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中國利郎1234.HK
恢復增長，前景光明 中國利郎(1234 HK) - 略高於市場預期，2014財年純利上漲7.4％ - 中國利郎期內收入增長5.8％至24億人民幣，略高於市場預期（市場預期為4.3％，匯富為3％）。純利按年增長7.4％至人民幣5.6億人民幣（市場預期為4.1％，匯富為1％）。公司建議派發末期股息每股17港仙，特別股息每股6港仙，全年達40港仙，意味著7.4％的派息率。銷售及分銷成本占總銷售額比例下降2％至11.3％，這受惠於2013年應收賬款的撥備以及在2014年的回撥，經營利潤率提高2.7％到28％，但很大程度上被較高的稅率(27.6％)所抵消，而較高的稅率是因為他們的「高新科技企業」認證在2014年到期。 LILANZ在下半年恢復增長，復甦是由強勁的銷量增長所推動 – 在品牌方面，LILANZ和L2在2014財年的銷售分別錄得5.2％和17.3％的增長，與公司訂貨會的表現相若。LILANZ的銷售在上半年同比下降了2.1％，下半年快速反彈，增長達11.3%。公司今年淨關閉門店376間，占總店數目11％的左右。當公司因其」提質不提量」的方針而令平均售價下降至約中等個位數水平的時候，銷量反而變成增長動力，增長達兩位數。原材料如棉，油及其相關產品的價格從2014年開始下降，幫助保持毛利率的穩定，儘管平均售價一直在下滑。公司預期毛利率在2015年會相當平穩。2014年同店銷售增長為4％左右，上半年只為2-3％，而下半年則有5-6％。 2015年的目標是高單位數的同店銷售增長率以及穩定的門店數量- 管理層指出2015年的同店銷售增長為中到高單位數的目標。同時門店整合也接近完成，他們今年打算開設約100家門店，同時也會關閉130家業績不良的門店。我們相信，管理層的同店銷售增長目標是可以實現的，因為，1）近年來產品的性價比逐步改善，2）門店裝修後對銷售有正面影響，3）會開更多更高效和符合成本效益的大店（約400-1000平方米每個），4）1-2月的同店銷售增長是令人鼓舞的，達到了5-6％。我們還在其分銷商的零售商店中看到更少的折扣的情況，第三季度約為8折和第四季約為85折。攀升的銷售率同時意味著庫存清理的進展順利，意味著2015年的形勢將更好。 8％的收益率，有吸引力的風險回報，升級至買入- 基於下半年的強勁業績，我們上調2015財年每股盈餘預測約11％，這意味著15財年和16財年的每股盈餘分別為0.53元和0.59元人民幣。基於2015財年10倍的行業平均市盈率，我們相信目前公司股價對應於2015財年8.2倍的市盈率估值不高。考慮到其8.4％的動態派息率的和優於同行的銷售業績，我們提升評級至買入，目標價為6.59港元，有22％的上漲空間。 |
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