[转载]利檀投资2015年首场投资交流会内容

家心何如 2015-04-14

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2015年1月20日下午2点，利檀投资通过公司微信平台，举行了首场投资交流会，总经理黄建平与大家探讨交流，主要内容如下:

1.宏观经济是否支持大牛市？

答：是否牛市受利率走势、总市值和GDP比例、公司总利润和GDP比例三者的共同影响，短期受无风险利率走势的影响最显著，长期受到GDP规模的影响较大，公司总利润和GDP比例长期看变化不大。预计未来几年无风险收益率趋于下降，股票和债券的估值大概率会继续上升，但由于这次产能过剩伴随的经济结构调整将是个长期过程，估计利率下降较慢，且考虑到注册制推行会加大IPO的供给，预计未来慢牛的概率更高，过程可能比较曲折，当然，人群的行为和情绪难以预知，也不排除大牛市的可能。

2.119大跌后金融股（证券、保险、银行）的估值与走势如何？

答：短期走势不可预料，虽然经过涨了不少，但银行、保险的估值仍然不高，但券商的估值已经产生泡沫。

3.如何看待AH较大的溢价？

答：港股的估值目前处于世界主要市场最低位置，投资价值突出，所以我司准备于1月28日快速成立利檀3期阳光私募基金，抓住港股低估值的时机。

4.利檀是如何划分股票与低风险投资品的资金占比？是否会因为股价上涨而动态调整仓位，减少股票投资增加低风险投资品？

答：本质上，股票投资也可以是低风险投资，只是由于市场波动大，所以我们配备了一部分资金做低风险套利，股票和套利的比例大约7：3。两者之间会根据机会成本做一些动态平衡。

5.利檀是否长期手里保留现金？现金占比会有多少？

答：我们手里会一直持有类现金资产，即低风险套利，例如可转债、货币基金、分级A、期限套利、并购套利等等，这部分流动性好风险低，收益也非常可观，目的是在股市不好时仍然能获得较好收益，大跌时还有子弹射击。

6. 利檀集中持有优秀的蓝筹股，请问这些蓝筹股的持仓比例是如何确定的？是否是平均持有？

答：持仓比例根据确定性来配置，再根据总标的数量归一，不是平均持股，单个股票和行业有持仓限制，详细过程文字描述可能比较费劲。

7.作为投资机构，很多人都在讲风险管理。请问利檀是如何控制市场风险，比如昨天大盘暴跌，利檀是加仓蓝筹股还是没有行动还是减少了仓位？请问如果利檀秉承价值投资越跌越买，但假如未来几天大盘继续下跌，也就是进入熊市（小概率），利檀会因为越跌越买而成为无法控制风险的基金。请问利檀是如果看待越跌越买与“接飞下的刀刃”的？

答：借用巴菲特的话，风险分两种，一种是本金损失的风险，一种是收益率跑不过无风险收益率的风险，两种风险都和股市波动没有关系。我们认为，看懂公司和价值是控制风险的基石，也会对单个股票和行业做些上限比例限制，在范围内是越跌越买。昨天股市大跌，但我们持有的分级A全部上涨，虽然跌停股票很多，但A股我们没有加仓。

8.人民币是否会大幅贬值？

答：长期看，一个国家货币贬值与否主要与贸易逆顺差相关，中国贸易顺差在逐步减少，预计未来还会减少，因此人民币升值空间不大，有可能会步入贬值周期，但幅度不好预测。

9.目前是否是投资A股的时机？如不是，何时？投什么？

答：A股存在结构性机会，创业板和小市值股票估值泡沫较大，一些蓝筹仍然低估严重，相对说，我们更看好港股。

10.您管理的基金未来的20年预期复合增长率多少？

答：期望未来20年我们管理的基金年复合收益率能够达到15%（业绩提成后），大约3年50%，每5年翻1倍。当然这是期望，愿望总是美好的。

11. 请问您认为2015年以及未来两三年比较值得投资的行业和投资策略

答：目前比较看好港股中未来利润容易确定的板块，目前港股相对A股折价较大。另外一些低风险套利机会可能时常出现，比如之前分级A、分级套利、转债套利的投资机会未来可能还会出现。

12.你怎么看双汇的发展，28块钱4倍PB有安全边际么？

答：很抱歉，我们不方便评论个股。

13.黄总，在我理解，价值投资一生的出手机会是很少的，像去年那种普遍低谷，可以放心大胆慢慢买入的机会今后不一定会有很多。当缺乏足够的机会的时候，黄总您会如何处理新投资人的新资金？

答：这个问题参见回答3和回答11，现在处于无风险利率下降过程中，估值便宜的资产还是有不少，我们仍然看好未来若干年的投资机会。