 一、混合所有制股权改革激发活力 1、混合所有制改革标的 股权分散，结构均衡。根据2014年三季报，第二大股东北京市国有资产经营有限责任公司（持股比例8.84%）和第三大股东北京能源投资（集团）有限公司（持股比例5.08%）为一致行动人，代表北京市国资委。荷兰ING银行持股13.64%，为公司第一大股东。另外，民营资本亦参股公司，其中，华泰汽车集团有限公司持股4.47%，中信证券股份有限公司持股3.86%。北京银行股权结构比较分散，前十大股东占比为46.56%，为16家上市银行中中最低水平。地方国资与外资占比居首，且差别不大，民营资本虽持股比例相对较小，但也带给了北京银行充足的市场化提升空间。 国资改革进展提速，加快市场化进程。2013年底，十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，积极发展混合所有制经济，完善国有资产管理体制，从“管企业”向“管资本”转变，推动国有企业完善现代企业制度。2014年8月，北京发布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》明确改革方向，突出了国有企业的职责就是要紧紧围绕首都经济社会的发展而发挥作用。具体亮点有（1）80%的国有资本将集中在公共服务业，暗示了对于银行一类充分竞争类的行业和企业不太可能再有国有资本流入来加强控制权；（2）以管资本为主加强国有资产监管，明确出资人职权与企业自主权的边界；（3）推进以市场化为导向的选人用人和管理机制和健全公司法人治理机构，前两点预示着国资监管机构减少对管理层选聘和经营权的干预，仅仅对董事、监事行使出资人的监管权利；（4）完善长效激励约束机制，采用股票期权、岗位分红等激励方式，进一步完善中长期激励机制。混合所有制改革深化将从股权结构上进一步激活公司的市场化动力，引领商业银行跨入跳跃化发展的轨道，公司中长期受益。 2、中长期激励机制建立 建立激励机制，绑定未来发展。横向比较上市同业，北京银行高管持股人数和持股市值都居行业前列，目前共计有12名高管持有合计约3234万元市值的公司股份。所有权与管理权的统一协调是公司中长期发展的大问题，公司提前着手，通过高管持股等激励机制协调好股东与管理层利益，充分调动管理的主观能动性，建立和完善中长期激励机制，保障公司战略的有效执行。
二、不良率与成本率双低 收入结构优化 1、资产质量稳定 资产质量行业领先 资产质量稳定，不良优于同行。北京银行的资产质量在16家上市银行中表现出明显优势，不良贷款率位居同业水平的底部。截止2014Q3，公司不良贷款率为0.76%，较二季度末微升8BP，较年初提升11BP，资产质量保持稳定。宏观经济增速放缓，债务偿还能力下降，银行业整体不良双升。在此背景下，公司不良仍处低位，成为行业中一抹亮色。14年三季度末公司拨备覆盖率达到337%，远高于行业平均水平的246%，拨备充足，资产质量风险无需过度担心。 未来优势继续，不良继续处低位。在过去5个季度公布的数据中（2013Q3-2014Q3）公司连续保持同业最低水平，预计未来一段时间内，北京银行资产质量将保持稳定，不良率处低位。 2、管理效率提升 成本收入比处低位 成本收入比连续保持板块最低水平，得益于公司出色的经营效率。北京银行2014Q3的财报数据显示其成本收入比为23%，远低于上市同业的平均水平28.03%，费用管理领先同业。另外，近年来公司经营效率持续提升，成本收入比呈震荡下降趋势：自2010年30%的水平下降至2014H1接近20%的水平。 3、收入结构优化 非息收入占比提升，收入结构优化。截止2014年6月末，公司实现非息净收入37亿元，占比20.07%，为近年最高，其中，实现手续费及佣金净收入31亿元，占营业收入比例达17%，收入结构持续优化。 资产结构多元化。较上市同业，公司非息收入占比指标难说亮眼，但细察生息资产结构和利息收入结构，却也让人给予更多期待。截止2011年一季度末，同业资产占比仅为14.36%；截止2014年三季度末，这一占比上升至22%，同业资产规模达到3280.15亿元，同比增长50%。贷款类资产在2011年一季度末高达3501.48亿元，占总资产的47.7%，目前虽仍为最主要的生息资产，但贷款类资产的占比逐年下降，在2014年三季度末降至43.6%。横向比较，截止2014年三季度，贷款类资产的占比为43.6%，较上市银行平均水平低3.1个百分点；同业资产的占比为22%，高于上市银行平均水平8.4个百分比，资产结构多元化调整效果逐步显现。 资产结构调整推动收入结构优化。截止2014年三季度末，一般贷款产生利息占比为53.14%，为近年来最低水平，相比2011年年末的占比下降了8.65个百分点；存放同业产生的利息收入和证券投资收入占比分别达到24.16%和19.24%，较2011年年末分别上升6.43个百分点和3.34个百分点。
三、估值讨论 未来一段时间内，国资改革继续推进，作为北京市国资委参股企业，北京银行将受益于国资改革，公司决策和经营效率有望进一步提升。 凭借公司区位优势、股东资源和管理层业务布局，未来一段时间内，公司资产质量保持稳定，不良贷款比例维持低位，同时管理效率提升背景下，成本收入比收入持续优化，双低指标继续领跑行业。 行业仍被低估，低不良应给予高溢价。中国银行业“做大”已久，未来焦点在于“做强”。利率市场化改革大背景下，金融创新政策会陆续推出，银行差异化竞争逐步显现。作为A股“双低”（低市净率和低市盈率）的行业，随经历一波行情，但较A股整体仍处估值低位，“高大上”特质显现，未来仍然会是资金选择标的。市场对于银行股低估值的主要担忧在于资产质量隐患，北京银行的低不良率数据靓丽，未来有望继续保持，应该被给予高溢价。考虑到行业被低估和公司高溢价，北京银行有30%的上行空间，故上调北京银行至买入评级。
（注：报告发布于2015年1月29日） |
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