九泰基金：投资新三板你必须知道的8个问题

九泰基金：投资新三板你必须知道的8个问题

　　新三板正成为这轮财富重新配置大潮中的一个“爆点”，各路资金蜂拥入场，其作为中国版“纳斯达克”的效应仍在不断扩大：截至6月2日，新三板挂牌企业已达2496家，其中2014年新增挂牌公司1232家，2015年以来新增挂牌公司931家，另有113家已完成审查程序的公司正办理挂牌手续；融资情况来看，今年以来共有410家挂牌公司完成482次定增，发行48.73亿股，融资221.84亿元，仅上周一周（5月25日-5月29日），新三板市场就完成41次定增，融资共计8.82亿元。

　　对投资者来说，行情火爆的同时也带来诸多问题：资金纷至沓来，挂牌企业的股票在爆炒之下水涨船高，有些已远远超出企业的盈利能力与成长性，投资此类企业是否还能获取高额收益？监管相对较松，挂牌企业质量参差不齐，如何防范投资风险？新三板的主流资管产品大多有1年半到3年的封闭期，未来的不确定性下如何退出？

　　针对投资者的这些疑问，中投在线研究中心走访了全国首家PE系公募基金、也是最早发现新三板“风口”的基金机构之一—九泰基金，其相关管理人士详解了新三板当下的投资机会。

　　背景资料：九泰基金是著名PE机构九鼎投资于2014年7月成立的公募基金，由昆吾九鼎投资管理有限公司持股99%，北京同创九鼎投资管理股份有限公司出资持股1%。自今年初以来已发行两只新三板专户产品，其中优先级1号净值上涨超70%，另一只量化产品两个月内净值上涨超过80%。而九鼎投资也是首家新三板挂牌的PE机构。

　　中投在线：今年以来新三板行情越炒越高，现在还是好的介入时机吗？

　　九泰基金：有些公司的股价确实炒得有点高了，但仍然有好的入场机会。新三板其实仍在萌芽阶段，就像股市以前2000点，涨到3000点时你觉得高了，现在涨到5000点。相比之下，新三板现在还有几毛钱，1块钱的股价，等以后连续竞价的制度出台，新三板的行情会涨得更高，现在你不进去，以后还什么时候介入呢？

　　中投在线：现在竞价是怎样的情形，怎样才能发现那些优质的、价格又合理的公司？

　　九泰基金：新三板股权融资大多以定增的方式进行，当然挂牌公司本身都希望价格越高越好，但当它新三板挂牌时，券商会给一个合理的公允价值，尤其是一些做过市的券商基本会压价，给一个低廉的价格。这样大家在抢的时候，基准价格就不会高。

　　九泰的做法是企业未挂牌新三板前就拿入。 我们“埋雷”埋得很早的，早在新三板还没火、很多公司还未挂牌之前我们就接触了。这主要是我们的控股公司九鼎本职就是做PE，企业在挂新三板前会做第一轮VC，或小PE，那时我们就有接触了，到企业挂牌时已经合作很长时间了，所以跟别的公司竞争，我们的优势在于，不需要像其他公司要做从头到尾很长时间的调研以及公关，而且在对方没有发现这个优质资源之前就作出包盘决定。

　　中投在线：所以你们的策略就是未挂牌前就拿入，这样的覆盖面有多大？

　　九泰基金：九鼎投资的企业数据库非常庞大，全国十几万家企业，资源非常丰富，覆盖全行业。所以在同行中口碑不好，老是抢别人的单子（笑）。基本上要进新三板的企业，90%都跟九鼎接触过。比如去年一家做监理的公司，找到我们九泰进行PE，它的实力其实已经够上新三板了，但先融一下股权再上，这样估值会高一些。

　　当然，不可能100%的企业都在挂牌前拿入。挂牌后再接触的公司，优点在于，调研方面相对要省事，因为券商已经摸过底了，实在很烂的公司券商也不会让它上。难点在竞价方面，要打价格战，我们的策略是以量取胜，比如企业定增一个亿，我们包下80%的份额，别的公司可能给的价格比我们高，但量没我们大，而企业也担心定增不能全额认购怎么办，我们直接包掉，价格就能优惠一些。

　　中投在线：对投资者来说，现在针对新三板的资管类产品很多，怎样才能挑选到好的产品？

　　九泰基金：新三板的监管相比主板创业板要宽松，挂牌公司质量也就参差不齐，我们的观点是不建议散户参与。如果有些企业是进来套完钱就跑了，散户不可能每家公司跑，但机构有这个时间与实力。九泰对投资的企业，每家都必须要经过调研程序，我们有宠大的投研团队，按行业、区域等划分，有些是专门做医药类公司的投研，有一些专门负责做实业的，每个区，每一家，都要经过调研。现在我们的投研人员都不在公司，整天到处飞。调研最细致的时候，连企业看大门的都去聊，从侧面看企业有没有做实事，比如加班的情况，是不是在做正事。

　　我们有一个库，投研人员将调研后筛选的企业分类放这个库里，建立起“股票池”，这样就把最初的风险去除了，一些差的企业淘汰掉了。基金经理在做决策时，从这个池里挑选，再经过投研人员投票，从好的当中再选好的。

　　之后会派出人专门做市值管理，这跟我们本身的背景也有关系，九鼎本来就是做PE，企业尽调，后面的市值管理，一系列流程、资源我们都有。

　　投资者怎么来判断产品，第一要选择公司。对新三板挂牌公司的股票如果不了解，对发行的公募或信托机构也要了解，最好要能够到发行机构去看一看，了解下机构的背景。比如我们九鼎是全产业链覆盖，九鼎是做PE，企业尽调，后面的市值管理，一系列流程、资源我们都有，企业从第一轮PE，到挂牌新三板，再到定增，到最后上主板，整个过程可以是我们一家来运作。

　　其次就是选择基金经理，我们的新三板产品、买什么股票并不完全是投资经理说了算，要先由投研团队来选择股票池。你要了解每家机构是怎么运作的。

　　中投在线：新三板的产品一般封闭期比较长，一年半到3年，九泰有没有想过产品到期怎么退出的问题？

　　九泰基金：我们这次产品设计的封闭期是2-3年，本来是想发18个月的，主要就是考虑到退出的问题。连续竞价现在据传是今年年底出，按以往经验我们推到明年年底出台，最迟再推后半年，在2017年上半年左右，应该是无论什么情况都会出台了。到那时候，如果我们不能进行协议转让，就走连续竞价的方式退出。其实协议转让我们也是有办法转的，虽然这个过程不像二级市场那样可以信息公开。

　　第二个设计是跟企业签订回购条款。现在一些挂牌企业虽然热门，但也会接受回购条款。原因是它可以拿着认购协议去银行贷款，这涉及到资本运作问题，定增完以后，公司就市值上去了，很多公司上新三板，就是希望在同样基础上通过市值管理，能获得的投资越来越多。

　　再有，我们基本上都是通过定增的方式参与投资挂牌企业，往后是做市，再往后连续竞价出来，流动性好，市值起码要翻一倍，盈利是肯定的。至于盈利后怎么退出，优质的公司怎么会卖不出去呢？所以我们不担心退出。

　　中投在线：九泰是比较早就介入，今年年初行情启动前就发行了新三板产品，你们当时就发现了新三板这个“风口”吗？

　　九泰基金：可以说是比较早就看到了新三板的发展趋势。为什么能把握大势，就是接触企业多，九鼎做PE，接触的企业资源非常巨大，发现许多企业都要上新三板了，这个市场未来发展肯定好。一般公募基金做股票，为什么能提前一年或大半年就潜伏进去，原因就在于此。公募强于调研，往往能提前发现趋势。这与私募专门抓波段有所不同。

　　中投在线：新三板产品的高收益主要来自哪里？现有有一些挂牌企业并购、迅速做大估值的现象。

　　九泰基金：现在新三板里并购的数量还比较少，因为大多数挂牌企业还属于融资阶段，而且新三板毕竟也是去年才发展起来。

　　中投在线：新三板还会这样继续火多久？怎么看待新三板的未来发展前景？

　　九泰基金：目前确实有些太火了，大家一轰而上，监管相对不是很严格，肯定会出现一些瑕疵，但把这些瑕疵去掉，以后会好。总体方向上，企业需要融资，融到资转型了，经济就会变好，所以国家一定会大力发展新三板，政策会是连续性的。

　　新三板现在是大浪淘沙的阶段，公募基金已经开始发产品，未来会有越来越多的资金涌到新三板里去。因为监管力度还不是特别严，就爆炒一下，未来随着制度的规范化，新三板一定会是稳步发展的优质板块。