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（这几天翻来覆去睡不着，五粮液确实便宜，但比茅台更便宜么？） 对于价值型投资者，没有把EV理解的深入到骨髓，我认为水平都是极差的——不懂。EV的根本出发点其实就是买股票就是买企业。 先看一看五粮液和茅台的EV。我的前文计算只是个大概数，这里详细计算（网友刘巧记和wlzhu12的计算仍未够精确） 五粮液的EV=830-270+70+20=630亿元 说明：教科书上的EV计算公式，必须根据实际情况略加以改进，才能符合实际，毕竟我们目的是为了投资，而不是学术。 五粮液的EV=市值830—270现金+70亿元债务+20亿元维持运营所需的现金 债务应该是70亿元，而不是137亿元，因为有60多亿元的预付款，只要给发货即可，而这个货的账上成本极低；更不是有息负债。 所以五粮液的EV/EBIT=630/130=4.8 4.8！这个比例，在美股市场也是极其少见的！五粮液肯定是极其便宜，这点毫无疑问。如果有830亿，可以整个买下五粮液的话，任谁都会去买——傻子除外。 而且五粮液赚取100亿元的真金白银，依靠的仅仅是60亿元的固定资产+60多亿元的存货。资产盈利能力，除了茅台，相信这世界没几家可与之比拟。 贵州茅台呢？茅台的EV/EBIT=1486/187=7.9倍。这个差距是很大的。 由于二者均没有负债，用PE比较也是一样的。但要注意的是，茅台和五粮液都有巨额的现金在手（这现金的回报率极低），所以会有一点差距。 但这是静态的。 1，如果五粮液业绩未来两年都不增长，但两年后重新回到正常增长轨道（15%左右的净利增长），14年底之前市场肯定会给予五粮液15倍PE，那么以目前的8.3倍PE而言，两年的收益率差不多是90%； 这个收益率，跟茅台的预期差不多。 2，如果未来两年五粮液有累计15%的净利增长，那么到14年EPS就有3元整，给予15倍PE的话，就是45元，收益率超过100%（105%）。 这里插一句：价值型投资而言，其实要是能成功预测两年之内的业绩，正确的估值+正确的态度（最关键的一点也是最难的一点），投资基本上就是获利多少的问题。 能否准确地预测五粮液的未来两年的业绩？比茅台难多了！分析师反正就是拍脑袋。Wind上显示去年年底银河证券的分析师，给予五粮液的14年业绩预测是4.67元（普遍在4元左右）。大部分人给出的是3.6-3.8元之间，现在看来，是不靠谱了。最近下调后，银河的那位一下子就调到了3.16元，这个3.1元也是大部分人市场的看法。
这几天翻来覆去比较五粮液和茅台谁更便宜，没有结果，写到这里的时候，思路才有点光亮。比较很难，不如直接计算各自的未来两年的保守收益率，看看谁更高。 但依然没有结论。因为，五粮液产品复杂很多，五粮液从去年下半年开始对经销商给予10-15%打款额的市场费用支持。 市场预测五粮液净利13年增10%以上的，不一定不靠谱，预测嘛。但是对于投资者而言，绝对是大忌!作为一个投资者，必须谨慎。虽然五粮液号称今年营收增努力争取增长15%——你说增15%就增15%呀（呵呵，预付款里可以做点文章）。 13年五粮液净利能保持不下降，对五粮液的投资者而言，就是胜利。 茅台完全不一样。目前从各方面反馈回来的消息来看，茅台今年净利增长10%-15%，概率极高。 结论：没有结论。 茅台更确定一些。 |
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