一篇文章告诉你怎样买到大牛股（股票应该越涨越买,还是越跌越买?）

今日股市再现过山车行情：沪指早盘在经过短暂的调整之后向上发起攻击，最高冲上4376点，而创业板更是一度暴涨逾4.5%，然而午后风云突变：午后三大股指全线跳水，沪指更是直线翻绿。截止收盘，创业板上涨2.27%、深成指下跌0.68%、沪指暴跌1.57%。今天3点后，据说公安局和派出所都人满为患，据说都是去报案D股民……

内心几乎是奔溃的小编哭着问：说好的反弹呢？(?￢д￢?)─?如果你也一样，被这摸不透的牛市玩得欲仙欲死，但还摸不清它的脾气，请看此文。

本轮牛市的逻辑到底是什么？牛市将如何演绎，作为投资者，接下来该如何操作？本文将为您从众多纷杂的现象背后揭示这轮牛市的深层逻辑。

简单的说，股票价格P=EPS*PE，EPS即每股净利润，PE即市盈率。即股票价格上涨要么来自于利润的增长，要么来自于估值（市盈率PE）的提升。市盈率PE=DP*(1+g)/(k-g)，其中，DP表示股利支付率，g表示利润增长率，k表示加权资本成本（k等于无风险利率加上风险溢价）。由于DP一般比较稳定，所以估值的提升主要来自于利润增速的加快（g增加），无风险利率下降和风险溢价降低（或者说风险偏好的提升）。任何对股票的分析都应该从这个基本的框架入手，才不会漏掉重要的因素或者得出片面的结论。

经过上面简单的拆分，我们可以很清楚的发现，这轮牛市或者每一轮牛市的逻辑：利润增长+估值提升。下面我们来更深入的分析。

从利润增长的角度看，很多人非常疑惑，现在不是经济不景气么？哪儿来利润增长呢？甚至前几天微信圈盛为流行的经济下行股市上行的说法。其实，我们现在经济处在转型时期，经济是结构性的衰退和结构性的繁荣并存。不能因为自己所从事的行业不好就说经济不好，也不能因为自己所从事的行业好就说经济好。所以，转型时期做投资，看宏观经济数据一定要小心，宏观数据参考意义不大，更重要的是结构数据。衰退的行业会拖累宏观经济数据，繁荣的行业会支撑宏观经济数据，所以宏观经济数据整体上看就是不温不火的。如果明白了转型时期宏观经济数据的特殊性，您深入经济结构去分析的话，您就会发行大把的投资机会。大量的新兴产业高度景气，众多优秀的企业利润高速增长，可它们都被不温不火的宏观数据所掩盖。比如环保、新能源汽车、新能源、互联网、汽车后市场、医药和医疗服务、传媒娱乐、保健、城市服务业等等，大量利润高增长的公司您其实就在您身边。这些新兴产业的的繁荣可以很简单的解释创业板的大牛市。

接下来您可能会问，新兴产业的股票涨可以理解，为何现在传统产业很多股票也涨呢？其实从2010年到2013年基本是传统产业股票的大熊市，其实就是反应现在经济结构性衰退的这个方面。注意，因为基金经理们都是看未来半年到一年的宏观和微观经济数据来进行投资决策的，所以 股票市场一般会提前半年到一年来反应实体经济。如果您明白了这一点，就不会把目前的市场和目前的经济联系起来，得出经济下行股市上行的观点了。您应该把目前的市场表现和未来半年到一年的经济预期联系起来做股票投资决策。可以说，目前的经济结构性衰退的方面已经经过过去几年的熊市充分反映了（price in）。而现在传统产业面临几个有利的因素：一是大宗商品价格下降，使得大多数传统产业的成本大幅下降，从而未来利润边际改善；二是传统行业整合转型加速，很多企业要么退出原来的行业转型到新兴产业，要么整合或者被整合，结果就是规模经济更加突出或者成本下降；第三是国家反复强调要降低社会融资成本，即利率下降，融资成本的下降也有利于他们利润的提升。

以上是对利润增长这方面的解释，下面重点讨论估值的变化在这轮牛市里面的作用。

从影响估值变化的因素来看，这轮牛市估值提升的主要原因是加权资本成本k的下降和利润增速g的提高。其中，由于人民银行开启了降息通道，虽然我们不知道具体哪一个利率是无险利率，但是我们可以肯定的说当所有利率都下降的时候无风险利率肯定是下降的。风险溢价降低或者风险偏好的提升该怎么解释呢？这要从从大类资产配置角度来理解，黄金中期内投资机会不大（记住：黄金是经济危机的宠儿，是科技革命的敌人。黄金下一个重要的买点是出现下一轮全球经济危机的时候，对黄金逻辑更深入的分析请参考我相关文章），房价要想大幅上涨的空间也不大（国内房子的租金回报率不到3%，即投资回收期是30年，30年以上才回本的生意肯定不是好的生意），在通货紧缩压力下艺术品涨价的概率不大，民间高利贷很多都属于庞氏骗局，要想持续下去难度越来越大。所以，比较一圈人们就会发现，股市上还有很多高分红低估值或者利润高速增长的股票，所以相对来看，股市吸引力大大增加，人们相对反而更偏好股票这种高风险的资产，即风险偏好提高，风险溢价降低。由于无风险利率和风险溢价同时降低，所以加权资本成本k大大下降（虽然我们计算不出具体k的数据，但是我们通过上面的分析很容易的知道k是大幅下降的。）如果上面的解释有点专业难懂的话，您大致可以这么理解，由于利率下降，债券价格会上涨（这是债券定价公式基本原理，如果不明白为何利率下降债券价格上涨的话您只有去问百度了），很多蓝筹股利润几乎没有再持续增长的潜力，但是他们分红收益率比较高，它们类似债券。即蓝筹股上涨的逻辑不是股票业绩增长，而是利率下降推动估值提升，或者说类似债券的逻辑。另一方面，由于新兴产业利润高速增长，传统产业转型或者成本下降后利润也边际改善，即g增长，也会推动估值提升，即出现所谓的戴维斯双击（盈利和估值同时增加所以股价涨得更高）。

以上我们从基本的逻辑框架出发，为您解释了牛市的基本逻辑。这里有政府坐庄的影子么？没有！这里只有降息这一点是政府决定的，但是政府的降息行为是经济体系的内生变量而不是外生变量，即政府降息的行为是经济环境的结果而不是原因。还有一种说法是政府坐庄股市，好让国有资产减持，这也是不太专业的说法。说白了，如果明明大股东要出货卖给您，您有那么傻去给他接盘么？股票市场有市场自身的逻辑和分析框架。

经过上面的分析，市场的结论就非常简单了： 我们一般不看市场短期走势，因为判断短期走势太难了，我们做投资尽量不去做复杂的事情而是做简单的事情，所以对市场看法我们一般会这么问：“未来一段时间市场机会更大还是风险更大，更容易赚钱还是更难赚钱，市场是一个调整还是步入熊市？”当我们这么提问的时候你会发现答案其实很简答！对投资来说，模糊的正确胜过精确的错误。我们任何对市场的看法都必须屈就于我们对个股的看法，我们认为无论什么市场，如果公司是低估的且价值会持续增长的我们都应该为投资者坚守，当然如果个股估值很贵，投资者一定要高度警惕不要死扛。我们目前对市场的看法是：限制杠杆改变不了牛市！注册制也改变不了牛市！因为：限制杠杆意味着你不能借别人的钱炒股，现在的实际情况是什么呢？以前别人把钱借给你你去炒股，现在是别人自己进来玩，根本懒得借给你，你看看营业部多少人排队开户，你看看基金销售多么火爆，限制杠杆没有任何实质的意义。同样，注册制来了，也改变不了牛市，因为注册制仅仅意味着股票的供给增加，可是股票价格是由供求共同决定的，现在的情况是对股票的需求远远超过了供给，甚至形成供求两旺的格局，不信你看看，新三板是注册制吧，难道新三板不是牛市？甚至政府也改变不了牛市，因为政府行为是经济的内生变量。我们经常听到很多朋友谈起各种政府如何决定股市的观点，这种政府决定论是非常片面错误的思考股市的方式。应该说，政府是影响经济和股市很重要的一个变量，但他不是唯一的变量，更不一定是决定性的变量。股市受很多因素的影响，三年前政府也希望股价上涨为何没有涨呢？如果您记得三年前汇金增持银行股，银行股一样跌，就知道政府决定股市的理论是缺乏基本的常识的。但是没人知道牛市具体哪天结束，不要去预测点位，而是要去关注驱动市场变化的因素的变化，这些因素是不是出现了逆转，是不是有新的因素进入，当有新的影响因素加入影响市场的系统的时候要高度警惕认真重新评估。

决定这轮牛市的基本逻辑是：经济转型和利率下降。这轮经济转型时期一定会出现利润增长几百倍的公司，他们的股价也会上涨几百倍，也会出现大量破产倒闭的公司，他们将带着投资者的遗憾退出历史舞台。 所以，这轮牛市大牛股大概率出在“经济转型”这四个字上：要么自身的主业符合经济和产业发展方向，利润增长几百倍成为大牛股，要么传统行业的公司有自知之明赶紧转型成为大牛股。经济转型是我们这个时代最大的宏观经济背景（注意：任何大的投资策略都是基于某个历史阶段的宏观经济背景的。）所以投资者无论在什么点位，都要更多关注未来有巨大成长空间的行业的优势企业（当然要注意成长性和估值的匹配），而不要去沙漠里面找花，衰退的行业出牛股的概率很小。传统行业由于成本下降估值提升有交易性的机会，这些行业的投资者需要适可而止及时出货。只有抓住了未来利润涨几百倍的公司，只有站在这个经济周期末看下一个周期还有巨大成长空间的公司才能穿越经济周期最终长大（想想那些创了07年最高点的股票，穿越周期对大多数人来说是一个极小概率的事件，但这正是我们专业投资者的基本要求）。

作者：赵鹏 来源：深圳广汇缘资产管理

股票应该越涨越买,还是越跌越买?

大师们普遍推荐的买入方法是分批买入，但到底该越涨越买还是越跌越买，则各派的方法截然不同。

利弗莫尔为代表的一派认为决不能在下跌时追加资金摊平成本，应越涨越买，保证每一笔买入的资金都是一开始就盈利的。如果买入后即下跌，说明这次买入是错误的，就不应再继续追加更多资金了。

而诸多价值投资者则是越跌越买，因为其买入的判据是价格低于价值，那当然是价格越低，就越值得买入。

到底哪种方法正确呢？如果简单地这样问，本身就是思维过于单向了，股市里不是非黑即白的，并没有绝对的正确和错误，每种方法都有其优点和局限性，有其特定的适用范围。下面讨论一下这两种买入方法：

技术派：顺势交易：

技术派的重要原则是顺势交易，因此大多是做右侧交易，当上升趋势明确后才买入，如果买入后上涨，说明对趋势方向判断正确，才应该继续追加资金。如果买入后下跌，说明是这个买入操作是错误的，就不应该继续买入来扩大这个错误，而应该考虑是否该止损了。

这种越涨越买的方法对于买入点的要求很高，要精确判断上升趋势确立的那个关键点（注意不是说底部的那个最低点，试图抄到最低点是一种贪心，往往会死的很惨），如果已经涨了一大段，你还是越涨越买，就会造成买入成本过高。

一种很多高手推荐的方法是在放量突破盘整平台时买入一部分，在突破后回撤颈线确认时再买一部分。如果不回撤直接涨上去，就不追高了，等下次回调再买。

基本面派：逢低买入

如果是价值投资者，会更喜欢做左侧交易，在上升趋势出现之前就开始越跌越买，前提是要对公司的估值做出准确的分析计算，买入点要足够低，留出足够的安全边际，各档买入价要拉开足够的差距。最悲摧的是自以为是在抄底，结果几档买入完成后还出现大幅下跌。

在熊市初期和个股的顶部，最忌讳的是越跌越买。大量的散户在看到下跌时，第一反应就是加仓摊平成本，这种飞蛾扑火般的本能冲动，可能是来自于生活中抢购便宜货的经验。像这样对于个股的估值和涨跌空间都不加判断，盲目地越跌越买，是利物莫尔强烈批判的错误操作方法。

越跌越买的前提，一定是要能够准确判断出个股的价值，确认其下跌空间已经不大，而且还要考虑大盘趋势和牛熊市的状态。即使如此，也常常会承受在底部长期横盘的折磨，付出大量的时间成本，这是左侧交易的天然缺陷。

操作的是大资金还是小资金

大资金建仓时间长，往往需要在左侧建仓，如果等到涨起来之后再买，成本就太高了。小资金进出灵活，等到上升趋势确立后再买，就成功率更高。

不过也不是绝对的，利物莫尔操作的绝对是大资金了，他的越涨越买应该是选择了市值足够大的交易品种。

如果志向远大的话，操作小资金时就应该开始寻找将来适合大资金的操作模式，比如习惯了做短线，当资金规模增大后，需要重新摸索盈利模式，就很痛苦。

折衷的方法

还可以考虑把左侧和右侧交易结合起来的方法，即在中线上升趋势确立时才开始买入，但不急于追涨，而是在短线回调过程中越跌越买，逐渐加仓。例如看到一只好股，从基本面和技术面都判断有很大的上升空间，但已经大幅上涨，于是先只买入1/5的资金量，然后等到下跌到20、30、60、120日线时再各买1/5，如果买到某一档就涨上去不回头了，就放弃后面几档的买入，留着资金等待其他机会。

其实如何买是枝节问题，更重要的是买什么、何时买，如果股票质地好，股价处于下跌趋势的末期或上涨趋势的初期，那么越涨越买和越跌越买都是正确的；反之如果股票差，或者股价处于下跌初期或上涨末期，那么无论怎么买都是错误的。

但是顶和底的位置很难准确判断，为防范判断错误的风险，可以根据实际情况和自己的理念来采用分批买入的方法，避免一次性集中买入的错判风险。

另外在股价运行的不同阶段，可以采用不同的买入策略，在底部刚开始向上突破的阶段，如果非常有把握，大势也配合，可以激进一些，一开始就买入较重的仓位；如果是较高位置调仓换股，可以采用稳健一点的策略，等回调了再逢低买入。