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===本文导读=== 油价再度暴跌、美国ISM非制造业PMI不佳，美股下挫，标普跌破2000点，为五连跌，年初至今表现创2008年以来最糟。 标普500指数跌17.97点或0.89%，报2002.61点；道琼斯工业指数跌130.01点或0.74%，报17371.64点；纳斯达克综合指数跌59.84点或1.29%，报4592.74点。 有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数(VIX)大涨6.02%，收21.12.  周二，美股高开小幅冲高，随后回落下跌，道指盘中跌240点，标普500跌破2000点重要关口。美东时间下午2点多，美股自低位缓慢拉起，但收盘时三大股指仍全线下挫，标普500指数连续第5个交易日下挫。周二是2015年美股的第三个交易日，标普创下2008年以来最差开年。  大宗商品市场走势 美国经济数据方面，美国12月ISM非制造业PMI 56.2，大幅不及预期的58.0，创半年新低，前值59.3；12月全部分项指数均较上月下滑，其中物价支付指数仅为49.5，为2009年9月来首次陷入萎缩。美国12月Markit服务业PMI终值53.3，创2014年2月以来最低，预期53.7，初值53.6；综合PMI终值53.5，创2013年10月份以来最低，初值53.8。美国11月工厂订单环比下降0.7%，为连续第四个月下降；预期为下降0.5%，前值为下降0.7%；美国11月耐用品订单修正值环比下降0.9%，初值为降0.7%；工厂订单数据表明美国制造业活动有所放缓。  美债市场走势 美债收益率暴跌，黄金大涨，WTI油价暴跌。市场恐慌情绪浓厚，美债、黄金等避险资产受到追捧。10年期美债收益率盘中跌破2%，为去年10月来首次，盘中最低达到1.89%。10年期美债收益率大跌8个基点，收报1.96%。继上日大涨1.5%后，金价再度上涨1.3%，收于1219.3美元/盎司，盘中最高达到1223美元/盎司。原油继续重挫，2月交割的WTI油价收盘暴跌4.22%，收报47.93美元/桶。布油暴跌3.8%，收于51.1美元/桶；布油美油双双创下2009年4月来新低。盘后API库存数据显示，原油库存少于预期，但汽油和精炼油库存远多于预期，数据公布后油价下跌。  外汇市场走势 欧洲股市普遍下跌。欧元区12月服务业PMI终值51.6，预期51.9，初值51.9；综合PMI终值51.4，为17个月来次低，预期51.7，初值51.7；德法意三大经济体仍表现不佳。分析师认为，欧元区经济数据不及预期，给欧央行更大压力，或需推出更多刺激措施。投资者对希腊局势担忧、油价持续重挫，欧股继上日暴跌后再度下挫；10年期德债收益率创历史新低至0.45%。投资者对欧央行采取更多刺激措施预期增强、希腊局势不稳，欧元下跌0.3%，接近周一盘中创出的9年新低。 亚洲股市大多下跌。欧美股市的恐慌情绪蔓延至亚洲。日经指数暴跌3%，韩国综合指数跌1.74%，恒生跌0.99%；不过A股依然强劲，沪指微涨，深成指涨1.28%，创业板指暴涨5.12%。A股板块方面，保险、地产、电力、钢铁等权重股跌幅居前，航空、医疗保健、互联网、运输服务涨幅居前。中国12月汇丰综合产出指数51.4，高于11月的51.1，为连续第八个月增长；主要由于服务业活动增长加速，制造业生产收缩幅度减小；汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，服务业发展态势良好微幅抵消了经济下行压力，但是经济需求仍然疲软。彭博报道称，中国批准基建投资超十万亿元，今年开工超七万亿元。恒指跌0.99%，博彩股领跌蓝筹，蓝筹股仅6只上涨，腾讯大涨5.73%。 债券之王、全球最大债券基金PIMCO创始人格罗斯(Bill Gross)在2015年投资展望中警告投资者，2015年风险资产的好日子将会结束，许多资产都会出现负回报。 他建议投资者，有稳定现金流的优质资产将是首选。比如国债，优质企业债，低杠杆、高分红、营收在业务和地缘分布上多元化的公司的股权。  他指出，投资者“应该对很低的正回报感到满足，因为风险资产的时代已经结束了”。 格罗斯警告，目前全球经济的难题是超低利率抑制经济增长，而非刺激经济增长。在市场上涨多年后，投资者在低回报资产上面临太多风险，冒险的时候已经过去了。  格罗斯现任骏利资产管理集团(Janus Capital Group)基金经理，以下为他新年展望的全文编译，当心3月的某一天，以及2015年每个月的任何一天。到了年末，许多资产都将出现负回报。好日子已经结束了。 我们很难预言某个资产牛市的终结，大多数市场观察者都不敢妄下结论。历史的涨势让大多数投资者都很乐观，而卖家也不会预言自己产品的价格会下跌，这不符合他们的利益。然而，总有那么些时候，大家都能看出眼前的景象不过是“皇帝的新装”。如今，这个时刻就要到了。  我的投资模型和Martin Barnes以及Bridgewater的Ray Dalio很像，并从他们那里有所借鉴。我们三个都相信市场背后的经济周期，以及盛极必衰的法则。在过去几十年中，受到长期信贷快速增长和低利率的推动，全球经济都处于上行之中。这期间出现了雷曼时刻、亚洲金融危机、互联网泡沫等戏剧性反转，还有1987年的一天崩盘，但每次反转后央行都会推出新的货币政策，让牛市得以延续。持续宽松的监管政策也助推了牛市。 Martin Barnes将这段时期称为“超级债务周期”。顾名思义，每当经济下行，金融市场就迎来更为宽松的信贷环境。而推动这些宽松环境的正是低利率、金融创新和监管放松，近年来变成了央行直接购买资产，也就是QE。自1981年以来，大量廉价信贷催生了一个超级经济增长周期和金融资产牛市。  甚至在2008年，投资者意识到“明斯基时刻”到来，并熟知他的经典名言“不稳定终将取代稳定”，但他们依然寄希望于宽松的货币政策能够继续维持美国和新兴市场资产的繁荣。 不过，有的时候即便是零利率、甚至负利率都无法为经济提供足够的动力。虽然零利率会自动推高债券价格，拉升市盈率，但他们对实体经济的影响会消失，甚至起到反作用。企业家愿意借钱，但主要用来回购股票，而不是投资生产。 如今，人口、技术和全球化开始逆转，经济正在进入美国前财政部长拉里·萨默斯称为的“长期停滞”状态。早在2009年，我就将其称为“新常态”。在这种状态下，利率保持在零水平，企业的投资回报率(ROI)和股权回报率(ROE)也越来越低。私人部门越来越不愿意将钱投入实体经济，因为总体需求疲弱正在成为主旋律。借入廉价资金去投资听起来像是没脑子的人才会做的事。  因此，逻辑上来看，神奇的“超级债务周期”将会终结：资产的价格和收益率，以及巨量的信贷让风险和回报难以平衡——回报太少而风险太大。如果零利率无法让大多数高杠杆的发达经济体实现真正的增长，那么投资者最终将寻找新的避风港。这不会立刻发生，而是一个逐渐的过程。整个系统将随之转向，现金和那些能真实看见的资产将会成为市场的新宠。长时间的信贷扩张和超级债务周期的奇迹将会停止。 理解这一点也许让人很沮丧，就像是知道了牛顿物理学和量子物理是不能相容的两套体系一样。谨守着各种历史模型的央行们大概不知道，信贷扩张无法解决实体经济的增长问题。随着投资回报率逐渐接近零水平，信贷越来越像现金，正在失去其设计之初所应有的乘数效应。 金融本应该成为实体经济的助推器，但却起到了相反的作用。由于ROI和ROE降至零，投资受到了抑制而不是增强。而历史投资回报如果不能偿还未来的负债，反过来又会导致货币基金、银行、保险、养老金甚至家庭资产负债表出现问题。存款者的收益率也低到无法偿债。无论是实体经济还是金融市场都将受到零利率的威胁。 这就是为什么，在未来的某一天，可能是3月、5月或11月的某天，资产回报可能会变为负数。在这个奇怪的新世界里，投资者应该怎么办？有稳定现金流的优质资产将是首选。比如国债，优质企业债，低杠杆、高分红、收入在业务和地缘分布上多元化的公司的股权。 2015年，我们可能会看到市场对风险资产的需求越来越小。你应该对很低的正回报感到满足，因为风险资产的时代已经结束了。 高盛经济研究团队昨日发布了2015年全球经济10大趋势。高盛首席经济学家Dominic Wilson和他的团队表示，目前美股高估值并不意味着股市会下跌；原油可能将继续下跌；而美联储不会在明年9月份前加息。高盛预计，到2015年年底，标普500指数将达到2100点，10年期美债收益率为3%，而黄金将跌至每盎司1050美元。 以下是高盛总结的2015年10大趋势： 1 经济复苏将扩展至美国以外地区  美国经济复苏依然稳固，将继续给全球经济复苏带来最强有力的支撑。油价下跌、财务状况改善以及信贷环境的放松将帮助日本、欧洲以及新兴市场(不包括中国)经济改善。高盛预计，2015年全球经济增速将略高于2014年的增速。欧元区面临风险，而中国仍是全球经济中最大的风险。 2 发达国家经济的分化局面料将延续  2015年美国和欧元区经济增速的差距将进一步扩大。美联储或将于2015年9月份开始加息，而欧洲央行和日本央行将继续宽松。英国和挪威等小型开放经济体是否会追随美联储加息是2015年的关键。高盛预计，英国央行将于2015年第四季度加息，而挪威央行将于2015年12月加息。 3 原油价格将继续下跌 原油价格较夏天的高位已经下跌了30美元，原油市场将迎来“新秩序”。值得注意的是，油价下行可能还没有结束。近年来石油产能实现实质性的扩张，这可能导致原油开发成本全面下降5%-15%。利比亚、伊朗和伊拉克等国家将继续加强原油市场供应过剩的局面。 4 央行的低通胀之战 欧元区的低通胀将在2015年持续。令人失望的低通胀促使了欧洲央行、日本央行进一步扩大了宽松政策。2015年，经济指标进一步的走弱或将促使欧洲央行进行更为激进的QE。而日本央行也重申其致力于提振通胀。如果欧洲央行和日本央行进一步宽松，这将促使欧元、日元进一步下跌。 5 美元走强 高盛认为，美元将在2015年继续走强。美元正处于一个可持续多年的反弹阶段。 6 不要指望美联储会在明年9月份之前加息 高盛认为，美联储不会在明年9月前首次加息，这晚于市场预期。不过一旦开始加息，高盛预计美联储加息的速度将快于市场现在的预期，最终的利率也将高于预期。高盛预计到2017年，利率水平将显著高于市场预期。不过，高盛预计，美联储收紧货币政策所带来的风险可控。 7 中国将面临一条崎岖不平的路 中国的结构改革和更高的宏观波动性给投资者带来了机会。沪港通将向A股注入资金。A股的表现将继续好于H股。放缓的房地产和投资周期很可能继续给铜价和商品价格带来下行压力。虽然中国GDP将保持6%-7%的增长，但高盛认为，中国相关资产的涨势明年会受到一定的抑制。报告显示，市场将关注中国的经济活动和政策波动、反腐运动以及向“更清洁”增长模式的转变。 8 注意新兴市场失衡的改善 2014年上半年，新兴市场增长呈现出全球金融危机以来最疲弱的态势。进入2015年，新兴市场的经济状况已得到改善。印度、泰国和智利的情况尤其亮眼。高盛指出，到2015年，那些成功应对宏观经济失衡并能享受油价下跌带来好处的国家，与那些未具备这些条件的国家之间会呈现更为两极分化的趋势。 9 波动率维持在低位 2014年大部分时间市场都处于低波动环境中，除了10月那次美股闪崩。高盛认为，这种低波动的环境将持续到2015年。从高盛的模型来看，2015年股市的波动性总体可能较2014年小幅提高，但不会发生质变。不过波动性的上升仍会时有发生，而流动性的下降可能也令波动加剧。 10 低回报率的世界 高盛表示，市场前景总体不错。尽管未来几年很多资产的价格所能带来的绝对回报率较低。将一系列核心资产的预期实际回报率进行比较后，高盛发现，股市的回报率(对波动性进行调整后)依然高于国债的回报率。 高盛认为，现在股市(包括美国股市)有潜力进一步走高。高盛不认为股市会在2015年大幅下跌。不过，股市上行的空间将不如以往。除日本和部分新兴市场外，全球市场名义回报率将处于低位。 (责任编辑：DF142) |
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