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重点、难点讲解及典型例题 一、有效资本市场 (一)市场有效的含义和标志
(1)实际上没有完全有效的市场，也没有完全无效的市场; (2)不同资本市场的有效程度不同; (3)对于不同的投资人，市场的有效性可能不同; (4)有效市场不一定存在。 (二)市场有效的主要条件(只要有一个条件存在，市场就会是有效的)
(三)市场按有效程度的分类
(四)有效市场理论对公司理财的意义 (1)管理者不能通过改变会计方法提升股票价值;(2)管理者不能通过金融投机获利;(3)关注自己公司的股价是有益的。. 【例题1·多选題】下列有关有效资本市场的说法中，不正确的有()。 A.实际上没有完全有效的市场，但是存在完全无效的市场 B.对于不同的投资人，市场的有效性相同 C.在半强式有效>场上，市场的价格不仅反映历史信息，还能反映一部分内幕信息 D.对强式有效市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得利润 [答案】ABCD 【解析】实际上没有完全有效的市场，也没有完全无效的市场，市场总是在一定程度上有效。因此，选项A的说法不正确。对于不同的投资人，市场的有效性可能不同。聪明的投资者会发现市场的机会，成功地从低估资产中获取利润，并会把股价推向均衡价格。对于普通投资者来说，市场通常非常有效，难以找到赚钱的机会。因此，选项B的说法不正确。在半强式有效市场上，市场的价格不能反映内幕信息。所以，选项C的说法不正确。对强式有效市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超常利润。因此，选项D的说法不正确。 二、杠杆原理(★★) (-)杠杆效应 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象被称为经营杠杆效应。在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大程度变动的现象被称为财务杠杆效应。 (二)杠杆系数的计算
【例题2.多选题】关于企业管理层对风险的管理，下列说法中不正确的有()。 A.经营杠杆系数较高的公司可以在较高程度上使用财务杠杆 B.管理屉在控制财务风险时，应重点考虑负债融资金额的大小 C.管理层在控制经营风险时，不应简单考虑固定成本的绝对量，而应关注固定成本与盈利水平的相对关系 D.在其他条件不变，固定成本和利息均大于0的情况下，提高产品售价可以降低经营风险和财务风险 【答案】AB 【解析】为了控制总风险，经营杠杆系数较高的公司应在较低程度上使用财务杠杆，所以选项A的说法错误;由于财务杠杆系数不仅与利息有关，还与息税前利润有关，因此，管理层在控制财务风险时，不应简单考虑负债融资的绝对量，而应关注负债利息成本与盈利水平的相对关系，选项B的说法错误。由于经营杠杆系数不仅与固定成本有关，还与边际贡献有关，因此，管理层在控制经营风险时，不应简单考虑固定成本的绝对量，而应关注固定成本与盈利水平的相对关系，即选项C的说法正确。在其他条件不变的情况下，提高产品售价导致销售收入增加额=息税前利润增加额=税前利润增加额，由于财务杠杆系数和经营杠杆系数都大于1，因此，可以降低经营风险和财务风险，即选项D的说法正确。 三、资本结构理论(★★★) (一)MM理论 1.假设前提 (1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类; (2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的; (3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同; (4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关; (5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。 2.具体内容
【例题3.多选题】在考虑企业所得税的情况下，下列关于MM理论的说法不正确的有()。 A.随着企业负债比例的提高，企业的价值随之降低 B.有税有负债企业的权益资本成本==有税无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×(有税无负债企业的权益资本成本一税前债务资本成本)×(1—所得税税率) C.有负债企业的权益资本成本比无税时要小 D.利息抵税收益的现值=负债总额×所得税税率 【答案】AB 【解析】MM理论认为，在考虑所得税的情况下，随着负债比例的提高，加权平均资本成本逐渐降低，因此，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。所以选项A的说法不正确。考虑所得税的有负债企业的权益资本成本与不考虑所得税的负倩企业的权益资本成本的唯一差别是由(1—所得税税率)引起的，因此，选项B的表达式不正确，应该把其中的“有税无负债企业的权益资本成本”改为“无税无负债企业的权益资本成本”，由此可知，选项C的说法正确。利息抵税收益的现值=(利息×所得税税率)的现值==(负债总额×利息率×所得税税率)的现值，由于MM理论假设利息永续不变，所以，利息抵税收益的现值=利息/利息率=(负债总额×利息率×所得税税率)/利息率=负债总额×所得税税率，即选项D的说法正确。 (二)权衡理论(MM理论的扩展) 1.主要观点 负债在为企业带来利息抵税收益的同时，也给企业带来了陷人财务困境的成本，权衡理论强调在平衡 债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。 2.有负债企业价值的计算公式 有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值 3.财务困境成本的现值由两个重要因素决定：(1)发生财务困境的可能性;(2)企业发生财务困境的成本大小。 【提示】权衡理论有助于解释有关企业债务的两个难解之谜： (1)财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务抵税收益; (2)财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异。 (三)代理理论(权衡理论的扩展) 1.主要观点：债务的代理成本和代理收益也影响企业价值。 2.有负债企业价值的计算公式： 有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值一债务的代理成本现值+债务的代理收益现值 【提示】企业负债所引发的代理成本以及相应的代理收益，最终均反映在对企业价值产生的影响上。 (四)优序融资理论 考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。 【例题4·单选題】下列关于资本结构的理论的说法中，不正确的是()。 A.权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构 B.财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异 C.债务代理成本损害债权人的利益，对股权的利益没有影响 D.优序融资理论认为当存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择股权融资 【答案】C 【解析】债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终也将由股东承担这种损失。所以选项C的说法不正确。 四、资本结构决策(★★★) (一)资本结构的影响因素 内部因素：通常有营业收人、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等; (二)资本结构决策方法 1.资本成本比较法 决策方法：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的资本结构为最佳资本结构。 【提示】资本成本比较法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异。 2.每股收益无差别点法 决策方法：当预计的息税前利润(或销售额)大于每股收益无差别点的息税前利润(或销售额)时，负债筹资方式较好;反之，当预计的息税前利润(或销售额)小于每股收益无差别点的息税前利润(或销售额)时，普通股筹资方式较好。其中：每股收益=(净利润一优先股股利)/普通股股数。 【提示】这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大时，股票价格也最高，但未考虑资本结构变动对企业风险的影响。 3.企业价值比较法 决策方法：企业价值=股票的市场价值+长期债务的价值，企业价值最大的资本结构为最佳资本结构。 其中，假设长期债务的价值等于其面值，股票的市场价值=(净利润一优先股股利)/权益资本成本。 【例题5.单选題】关于资本结构决策的方法，下列说法不正确的是()。 A.资本成本比较法难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异 B.每股收益无差别点法没有考虑风险因素 C.在公司价值比较法确定的最佳资本结构下，公司资本成本最低 D.每股收益无差别点法中，每股收益最大时，企业价值最大 【答案】D 【解析】每股收益无差别点没有考虑风险，每股收益最大，企业价值不一定最大。所以选项D的说法不正确。 本章小结 本章主要介绍了有效资本市场、杠杆原理、资本结构理论及资本结构决策方法。相对而言，杠杆原理内容比较简单，也具有“可考性”，只要理解了原理，不管这部分知识如何变换考查形式，都比较容易拿分。资本结构理论这一部分比较难懂，应该在记忆的基础上予以把握，尤其是MM理论的几个命题，需要予以熟练掌握。对于资本结构决策方法，要重点掌握每股收益无差别点法和企业价值比较法，把教材的例题和往年的考题理解透彻。 延伸阅读： |
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