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京山轻机：批文尘埃落定，迈向新的辉煌 类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：林照天日期：2015-04-01 投资要点 事件：公司发公告称于2015年3月30日接到证监会《关于核准湖北京山轻工机械股份有限公司向王伟等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，增发方案拿到正式批文。 惠州三协收购终于尘埃落定，标志着公司发展进入了新的一页。三协质地优秀，将成为公司未来主要看点。三协在电子自动化领域竞争力非常强，德赛电池的自动化生产线得到了包括苹果在内的高度认可。除此之外，三协正积极拓展其他自动化行业市场，目前已成功开拓电子产品前端生产、陶瓷、槟榔等劳动密集型行业客户。精密业务则主要提供精密部件和精密组件，下游主要客户为3C 电子行业和家电行业。 我们认为公司工业4.0的核心标的之一。从我们产业链调研了解到，三协在自动化领域确实有自己核心竞争优势，其给德赛做的自动化线，已经处于全球领先水平。除了原有的德赛电池线外，公司项目储备较多，目前在手订单充裕，且多为优质大客户。此外，公司也有意向开拓产品类型，未来有可能在无人机领域率先突破，前景广阔。公司是市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商，擅长设计制造基于精密制造和装配的，由精密定位、在线自动光学检测、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制组成的闭环柔性自动线。其难度远高于一般机器人系统集成企业。例如公司设计的自动槟榔分拣加工生产线，运用了多台公司自主研发，具有自主知识产权的AOI(光学自动检测)装置。彻底解决了槟榔因大小不同而带来的分拣分拣、槟榔剖分时的对称性、产品加工完成后的成品检测等问题。 该装置是基于光学原理来对加工中的产品进行检测的设备，是近几年刚刚兴起的一种新型测试技术。该装置的研发和使用，解决了一直以来困扰柔性自动生产线研制的产品在线检测的问题，真正实现了柔性自动线的全闭环。三协产品的应用不仅可以摆脱这些领域对劳动用工的约束，而且可以保证产品的稳定性和可靠性，提高对市场需求的响应速度，提升企业形象，甚至可以改变行业格局。n 人口红利消失、产业结构调整促使自动化装备需求旺盛。随着世界科技的发展，发达国家已经把核能技术、微电子技术、激光技术、生物技术和系统工程融入了传统的机械制造技术中，工业制造的集成化、智能化、网络化、柔性化将成为未来发展的主流。我国经济增长方式也从依靠廉价劳动力逐渐转变为依靠创新和技术发展，而自动化装备生产替代在这种转变中起着至关重要的作用，是提升效率、提高产品可靠性、填补劳动力需求缺口的重要一步。 包装产业为基石，深远布局工业自动化。京山轻机未来将继续稳定运营包装机械业务和汽车零部件业务，并在继续保持原有业务行业内领先优势的基础上，重点开拓工业自动化领域业务，通过快速发展的自动化业务优化和提升原有业务，不断提升公司业务的竞争能力和盈利能力。公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展，从而更好地实现公司发展规划。收购标的惠州三协公司在电池、陶瓷自动化生产线设计建设方面已经与下游客户建立长期合作，与目前中国制造业不断向自动化、智能化方向改造的趋势高度吻合，成为了三协未来发展前景的重要保障。3C 行业作为制造业中的主要应用领域和高收入劳动力密集的方向，随着人力成本的逐步上升，对于工业自动化改造需求巨大，三协已经重点布局此领域，与德赛电池的合作为其他领域的拓展给出了良好的示范效应。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2014-2016年营收为12.71、15.53、20.39亿元，净利润为0.53、0.91、1.50亿元，考虑到收购惠山三协带来增发股本变化，调整股本后对应EPS 为0.15、0.19、0.31元(15和16年考虑增发摊薄)，目前股价对应14/15/16年动态估值分别为104.35/84.46/51.11倍。鉴于公司通过内生和外延顺利转型进入工业自动化领域，市场前景和发展空间已非传统业务所能睥睨，公司业绩弹性巨大，维持“买入”评级，目标价上调至25元。 风险提示：纸类包装机械和汽车零配件等传统业务继续亏损；惠山三协的工业自动化业务在新领域开拓慢于预期。 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：钱正昊日期：2015-04-01 2014年收入利润均实现稳定增长。公司2014年实现收入16.8亿元，同比增长18.1%，归母净利润为3.0亿元，同比分别增长15.2%， EPS 分别为0.56，略低于年报预期(0.60元)。公司14年四季度单季收入为3.2亿元，同比增长8.2%，归母净利润为4465万元，同比下滑7.0%，毛利率同比上升8.7%。同时公司拟以资本公积金转增股本，每 10股转增 1股，不进行利润分配。 业绩增长稳健，经营情况良好：公司提升高毛利、高附加值产品的比例，优化产品结构，报告期内毛利率为39.95%，同比提升2.30个百分点。公司期间费用为3.6亿，同比增长34.9%，销售费用率同比微增0.12个百分点，管理费用率同比增长2.7个百分点，主要因素为公司加大研发投入导致研发费用增长。公司经营性现金流2.1亿元，同比增长65.3%，主要是公司规范下游客户支付行为以及增加上游供应商转移支付比例所致。分产品看，公司传统康复护理系列实现收入9.43亿元，同比增长12.20%，毛利率同比增长2.33%；医用供氧系列收入5.51亿元，同比增长43.97%，毛利率达到48.9%，同比基本持平；医用临床器械，收入1.84亿元，同比下降6.18%。 医云公司成立，掀开互联网医疗布局新篇章。公司与大股东及控制人合资成立苏州医云健康，医云健康将为公司未来在慢性病管理平台服务(例如内分泌方面长期管理)、器械甚至是药品的闭环生态链起到重要的连接作用。公司在收购上械集团后，其OTC 以及医院渠道资源为公司提供了良好的家庭渠道以及医院资源渠道，同时，我们认为红杉作为公司前期战略投资者将为公司在电商以及互联网的拓展助一臂之力。我们认为15年电商平台收入或将继续保持高速增长，预计增速将至少为50%。 收购逐步贡献加速+互联网新格局，看好公司中长期业绩增长。我们认为，公司目前处在关键的转型时期，随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张，公司原有业务预计将维持20-25%的增速，为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购，将进一步完善公司医渠的产品线，引入国内外优质产品，进一步进行外延扩张，为15年的高增长奠定基础。我们调整15-16年每股收益预测为0.89元、1.27元(原预测为0.97/1.25元)，首次给予2017年每股盈利预测1.69元，同比增长60%、43%、32%，对应预测市盈率40倍、28倍、21倍，维持“增持”评级。 二六三：整合资源，发力新兴市场 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-04-01 投资要点 公司发布2014年年报，营业收入达6.85亿元，同比下降4.3%，归属于上市公司的净利润为1.48亿元，同比增长7.25%，扣非后净利润为1.32亿元，同比增长7.41%。 报告摘要： 主营业务保持稳定增长。报告期内，公司增值通信业务板块全面转向企业客户，企业通信增速较快，但受IP长途转售收入减少等因素影响，营业收入略有下降。但公司毛利率较高的企业通信增速较快带动公司总体毛利率大幅提高，另外，公司费用控制能力强，销售费用略有上升，管理费用有所回落，财务利息收入大幅增加，这都为公司净利润增长奠定了良好的基础。 短期受益海外华人增多，中期看中小企业间通信的增长。最近几年我国短期公务、旅游市场出国人次增长。公司全球华人通信业务必将大为受益。我国目前中小企业的IT化还有待提升，企业间通信也跟不信息化的大潮，公司的云通信平台由公司原有龙头产品263邮箱升级而来，整合企业即时通信、网络存储、网络会议等模块，产品的服务内容不断提高，将成为公司未来新的增长引擎。 定向增发，强化企业云通信业务。公司于2015年3月13日非公开发行不超过5068万股募集资金不超过7.84亿元，将用于“全球华人移动通信服务项目”及“企业云统一通信服务项目”。公司目前在不断增强企业云通信产品的协作功能，并尝试第三方服务应用入驻云平台。此次定增资金投入云通信和华人移动服务项目，将为公司这两大主营业务的健康成长提供坚实的资金支持。 维持“增持”评级。预测2015-2017年营业收入为8.08/9.72/11.18亿元，净利润为1.89/2.37/2.73亿元，EPS为0.392/0.490/0.566元。 国电南瑞：智能电网龙头转向能源互联网龙头 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐超，王静日期：2015-04-01 国电南瑞2014年全年实现营业收入89.07亿元，同比减少6.98%，归属母公司净利润12.83亿元，同比减少19.82%，实现每股收益0.53元。其中，扣非后净利润12.62亿元，同比增加7.85%。 产品结构优化导致收入下降，毛利率上升。2014年，公司调整业务结构，盈利较弱的新能源集成总包业务量适度控制，收入同比减少36.11%，毛利率最高的电网自动化收入稳步增加3.19%，节能环保行业收入也快速增长27.8%。工业控制(轨交)收入虽因项目延迟有所下降，但占比小影响不大。公司主营业务整体毛利率由26.98%上升至27.11%。 期间费用费稳定，政府补助、软件退税减少导致利润降低。2014年因研发与房租支出增加，公司管理费用略有上升，带动期间费用率提高1.62%。营业外收入2.13亿，同比减少0.97亿，这是政府补助、软件退税减少所致。期间费用率与营业外收入变化降低了公司利润。 订单及15年目标。14年公司新签合同167.62亿元，同比增长19.29%，其中电网自动化85亿元，发电及新能源29亿元，节能环保13亿元，工业控制(轨交)40亿元。14年底在手订单105.74亿元，计划15年新签合同168亿元，同比持平，实现收入104亿元，同比增长17%。 智能电网龙头向能源互联网龙头转变。从业绩增长角度看，公司2014年并无可圈可点之处，但是我们可以看到公司营业结构近几年在不断变化，公司是智能电网龙头企业，前几年电网业务贡献了主要收入和利润。2014年公司新签合同中，电网以外的业务订单已接近50%，公司在发、输、配、用等能源互联网各环节均是具备绝对优势的龙头企业。电改9号文明确了改革方向，能源互联网万亿市场启动。可以推测现有电力交易、调度等软件方面都会有所变化，南瑞还将是电网业务的顶层设计、服务企业。同时公司节能环保、轨道交通信号、新能源发电及接入并网、电动车充换电等业务都具备较大的市场空间。 盈利预测与评级。公司2014每股收益0.53元，对应PE39.4倍，预测公司15-17年EPS分别为0.70元、0.87元、1.06元，对应PE分别29.6、23.8和19.6倍，维持买入评级。 秦川机床：资产注入提升高端装备优势 类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：曲小溪日期：2015-04-01 投资建议 我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.25亿、0.32亿和0.39亿，对应的EPS分别为0.04元、0.05元和0.06元。公司机床业务国内领先，优势明显。资产注入带动公司向智能设备制造领域扩张，未来业绩释放可期，给予“推荐”评级。 投资要点 收入稳定，净利润增长加快：2014年公司主要产品产量有升有降，其中机床整机11400余台，同比增长6.9%(其中：数控机床7477台，同比增长14.6%)；金属切削刀具16.87万件，与上年同期持平；铸件2.56万吨，同比增长13.7%；液压元器件38.61万件，同比增长4.6%；精密仪表37.31万套，同比增长2.8%。公司2014年实现营业收入35.01亿元，比上年同期34.11亿元增长2.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1927.14万元，同比增长7348.93万元，实现每股收益0.03元，净资产收益率0.75%。 资产重组，机床业务产品线丰富扩张：整体上市资产重组完成后，原来归属于集团公司的车床、通用数控加工中心、螺纹磨床、滚动功能部件、复杂刀具、仪器仪表等业务进入上市公司平台，使秦川机床成为目前中国机床工具业行业中，品类最多、技术水平最高、产业链最完整、综合竞争力最强的企业，集团的“3个1/3”产业发展布局更为统一和明晰。 进军高端装备，机器人和智能装备制造进入汽车、航空领域：以高端技术与工艺引领的关键零部件制造。主要产品包括特种齿轮箱、人字齿、机器人关节减速器、滚动功能部件、螺杆转子泵、精密齿轮(包括人字齿轮)、精密铸件、军工配套等，将成为企业扩大规模、增厚利润的新的增长点。产品线包括：汽车自动变速器制造工艺装备链；三航(航空、航天、航海)/两机(航空发动机、燃气轮机)制造工艺装备链；复杂型面(齿轮、螺纹/螺杆、叶轮/叶片)加工工艺装备链。 深耕机器人重要零配件，为机器人产业链实现本土化预备：2014年末已有部分型号关节减速器实现销售，未来将完善关节减速器的型号，形成产品系列，同时小批量生产过程中积累的经验也会应用在关节减速器生产线的建设上。 n 风险提示：新产品不达预期。 华工科技：工业4.0打开新成长空间 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-04-01 主营业务主体回暖，业绩高速增长。报告期内，受益于国内4G 业务投资需求释放，公司光通信业务板块销售量大增，同时敏感元器件板块放量，都带动了公司营业收入高速增长。另外，报告期内，公司费用情况控制良好，销售费用和管理费用占比大幅下降，这是公司净利润增速远超过收入增速的主要原因。 激光全产业链布局，向制造业服务业转型升级。公司已经形成从激光器-激光智能装备-加工服务业的激光全产业链，在大功率激光制造领域位列龙头，拥有国内首套激光拼焊接设备等多项技术垄断；同时逐渐开拓小功率激光制造领域。公司整合能量激光、信息激光和服务业板块，形成以能量激光为牵引向制造业服务业转型，实现产业二次升级。公司的智能装备是智能工厂和智能生产的关键，信息激光为工业4.0 的产品全生命周期存储传输信息，公司将深度受益工业4.0. 智能传感器深度受益工业4.0，未来实现高速增长。华工高理温度传感器市场份额70%，占据龙头地位。目前传感器进军汽车电子领域，未来汽车电子市场复合增长率10%，预计2015 年汽车电子业务将超1 亿元，未来毛利率接近50%。公司产业二次升级研制传感器结合光电子器件的新型传感器。传感器作为工业4.0 中信息采集、处理、传输的介质，公司业务深度受益。 维持“买入”评级。预测2015-2017 年营业收入为29.98/36.22/43.01亿元，净利润为2.54/3.18/3.92 亿元，EPS 为0.29/0.36/0.44 元。上调目标价至19.5 元。 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陈嵩昆，刘洋日期：2015-04-01 事件： 公司公布年报，2014年实现收入39.2亿，归属母公司净利润3.56亿，分别下滑36%和63%，符合市场预期。 对此，我们点评如下： 收入下滑接近底部，4Q 有所增长：4Q 收入9.07亿元，同比增长15.9%，虽然与最热的2012年还有差距，但已经恢复到11年4Q 9.2亿元的水平。而经销商调研表明，去年公司通过补贴费用的方式加快了去库存的步伐，目前市场上库存处于正常水平，因此我们认为这一恢复是良性、有市场基础的。 产品结构调整接近尾声，毛利率企稳：2014年销量持平，收入下滑36%，产品结构大幅降级。青花系列、陈酿系列均下滑50%左右，老白汾下滑约40%，仅波汾实现了40-50%的增长，达到1.7万吨左右。高端酒2015年继续下滑的空间不大，青花系列还有1000吨左右的销量，陈酿系列约3000吨，老白汾约7000吨。4Q 单季度毛利率66%，连续3个季度企稳，继续下滑的空间不大。 15年恢复的看点在于低端酒和新品的承接：公司推出青花15年、25年产品，对原有20年、30年的产品体系进行补位，以更高的性价比承接其消费者。甲等老白汾去年销售约600吨，今年将在全国进一步推广，占领中档酒市场；低端的波汾将进一步放量，抢占40元左右的光瓶酒市场。我们预计全年可以实现收入的小幅增长。 国企改革有望成为股价的催化剂：市场一直诟病汾酒拥有一流的品牌和三流的管理，体制机制的僵化是制约其复苏和发展的最大障碍，因此若国企改革将是汾酒的重大利好。集团在去年12月成立了改革办，董事长改革意愿强烈，积极推动，我们认为年内出现进展可以期待。 盈利预测及投资建议：预计 15-17年收入分别为43亿、49亿和 56亿，YOY 11%、13%和15%；归母净利润4.2亿、5.1亿和6.3亿，YOY 18%、22%和23%；EPS 0.49元、0.59元和0.73元。公司销售层面在进行调整，预计下半年会看到积极变化，维持“买入”评级。 海通证券：国内业务增长迅速，积极布局海外业务 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：何宗炎日期：2015-04-01 投资要点： 2014年公司实现营业收入179.78亿元，同比增加72%，归属于上市公司股东的净利润77亿元，同比增加91%，符合预期。从收入结构来看，经纪业务净收入为51.47亿(包含交易席位租赁费用4.25亿和代销金融产品收入0.43亿)，同比增加31%，收入占比为28.6%；投行业务净收入为16.17亿，同比增加82%，收入占比为9%；资产管理业务净收入为12亿(其中基金管理业务净收入为7.5亿)，同比增加64%，收入占比为6.7%；自营业务收入为58.76亿，同比增加148%，收入占比32.7%；利息净收入为33.6亿，同比增加61.2%，收入占比为18.7%，其中融资融券利息收入为30.93亿，同比增加116%，买入返售金融资产利息收入为14.58亿，同比增加254%。市场日均成交金额、股债融资规模以及资本中介业务需求的大幅增长是公司各项业务收入增加的主要原因。 公司经纪业务市场份额保持稳定，资本中介类业务规模大幅增长。2014年公司股基交易量市场份额为4.74%，与去年同期持平，营业部增加31家，达到271家；2014年IPO重启，公司股债承销金额有所增加，由去年的694亿增长到922亿，同时2014年公司并购重组业务交易金额实现爆发式增长，规模增长达10.5倍；公司资产管理业务规模达2942亿元，同比增加44%，排名行业前八，其中集合计划规模为250亿元，同比增长85%；2014年末公司融资融券余额为571.7亿元，同比增长188%，市场占比为5.65%，股票质押式回购规模为334.6亿元，同比增长6倍。 公司杠杆率大幅提高。2014年末公司总资产为3526.22亿元，同比增长108.5%，归属于上市公司股东的所有者权益为683.64亿元，同比增加11%，资产规模大幅增加主要由于公司资本中介类业务需求增长，公司杠杆率大幅提高。2014年公司总杠杆为5.16倍，同比增加2.41倍；剔除客户保证金后的杠杆为3.98倍，同比增加1.89倍；有效杠杆为2.65倍，同比增加1.09倍。 公司积极推进国际业务布局，维持“买入”评级。2014年公司国际业务布局取得突破，相继收购了葡萄牙圣灵投资银行和日本上市公司JapanInvest(吉亚)，业务布局有望拓展到欧美及非洲市场；2014年公司决定增发H 股，估计募集299亿港币，补充资本金，有助于公司开展各项业务。公司维持“买入”评级，不调整盈利预测，预计2015-2017年EPS(考虑H 股增发摊薄后)分别为0.98元、1.33元和1.70元，对应当前价格的PE分别为23倍、17倍和13倍。 瀚蓝环境：传统业务持续增长，固废及燃气业务表现亮眼 类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王恭哲日期：2015-04-01 业绩总结：2014 年度，公司实现营业收入24.4 亿元，同比增长12.9%；归属于母公司股东的净利润3.1 亿元，同比增长7.3%；基本每股收益0.49 元，每10 股派发现金红利1.0 元(含税)。其中，合并的燃气发展纳入报表，创冠中国损益不纳入合并报表。 传统业务增长稳健，固废和新增的燃气业务表现亮眼。三大传统主营业务供水(5.43 亿元，+13.02%)、污水处理(1.92 亿元，+2.18%)和固废处理(3.78亿元，24.8%)业绩均有增长，固废和新增燃气业务(12.61 亿元)的增长表现亮眼。固废业务主要系垃圾焚烧(+5.4%)、转运量(9.7%)的增长以及2013年8 月后投运的污泥处理业务大幅增长(301.5%)所致。2014 年公司新增加燃气供应业务，实现营业收入12.6 亿元，占公司营业收入半数以上，成为重要的新增利润增长点。并购创冠中国后公司固废处理业务扩张到全国多个省市，垃圾焚烧发电规模从3000 吨/日增加到14350 吨/日，增加了近4 倍，晋升成为我国垃圾焚烧商中的一流梯队，未来固废业务将是长期的重要利润增长点。 受燃气业务并表导致综合毛利率水平有所下降，传统主营业务盈利水平较稳定。 2014 年综合毛利率从38.5%下降至31.1%，主要系占营收比重半数以上的燃气业务毛利率较低(24.2%)，受此影响拉低整体水平所致。传统的供水(36.8%，-0.88%)、污水处理(37.1%，+1.16%)和固废处理(41.2%，-1.22%)毛利率水平变动不大，均在36%以上。期间费用整体较低且控制较好。2014 年公司期间费用率上升1.65 个百分点至11.8%，期间费用率整体较低且管控良好。其中财务费用率增长最大(3.90%，+0.89%)主要系银行借款增加、新桂城水厂投产后借款利息停止资本化转为费用化以及公司债券利率上调所致。其余的销售费用率(2.94%，+0.31%)、管理费用率(4.93%，+0.45%)小幅增长。 南海环保产业园稳步推进，未来其商业模式有望复制到更多地区。公司投资20亿元以上建设南海固废环保产业园，目前各个项目正常运营，南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目正积极推进。南海项目具备固废全产业链服务能力，得到住建部及各政府和业界的认可，未来该模式有望复制全国更多地区，后续公司的外延式扩张值得重点关注。 盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 为0.56 元、0.76 元、0.95 元，对应PE 分别为30 倍、22 倍和18 倍，考虑到1)相对2014-2015年申万环保工程平均预测估值71 倍和55 倍，公司价值明显被低估。2)增发价格为15.05元/股，公司最新股价具备足够安全边际。3)外延式扩张趋势显著，后续业务有望大幅发力，业绩有望超预期。4)年初至今相较于行业平均33%的涨幅，公司仅上涨17%，属于业绩优良且滞涨品种。我们维持公司“买入”评级，给予公司2015 年40 倍估值，对应目标价位为22.4 元l 风险提示：竞争致毛利率下滑风险；项目进展低于预期风险。 歌尔声学：工业4.0+智能硬件提升公司发展空间 类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：高小强日期：2015-04-01 事件描述 3 月30 日晚间歌尔声学发布2014 年报，公司2014 年实现营业收入126.9 亿元，同比增长26.37%；归属于母公司所有者净利润16.6 亿元，同比增长26.84%。公司拟每10 股派发现金红利1 元。 事件评论 歌尔声学电声 2014 年业绩表现良好，主要得于智能汽车、智能可穿戴设备等新产品的出现，及智能手机、平板电脑等传统设备的的稳定发展。从公司经营具体季度指标看，电声器件业务受智能终端需求增长的带动，实现收入98.6 亿元，同比增长21.36%，电子配件业务实现收入26.1 亿元，同比增长60.37%，带动公司主营业务实现收入同比增长27.87%。公司积极提高技术水平，加大研发投入，占营收比例高达6.09%。同时积极整合全球资源，成功收购丹麦著名音响品牌丹拿，拓展产品线，加强了竞争力。 公司为苹果、三星等国际著名品牌的供应商，从 2014 年苹果、三星等厂商智能手机、智能电脑出货量可以看到，全球传统智能终端的需求保持稳定向上的态势，同比增长26.52%。受此影响，公司业绩同比增长26.84%，略高于全球增长态势，业绩稳中有升，基本与全球智能机出货正相关。 电声器件为智能硬件基础功能，我们看好公司未来在可穿戴、智能汽车等新型智能平台的应用前景。伴随着苹果Siri 等厂商开发的语音识别系统的逐渐完善，声控将是判断未来智能设备是否“智能”的新标准。从2015年的趋势来看，MWC 上可穿戴设备已经登上主舞台，预计可穿戴式将刺激歌尔声学的出货量。同时，各大汽车厂商与互联网企业强强联合， 2015有望推出智能汽车，成为另一个驱动公司业绩向上的因素。公司作为电声器件的第一大供应商，有望收入增长，份额提升。 工业 4.0 已经成为制造业的发展方向，在生产生产方面，公司在2014 年积极开发新系统、新技术，推进互联网、自动化技术同工业制造的融合，逐步开始自动化生产，以谋求制造方式转型升级。2015 年公司将立足于已有的经验和技术累积，积极布局工业4.0 发展模式，力求实现高度柔性自动化生产，未来将服务于消费电子产业个性化、多品种的产业需求。 公司为低估值科技蓝筹，发展稳健我们维持对公司的“推荐”评级，2015-2017 年EPS 为1.45、1.89、2.31 元。 中海发展：主业稳健增长，非经常项目增厚业绩 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢平日期：2015-04-01 事件/公告：发布14 年年报，公司实现收入123.34 亿，同比增长8.27%；归母净利润3.11亿，同比增长113.53%；扣非净利润为5514 万，同比增长102.94%；EPS 为0.0913 元。 运力调整加新项目落实，油运、干散货、LNG 三花齐开。报告期公司完成货物运输周转量4300.8 亿吨海里，同比增长10.9%。分业务来看，油品运输业务完成周转量1905.0 亿吨海里，同比增长2.4%，实现营业收入55.03 亿元，同比增长2.1%，公司在内贸市场下滑的不利条件下，及时调整内外贸运力配置，在外贸端加大了西非和第三国运输的投入，两天航线收入占比分别从去年的7.5%、7.5%增长到30%、22%，截止14 年底，共拥有邮轮船队67 艘，合计746.2 万载重吨，订单7 艘总计142.7 万载重吨；干散货业务完成运输周转量2,395.8 亿吨海里，同比增长18.7%，实现营业收入67.76 亿元，同比增长13.7%，虽然BDI 指数低位徘徊，但公司通过长期COA 运输合同，确保了14 艘VLOC 顺利运营，主要品种外贸铁矿石实现周转量1475.4 亿海里，同比增长30.4%，截止14 年底公司拥有散货船队127 艘总计1020 万载重吨，在手订单 8 艘51.6 万载重吨；LNG 业务仍处于拓展阶段，14 年联合日本三井参与俄罗斯马尔气田运输项目，并获得3 艘LNG 船舶合同。 燃油成本下滑，毛利率小幅提升。14 年公司主营成本为109.53 亿，同比减少2.6%。拆分来看，主要系燃油成本减少所致。14 年公司燃油成本总计45.56 亿，同比下降5.5%，占运输成本41.6%，一方面，四季度油价下跌带来成本节约，另一方面，公司在燃油节约上获得了成效，平均燃油单耗较13 年下降10.8%。此外，港口费、船员费亦同比下降9.7%、9.5%。受成本节约影响，报告期公司毛利率为11.08%，较上期增加9.87 个百分点。 拆船补贴等非经常性项目增厚公司业绩。报告期期间费用率为13.54%，较上期减少0.2个百分点，虽然费用控制有所好转，但显著低于毛利率，公司净利润仍主要来自于非经常性项目，主要包括四个方面：①本期新增拆船补贴4.7 亿；②受益于合资公司效益增加，投资收益增加1.8 亿；③营业外支出减少4.2 亿，主要系13 年对租入船舶计提负债3.49亿；④资产减值损失减少4.17 元，主要系13 年对报废船舶计提减值损失4.18 亿。综合来看，14 年非经常性损益合计2.56 亿，较上期增加6.78 亿。受此影响，报告期公司净利润扭亏为盈，净利率为3.27%，远高于上年同期水平。 维持盈利预测，维持增持。我们认为，油价下跌带来的成本节约将在15 年全部反映，极大增厚公司业绩。我们维持15-17 年盈利预测为4.92 亿、5.47 亿、6.38 亿，折算EPS为0.12 元、0.14 元、0.16 元，对应股价分别PE 为75 倍、63 倍、57 倍，维持增持评级。 金风科技：一季度业绩超预期，未来受益于一带一路及能源互联网建设 类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：赵曦，文雪颖日期：2015-04-01 业绩总结：2014 年公司实现营业收入177.04 亿元，同比增长43.84%；营业利润20.52 亿元，同比增长331.52%；归属于上市公司股东的净利润18.30 亿元，同比增长327.85%；折合基本每股收益0.68 元，分配预案每10 股送现金4 元(含税)。公司预计2015 年1-3 月归属于上市公司股东的净利润为2.29 亿元至2.54亿元，同比增长350%-400%，超出市场预期。 业绩快速增长来自于：风机出货量和风电场开发收入增长、毛利率提升。(1)2014 年公司风机实现对外销售容量4189.75MW，同比上升43.33%，其中1.5MW风机实现销售3549MW，同比增长56.9%，占总出货容量的84.7%。随着国内风电市场趋势不断向更大容量的机型迈进，以及2014年底陆上风电特许权项目中公司2.5MW机型首次开始大规模接单，我们预计公司未来主导产品将从1.5MW机型转向2.5MW机型。(2)风电场开发业务2014 年实现营业收入11.69 亿元，同比增长203.64%，截至报告期末公司已完工风电场权益装机容量1522.42 MW，在建风电场项目权益容量1453.70 MW，其中有部分项目今年将继续转让创收。 (3)盈利能力提升，2014 年公司毛利率同比上升5.86 个百分点至27.03%，主要由于风机售价的上升以及钢价持续下跌降低了风机的原材料成本；报告期内公司期间费用率同比下降1.22 个百分点至17.42%，其中销售费用率同比下降1.95 个百分点，费用管控成效明显。 在手风机订单饱满。截至报告期末，公司待执行风机订单总量为5828.25MW，中标未签订单6119MW，在手订单共计11947.25MW.2015 年国内风电上网电价将下调，因此上半年或出现抢装潮，将短期提高风电设备需求，预计2015 年全国风电装机量约23GW，同比增长27.78%，公司作为风电行业龙头将充分受益于行业增长。 风电服务业务蓄势待发。2014年公司风电服务业务板块收入达到6.55 亿元，同比增长9.84%，占全年营收的3.7%。公司预计2015年公司风电服务业务市场规模可达8 亿元，全国数值可达62 亿元；到2020 年，公司和全国的数值分别可达23亿元和141 亿元。公司计划通过开展风电服务业务为客户提高3%-5%的发电量，增加20%的机组运行可靠性，降低20%以上的运维成本，服务价值明显。 截止2014 年底，公司累计装机容量超过24GW，随着出质保风机容量的增加公司风电服务市场未来前景可期。 受益于一带一路及能源互联网建设。公司积极推进国际化战略，成功践行国家“一路一带”发展战略，在国际风电市场屡获大单，承载着中国风电高端装备“走出去”的希望。公司自主研发的智能微网项目(以公司研发的风电机组和微网控制体系为主)在北京和江苏先后成功并网发电，其各项技术及集成均处于市场领先地位，对推进中国微电网技术的应用发展及落实电网售电侧的改革具有示范作用。 盈利预测及评级：预计公司2015 -2017 年EPS 分别为0.93 元、1.12、1.23 元，当前股价对应PE 为21X、17X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：风机价格大幅下降的风险；风电并网消纳问题恶化的风险；风电上网价格下调的风险，海上风电建设不及预期的风险，风力资源不佳的风险。 爱尔眼科：业绩靓丽，扩张加速，布局有眼科特色互联网医疗 类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杜舟日期：2015-04-01 医疗服务白马，业绩保持快速增长。2014年公司实现收入24亿，增长21%，净利润3.09亿，增长33.8%，EPS0.47元，符合预期。其中：四季度单季实现收入5.6亿，增长18%，净利润0.54亿，增长31%，EPS 0.08元。公司2014年呈现收入与净利润快速增长，但净利润增速远高于收入增速的特征，主要由于：①从财务层面看，主要由于期间费用率，特别是管理费用率的持续下降；②从业务层面看，主要由于越来越多的店面逐渐扭亏，规模效应显著。2014年公司门诊量243万人次，同比增长20%，相比2013年9.5%的增速已大幅恢复性提升，显示公司客流量的充足与潜力。 白内障与视光业务30%强劲增长。2014年，白内障业务收入4.8亿元，同比增长29.92%，主要因手术量增长，以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高引致的均价上升所致；视光服务收入4.7亿元，同比增长30.72%，主要是因视光技术和产品不断创新升级，以及就诊量持续上升所致；准分子手术实现收入5.97元，同比增长8.8%；其他业务项目均保持快速增长。价量。准分子未来。 期间费用率下降1.83个百分点，经营性现金流同比增长6.3%。2014年公司毛利率44.91%，同比下降0.98个百分点。期间费用率27.04%，同比下降1.83个百分点，其中：销售费用率11.36%，同比下降0.19个百分点，管理费用率15.85%，同比下降1.63个百分点。每股净经营性现金流0.69元，同比增长6.3%。 并购基金双轮驱动规模扩张。公司搭建三大产业并购平台：前海东方爱尔医疗服务产业并购基金(已投完)、华泰瑞联并购基金、及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金。中钰基金规模10 亿元，爱尔眼科出资9.8%，合作方中钰资本是原昆吾九鼎合伙人创立的医疗专业基金，曾与武汉健民、一心堂共同设立基金，背景深厚，资源丰富；通过公司自建及体外并购基金双轮驱动公司规模扩张。迄今爱尔眼科旗下店面达70余家(上市公司54家，并购基金投资20余家)；2014年上市公司新开惠州爱尔、荆州爱尔、营口爱尔、吉林爱尔及湘西爱尔5家新店，54家店中超30家实现盈利，公司整体净利润率约12%，成熟医院的净利率约25%，公司进入盈利快速上升周期，规模效应逐渐显现，利润率有望进一步提升。 布局有眼科特色的互联网医疗。公司加强O2O网络营销和CRM一体化平台，同时在移动医疗、远程医疗、移动APP等业务领域拓展尝试，积极推进布局有眼科特色的互联网医疗业务。 医疗服务白马龙头，维持增持评级。公司质地优秀，是医疗服务白马龙头公司，业绩及规模保持快速持续增长。我们维持15-16年EPS 0.65元、0.86元，增长37%、33%，对应预测市盈率54倍、41倍；首次预测17年EPS1.15元，增长33%，对应预测市盈率31倍；维持增持评级。 老板电器：渠道积极变革的厨电领导者 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：蔡雯娟日期：2015-04-01 烟灶行业：三四线城市大蓝海亟待开掘。厨电行业与房地产行业高度相关，此次二套房贷比例下调至40%，释放了地产政策放松的明确信号，或将加速房地产企稳回暖，拉动烟灶产品需求。此外，分区域看，我国厨电市场起步晚，三四线市场油烟机保有量较低，伴随城镇化推进、消费升级，需求将释放，成长空间巨大。 有序下沉，渠道改革逐步推进，助力公司分享三四级市场盛宴。2014年，公司开始进行渠道改革，通过分拆三四级市场，一级代理商持股，引入二级代理商，实现渠道下沉及扁平化。目前公司三四线收入仅占总收入20%左右，通过渠道下沉，增开专卖店，缩短供应链，公司将实现三四线覆盖的提升和收入的迅速增长。 拥抱互联网：高毛利渠道迅速扩张，增厚利润。2012、2013 年电商渠道营收2.9、6.0 亿元，增速140%、100%。2014 年预计线上营收10亿，占比约28%。公司自己承担线上销售工作，掌握供应链权力，实现超高的毛利率，达到70%，在行业中遥遥领先，电商渠道的占比提高将有利于提高公司利润率。 商用领域是家用领域的自然延展：当前国内油烟净化器市场规模持续增长，且行业集中度不高，技术规范执行较为松散。在监管越来越严格的环境下，一旦具有技术优势和品牌号召力的企业进入，将在竞争中占据较大优势，迅速占据市场份额。参考格力的成长路径，公司有望凭借多年的技术积累和品牌号召力，将业务延展到商用领域。 投资建议：我们预计2014-2016 年公司营业收入将达35.9、47.0、61.8亿元；公司净利润将达5.76、8.06、10.51 亿元；我们上调2015 净利润增速分别为49.2%、40.1%和30.3%；2014-2016 年，EPS 将达1.80、2.52、3.28 元。公司推出股权激励方案实现利益捆绑，将成为业绩增长的另一大保证。给予买入-A 评级，6 个月目标价65 元，对应于2015年26 倍PE. 风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。 中国太保：业绩稳中有升，注重价值增长 类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：赵强日期：2015-04-01 核心观点： 1。事件。 公司发布了2014年年度报告。 2。我们的分析与判断。 1)2014年公司业绩表现稳中有升。 2014年公司共计实现营业收入2197.8亿元(yoy+13.8%)，归母净利润110.5亿元(yoy+19.3%)，基本EPS1.22元(yoy+19.3%)，期末归母净资产为1171.3亿元(yoy+18.4%)，ROE 达到10.3%，同比增加0.8个百分点，总体业绩表现稳中有升。 2)新业务价值高速增长，归因于个人业务渠道的良好表现。 2014年公司全年新业务价值增速达到了16.3%，增幅较去年大幅提升了10.1个百分点，主要归因于来自个人业务渠道22.6%的新业务价值同比增速。公司2014年月均营销员数量达到34.4万人(yoy+14.3%)，人均产能则增长至4097元/月(yoy+5.87%)，由此公司个人业务渠道新单保费同比增速提升至20.18%。虽然由于法人渠道新单保费收入出现23.47%的负增长，但归因于公司去年总体新单保费中价值更高的期交保费占比大幅提升至54.4%(+9.0ppt)，因此新单保费利润率同样出现大幅提升，达到27.1%(+5.0ppt). 此外，公司去年退保压力持续提升，退保金同比大幅增长46.7%，相应的退保率也提升至5.4%(+1.2ppt). 3)财险业务出现近6年来首次亏损，综合成本率上升至103.8%。 受市场竞争激烈的影响，虽然公司车险、非车险的保费收入均实现稳定增长，但公司财产业务的综合成本率在去年达到了103.8%(+4.3ppt)，出现近6年来首次亏损。我们预计随着车险费率市场化的推进，基于资本及规模优势公司车险业务方面将有进步空间。 4)投资收益率显著提升，偿付能力保持稳定。 受益于2014年股债双市的良好表现以及监管部门对保险公司资产端的政策松绑，公司加大了理财产品及其他资产的配置力度，总投资收益率大幅提升至6.1%，而净投资收益率则升至5.3%。太保寿险、产险以及集团整体的期末偿付能力充足率分别达到218%、177%及280%，依然保持在一个非常好的水平上。 3。投资建议。 我们认为公司去年总体业绩表现稳定，寿险产品期限结构显著改善，注重价值增长，而出现近年来首次亏损的产险业务则有望随着公司加强成本管控以及车险费率市场化的推进而进步。我们维持“推荐”评级，调整盈利预测为2015/2016年EPS(摊薄)1.52/1.82元；2015/16年每股EV22.68/26.09元，对应的P/EV 倍数为1.41X/1.23X. 科伦药业：净利润增速持续下滑，15年业绩有望改善 类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2015-04-01 事件：2014年营业收入、扣非后净利润分别为80.2 亿元、9.2 亿元，同比增长17.5%、-15.3%。2014Q4 营业收入、扣非后净利润分别为20.4 亿元、1.4亿元，同比增长7.1%、-50.1%。 受产品价格下滑及基地产能利用率低影响，公司净利润增速持续下滑。2014 年营业收入为80.2 亿元。同比增长17.5%，增速保持稳定。如从业务板块来看，输液板块收入增速为8.6%，在行业GMP 认证后产能释放、产品价格竞争激烈的背景下实属不易；而非输液板块收入增速为57.5%，主要是公司采取输液与非输液产品联动的招标策略，使得2014 年非输液产品的中标数量及质量均有大幅提升，如湖北科伦塑料安瓿水针出现供不应求局面，岳阳分公司康复新液实现单品种销售过亿元。公司在2014 年扣非后净利润为9.2 亿元，同比下滑15.3%，低于营业收入增速约33 个百分点。我们认为有如下两个原因：1)期间费用率上升约0.8 个百分点，主要体现为管理费用与财务费用增长较快。管理费用增长约23%，主要是由于职工薪酬、摊销折旧增速较快，而财务费用由于期间融资额增加，增速超过30%；2)公司整体毛利率下降约3个百分点，首先是由于塑瓶包装输液产品价格下降致其毛利率降低；其次为伊犁川宁第一期工程在2014年4月前为试生产阶段，同时在2014 年度二期环保处于建设期，全年产能利用率较低导致伊犁川宁2014 年亏损 5733万元；第三则是广西科伦因新厂建设完成后，2014 年处于生产设备调试和试生产阶段，全年经营亏损2296 万元。同时我们发现收入增速与净利润增速差距在第四季度有扩大迹象，主要是因为管理费用在2014Q4 体现较多，同比增长约42%。 15 年可立袋将快速放量，双室袋、三室袋很可能获批放量。1)可立袋为公司独家(首家)研发的新型大输液包装，已经获得国家科学进步二等奖。该产品在仍有十多个省份未招标的情况下已经取得销售收入超过10 亿，看好其在2015 年各省密集招标背景下的放量。2015 年15 个子公司中有11 家将拿到可立袋生产资质能够生产可立袋，能够解决运输半径问题提升可立袋毛利率。如各省招标陆续开始，估计2015 年可立袋销售收入增速很可能超过20%；2)头孢类粉液双室袋、肠外营养双室袋和三室袋等待获批。粉液双室袋在拿到生产批件以前，军队医院内部能够获准销售，其很可能先放量。百特的双室袋、三室袋终端价分别为200 元/袋和400 元/袋，公司定价至少在百特五折以上，相对于普通包材价格优势明显。总之，在大输液产业升级背景下可立袋优势明显(质量层次单列+招标放量)，为其利润增长点；哈萨克斯坦招标启动，产能将逐步释放，也将为公司贡献利润(其产能约5000 万袋)。如后续的双室袋和三室袋陆续上市也将增厚公司业绩。 抗生素产业链建成，2015 年可贡献利润。1)第一期硫氰酸红霉素工程已经开始逐步贡献业绩。我们估计2014 年的销售额为5 亿元，净利润亏损约6000 万元，随着产能释放，预计2015 年有望贡献销售额7 亿元，有望实现扭亏。关于异味的环保检查已经通过，一期硫红项目已于2015 年3 月21 日复产，先行启动20%产能运行，进行异味动态验证，稳定一段时间且异味达标后，再逐步增加产能，照此方法渐进式直至满产；2)第二期的头孢中间体工程的关键在于2015 年上半年能否拿到环保的批复，预计将在下半年投产，且单位产品所承担的固定资产折旧成本比较高。关于环保问题，截止2015 年2 月24 日，公司就20 项环保整改项目及其他80 余项相关环保检修、技改和两套MVR 系统调试项目已全部完成；3)硫红的价格基本稳定。二期的头孢类中间体价格稳中有升，首先公司的邛崃、新迪以及广西的相关下游子公司都已做好了相应的准备，大部分消化新疆基地产能；其次是在于有部分企业因为环保方面的原因限产或停产。总之，新疆抗生素项目第一阶段硫氰酸红霉素工程已经开始逐步贡献业绩，配套的下游企业已经建成，抗生素全产业链协同作用将逐渐显现。 盈利预测与投资建议。预计2015-2017 年的每股收益为1.77 元、2.20 元、2.60 元，对应市盈率为23 倍、19 倍、16 倍。我们认为：公司目前正处于从“大输液”向“大输液+抗生素+创新药”转型的关键时期，同时估值低且催化剂多。维持给予“买入”评级。催化剂：可立袋的招标放量、双室袋及三室袋的获批、哈萨克斯坦的招标启动、新疆硫红项目的扭亏等。 风险提示：尽管新疆项目的环保达到国家当前标准，新环保法的出台或将对环保要求可能更严厉；招标进度或低于市场预期。 盛和资源：业绩最好，潜力无限 类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：兰可日期：2015-04-01 业绩在业内最好。盛和资源(600392)近日公布年报显示，2014年公司实现营业收入15.1亿元，同比增长10.2%，实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比上升了30.1%，每股收益0.51元，符合我们的预期，这一数据也预示着公司顺利完成了重组时的业绩承诺。在2014年大多数稀土公司业绩都不甚理想的情况下，公司的这一盈利能力也突显公司是业绩最好的稀土股。 公司看涨稀土价格。公司2014年共生产了稀土氧化物9233.4吨，同比增长57.8%，但销量低于产量，显示公司仍然对稀土氧化物产品进行了惜售。从存货数据看，尽管公司在4季度进行了大规模的存货处置，但是截至2014年末存货仍较截至2013年末存货增长34.3%，显示公司对稀土价格抱有上涨预期。 催化剂业务开始放量。2014年公司稀土高效催化剂及分子筛业务营业收入较去年增加了71.0%，这主要得益于高效催化剂及分子筛销量增长了43.3%，稀土催化剂业务开始放量。我们认为盛和资源这一业务未来存在巨大的成长空间。公司已经在筹划将现有的催化剂生产能力扩大至5万吨，以适应业务快速发展。在环保压力逐年加大的情况下，油品升级对于石油催化剂的需求将会持续提升。 汉鑫矿业贡献增加，潜力巨大。2014年，公司托管的汉鑫矿业实现营业收入1.3亿元，同比增长32.7%。根据托管协议的约定，公司实际增加利润3969.4万元，较2013年增加了3699.8万元。这主要是由于汉鑫矿业扩建工程去年上半年竣工，有效提高了汉鑫矿业的盈利能力。此外，鉴于公司对汉鑫矿业的改造，汉鑫矿业董事会同意，决定免除了应留存的利润中的绝大部分归盛和所有。 稀土大集团效应开始显现。2015年，公司第一批冶炼分离配额和矿产品配额分别上涨12.5%和48%，特别是矿产品配额超过冶炼分离配额，显示盛和整体上能够实现原料的完全自给。我们判断，公司获得的配额大幅上升主要得益于公司加入了中铝的稀土大集团，大集团的效应正在增强。如果下一步，盛和与中铝稀土大集团有更进一步合作，我们相信对盛和的价值将会重构。 我们预计盛和2015-16年每股收益分别为0.46元和0.58元。维持“买入”。 风险提示：稀土价格或不及预期等。 华夏幸福：产业新城持续升级，平台价值凸显 类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：苏雪晶日期：2015-04-01 华夏幸福发布年报，实现营收268.9亿，增长27.7%；实现归母净利35.4亿，增长30.3%，EPS2.67元，每10股派8元送10股。 模式领先铸就高成长，销售独领风骚：园区业务和房地产开发持续高增长。14年销售额512.5亿，增长37%。丰富的土地储备和高周转的开发模式为规模的高速扩张提供了保障。随着京津冀一体化的逐步落实，同时在房地产行业政策持续利好，货币宽松政策下处于新一轮的恢复周期，预计2015年公司销售额仍将实现20%以上的增长。 环北京区域布局深化，切入首都新机场空港开发：继续坚持深耕京津冀区域，在环北京区域拓展新的产业园区项目，率先介入北京新机场空港开发。随着京津冀一体化战略的逐步推进，公司在园区产业发展、住宅配套开发方面的增长潜力巨大。未来将围绕国家三大战略重点区域进行拓展，巩固京津冀，积极布局长江经济带，谋划卡位“一带一路”和自贸区，并尝试在海外开展业务。 介入“互联网+产业+金融”，平台生态系统进一步完善：拟与中科金财等打造互联网金融产业园，构建互联网银行生态体系，此次合作有助于完善以“企业服务核心”的平台生态系统，为公司产业园区内企业提供全方位的金融服务，更好的满足其融资需求，增强产业平台的吸引力，有利于园区业务收入增长。 再融资重启助力发展：拟通过定向增发募集80亿元，在行业融资条件放宽的背景下大概率有望成行。此次再融资有助于缓解债务压力，为业务扩张提供资金支持。 投资评级与盈利预测：作为打造产业新城第一标的，公司擅于区域聚焦、模式复制；京津冀布局持续深入，未来将充分受益；产业新城模式持续升级，平台生态系统日臻完善，看好未来成长空间。预计15-16年EPS分别为3.53元、4.78元，维持“买入”评级。 中航光电：业务全面开花，内生外延协同效应值得期待 类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：皮建国日期：2015-04-01 事件：公司近期发布2014年年报：2014年公司实现营业收入34.91亿元，较上年同比增长了34.19%，归属于上市公司股东的净利润约为3.40亿元，同比增长38.93%。 点评： 公司业绩提升复合预期，毛利率和三项费率保持稳定。报告披露，公司营业收入和归母净利润实现同步增长，符合预期。公司2007年上市以来，综合毛利率稳定在32%至35%区间内，从产品结构上看，光器件业务拉低了公司综合毛利率。我们认为，随着高毛利业务(如线缆组件业)规模的不断增大，公司未来毛利率水平稳中有升。公司三项费率稳定，约为20%，近五年公司围绕连接器产业不断开拓市场、研制新产品，研发投入逐步增大。近五年研发费用占销售收入比例约为6%。与2013年相比，2014年公司经营现金流净额减少了0.51亿元，源自公司销售规模扩大带来的存货增加。 内生增长与外部并购实现协同效应。2014年业绩爆发由公司传统业务稳定增长、对外投资收益和新增产能释放三者共同推动。连接器业务受益于4G 建设和国家新能源汽车产业发展，防务市场订单增加和国际业务翻番；控股和参股中航富士达、中航海信及翔通光电等公司在报告期内均贡献利润；公司募投项目落成与达产早于预期，有效缓解了公司产能不足的问题，公司未来的订单履约能力将进一步增强。我们认为，未来公司业绩持续增长的动力来自内生业务与外部并购的协同效应。公司2014年收购翔通光电和与泰科签署战略合作协议都彰显出公司国家化和消费电子领域扩张的重要表现。当下连接器产业处于行业景气期，为公司规模扩张提供了良好的便利条件。 盈利预测及评级：我们预计公司2015年至2017年营业收入分别为46.04亿元、58.25亿元和70.51亿元，归属母公司净利润分别为4.43亿元、5.43亿元和6.72亿元，对应的每股收益分别为0.96元、1.17元和1.45元。按照2015年3月30日收盘价计算，对应的PE 分别为34、27和22倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率；公司向工业连接器领域拓展不达预期。 (责任编辑：DF010) |
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