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 证券研究院 | 民生证券研究院固定收益负责人 李奇霖 实际上要弄明白多空对战纠结的这一资金是否撤出的争议，不妨先看看以下几个要点： 近期证监会发布2015第21号公告，称今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，并且证金公司通过协议转让方式向汇金公司转让了部分股票，由其长期持有。这既有利于证金公司稳定市场作用，也有利于恢复市场功能，为股市长期稳定发展发挥作用。汇金公司也发布公告称将秉承长期投资的理念，努力实现受让资产的保值增值。 据不具名人士消息称，中央汇金计划九月份发行300亿元人民币债券，但发行期限尚未最后确定，从一年到十年期均在考虑，此项举动应与上面提到的中证金公司向汇金转让部分股票有关。 协议转让股票避免了直接卖出给二级市场带来投资者情绪恐慌和抛压。中央汇金将长期持有中证金公司协议转让的股票，此项事件无疑向市场发出信号，救市资金是长期限的，短期内不会退出。 考虑到现今外汇占款大幅下降，准备金率维持高位，金融机构的长期流动性也处匮乏，股市需要长期资金，并且救市资金应长期存在。这是因为，股市的下跌将会极大挫伤投资者对市场的热情，给中国经济改革和转型的进程造成损失。 为迎合经济转型的要求，救市资金不会短期退出，毕竟中国经济目前太需要一场牛市了。股市牛对我国经济转型意义重大，主要体现在以下几个方面： 降低企业债务率改善企业资本结构 2014年底非金融企业债务占GDP比重已上升至130%，高于负债率90%的国际警戒线。而中国最大的潜在债务危机源于企业部门，经历数轮杠杆扩张之后，非金融企业已债台高筑，其中国企暮气沉沉、杠杆运用效率不高是企业债务率持续攀升的重要原因。若通过国企改革，提升国企杠杆运用效率和盈利能力，使其利润转为留存收益的速度快于负债扩张，则企业部门债务率自然回落。 国企改革的核心是促进政企分离，而国资证券化实现政企分离的改革阻力小，通过发行股票和可转换债券可实现增资降杠杆，是政府愿意接受的国企改革方式。但国有资产证券化想要实现国有资产的充分有效定价和资本重组改善企业资本结构，就需要资本市场能够拥有国有资产的价值发现和价值实现的功能，均需依托一个活跃的资本市场和牛市来实现。 牛市叠加注册制助力新经济 在房地产、基建以及如钢铁、水泥等由房地产扩张带来的产能过剩产业等传统经济增长方式乏力的背景下，牛市环境中推行注册制改革，国内投融资环境不断完善，创新经济将获得更好的发展环境，中国经济转型将获得更大的动力。注册制的实施推动股权融资崛起，使得上市公司中代表创新和经济转型的比重增加，扭转金融结构和经济结构的不平衡局面，对实体经济和经济转型的发展意义重大，进而促进股市的长期繁荣。 在牛市的环境中加速推进注册制，并降低创业板企业上市财务门槛，可为市场化融资主体化解间接融资体系下所面临的财务困境。优质公司的上市会吸引投资者入场，有助于资本市场长牛，产生财富效应，并且这种财富效应能激励更多的新兴创新型优质企业的进入，助力新经济的发展。美国在1982-2000年持续18年的大牛市过程中造就了一大批新兴产业群，这也正是当下中国经济转型最需要的源动力。 抵挡资本外流的冲击 一旦股市牛景不再，在产能过剩的大背景下中国实体资本回报率呈下降趋势，无风险利率的下降和刚性兑付打破下风险溢价不断上升，人民币资产的回报率将下降，加之美联储加息周期下美元开启长周期上升趋势是大概率事件。资本流出的压力可能会掣肘货币宽松的空间，但股市的上涨可以在强势美元的大周期下，通过提高人民币资产的回报率缓解资本外流的压力，为经济改革和平稳运行争取更多的时间和空间。 总之，无论从哪个方面看，中国经济转型与改革都太需要股市长牛了。 出于对经济转型的考虑，救市资金大概率是长期限的，而纵观国际救市经验，多数国家和地区救市也都是长期的，短期内不会退出。首先，救市基金规模庞大，为避免贸然退出造成市场暴跌，只有在股市企稳上涨阶段才会逐渐退出，避免对市场产生冲击。其次，资金进入到完全退出平均长达约四到七年之久，并且退出节奏平缓而有序。最后，勿忘救市初衷，救市基金退出以不损害市场稳定性为原则。 中国救市资金若要功成身退，必会参考借鉴他国或地区经验，“国家队”救市资金短期退出将会违背救市的基本逻辑，并且只有在股市呈长期景气，真正进入牛市之时，退出程序才有可能启动，而且其退出过程也将是极其平缓的，从而降低对市场的冲击。而现今，市场信心脆弱易变依旧，维稳资金一旦退出，恐慌性抛盘将再现市场，A股大幅跳水，我国股市尚不稳定，何况出现长期景气之势，“国家队”不会短期退出，提供长期流动性有助于恢复市场信心，稳定市场秩序。 综上所述，股市牛是中国经济转型的需要，有助于降低企业债务率，推进国企改革，缓解资本外流的压力，牛市叠加注册制更将助力新经济的繁荣发展，经济转型将获得更大的动力。股市是中国经济的“转型底”，成为一个不能跌的必须刚兑的品种。因此，救市基金释放的是一个长期性流动性，退出时点定会是在股市呈长期景气真正进入牛市之时，并且退出的过程也将会是极其平缓而有序的。救市资金是长期限资金，对于投资者来言，不必过于担忧救市资金的退出问题。 |
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