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2006年以前，股票总体数量少，因此参考价值不大。而越靠近目前的“重要顶底位置”，其当时的估值状况对目前市场位置的判断参考价值应该越大。而2006年以后，股市共有5个牛市顶，分别为 注：2008年11月开始的那轮牛市，顶位置要看深综指或中小板综合指数而不能看上证指数。换句话说，就上证指数位置看， 顶部估值（市盈率）的统计方法有两种： 第一种是统计有效可比股票的市盈率排序中位数，比如本文的第一种统计，就是“有效可比股票市盈率中位数统计”样本中剔除亏损股（市盈率为负数的）及市盈率超过200倍的微利股，将剩余股票按市盈率排序，看其市盈率中位数是多少？换句话说是用该中位数市盈率代表两市所有股票的平均市盈率。 第二种是将所有股票的市盈率从其最小的正数开始进行全部排序，市盈率为负的也排在最后面。这样取所有股票市盈率由低到高的市盈率排序中位数，用它代表两市所有股票的平均市盈率。 尽管上述的中位数法不一定合理，但由于历史上的所有顶部市盈率我们都这样统计，因此，其可比性还是适用的。 以上的历史统计数据如下（第一个数据代表“剔除亏损股及200倍以上市盈率股后的中位数”，第二个数据代表“所有股票排序的市盈率中位数”）：
1、从上述统计数据看，股市位置后期向上的再拓展空间应该说已经极其有限，况且必定目前的市场是全流通完全实现的市场，这样的市场的顶部估值水平比之前的“非全流通时”低一点也是合理的。所以，未来的市场走势投资者确实应该保持时刻警惕。 2、再换句话说，目前很多人在喊“大牛市已经来了”，这一观点站在“两市所有股票的平均角度”或“中位数市盈率角度”显然是不可能的，因为如果从目前开始走大牛市，那中位数市盈率或市场平均估值水平至少应该还有30-50%以上的再上涨空间吧？但从前面的中位数市盈率同意上看这已经几乎不可能，再有5-10%左右的向上拓展空间就已经很累了。因此，站在目前的所有股票的平均估值水平喊“大牛市来临”肯定是错误的。 3、当然，就金融股而言，如果不考虑目前的金融股流通盘比以前大很多（大几十倍）的因素等，确实就静态乃至动态估值而言，金融股及少数超级大盘股的目前估值水平确实比以前的历次顶部都低很多，这也是目前市场主力在“两市平均估值水平已经接近历史各个重要顶部估值水平”的情况下，市场致力于挖掘、炒作金融股的原因，因为其他股票的估值水平已经无法整体向上拓展。 但是，目前的金融股在全流通已经实现、从而流通盘比历史上的历次牛市行情中流通盘都要大数十倍的情况下，以及其他经济因素影响下，若想将它们的市盈率炒到“之前5次的顶部估值水平”也不现实，而究竟达到多少合理也确实是一个极大的疑问！这也是目前金融股行情较大的原因及留给市场不确定性的一个重大悬念。而从深综指角度或从其他股票角度分析，按上述的统计数据，再向上的可能拓展空间已经是极其有限或一目了然了。 因此，假如后期股市还能走出“涨幅较大的牛市”，那也不可能是股市整体牛市而只能是个别板块（金融板块）的较大牛市。而这个板块由于权重过大、因此这种板块牛市若出现会导致上证指数会出现较大再涨幅，而这种较大涨幅与80%以上的股票无关。 4、目前股市必定股票总量大，因此，在股市总体重心已经接近极限高度的情况下，被不断挖掘出“个别题材类小板块行情”的可能性还是存在的或也是必然的。比如2007-10月-2008-10月的巨大熊市及2012年的较大熊市，市场还分别挖掘出“台湾选举版块”（厦门机场及厦门港务等股价翻番）、及小额贷板块、页岩气板块等的个别板块大涨。2013年后期还挖掘出上海自贸区板块等。但这中板块挖掘不会改变市场指数的总体弱势走势。 综上所述，我们可以得出结论：（1）在目前的估值水平下，市场走出“估值重心再大幅上移”的所谓大牛市几乎不可能；（2）在指数或市场重心不能有较大上移空间甚至是震荡向下的情况下，市场不断挖掘出局部热点是正常的；（3）如果热点板块被挖掘的是“金融股的估值重心继续大幅上移”那会导致上证指数出现大幅再上涨，而这种大幅再上涨实际上也仅仅是个别板块再上涨所造成。即，未来的股市，赌整体重心还能上移多少已经没有太大疑问或太大空间，悬念已经很小。而真正赌的实际上是“金融股的未来顶部重心”到底会达到什么样的估值水平，它左右着上证指数。 这就好比目前中国有34个“地球表面的省、直辖市、自治区及特别行政区”，及一个“月球区”，月球的一半归属于中国。目前是8月份，地球上的34个省市区的平均最高气温已经达到33度，再向上走“大的气温牛市已经不可能或再向上拓展气温上涨空间已经很小”，当然不排除个别地区的气温会出现火爆上升的可能性。而月球地区的总面积是地球表面34个省市的5倍，且月球地区的温度一直处于零上3度左右，最近因特殊原因其气温涨到零上5度。你目前赌中国出现气温牛市，34个省市的平均最高气温已经接近历年顶部，向上再走大牛市已经几乎不可能，即35个（包括月球）区的中位数气温高度已经接近历史各个顶点（每年的最高气温），站在指数角度和板块角度，唯一值得赌的就是“月球区的气温后期能不能继续上升或能上升多高”？ （1）如果月球区的气温已经见顶不会再升高，那大中国区（包括月球区）的气温就已经接近顶部； （2）如果月球区的气温后期还会升高很多，则包含月球区的气温指数（类似上证指数）后期还会大幅提高，因为确切区的面积权重太大。但在这种情况下剔除月球区的其他地区（相当于其他小板股指数）的气温也不会有太大上升空间了，因为他们已经接近顶部历史气温值了。即此种状况下，绝大多数地区涨指数不涨温度。 （3）当然，若月球区的气温未来又逐渐恢复常态（恢复到零上3度左右的常态）或气温涨短期升高太多而出现大幅度向下调整，那含有月球区的气温指数（类似于上证指数”后期就会出现大幅度下降。 （4）而在34个省市平均最高气温都已经达到33度左右的情况下，目前赌气温牛市，实际上就是赌“月球区的气温能否持续升高、甚至是升高到接近地表面省份的温度？当然，那些极个别地区会不会出现火山爆发呀、会不会有某些气温较低地区突然出现气温急速上升呀，这也值得挖掘，它属于个别板块题材行情，不会改变市场总体大趋势。 这种35省市的温度状况，就是目前的股市现状。月球区相当于金融股及两桶油。 |
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