 元和2.17 元，对应PE 分别为12倍、10 倍和10 倍。公司作为客车龙头企业，将最大受益于新能源客车行业的发展，增速有望保持20%以上，未来几年公司现金流将持续走强，维持高分红概率较大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响；并购企业业绩实现或不及承诺等风险。 |
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