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好股票跟幸福一樣 可以從日常生活中體會 我們早上刷牙的牙膏、上班騎的機車、中午吃的 7-11、晚上看的電視 仔細觀察 都可能找到非常別人沒發現的優質公司 股神巴菲特就是這樣用他的慧眼 在別人還沒發現頁岩油需要運輸工具運送前 率先投資鐵路公司 結果鐵路股果然大漲
舉我自己的例子 前幾天假日 和朋友到 好樂迪(9943) 唱 KTV 我突然發現 這是一家報酬率很高的公司... 1. 為什麼要關注 好樂迪(9943)到好樂迪唱歌時 我注意到唱 KTV 收費挺貴的 唱一個下午 500 塊就噴了，比看電影還貴 但 KTV 經營的包廂空間和音樂可重複使用 服務員也都是工讀生 點餐的食物量也不大 成本很可能沒有收費這麼大 也就是說 好樂迪可能是家很賺錢的公司
我一查 發現好樂迪 2015 年 Q2 毛利率居然高達 56.72% 比台積電還高... 更驚人的是好樂迪 2013 年殖利率達 10.44% 2014 年也有 6.9% 比一般定存族買的 台灣 50 約 5% 還高
好樂迪這麼賺錢的原因勾起了我的興趣 我進一步研究這家公司 才發現它賺錢的秘密居然是...
2. 股東結構與重要轉投資股東多為其他法人 也就是投資公司 占 58.79% 次之為個人股多 占 36.4% 最大競爭對手「錢櫃」實質掌握好樂迪！下表為持股好樂迪的前 10 大股東： 持股的法人主要為裕銘、峻業、瑞光、宏圖、洄瀾、東台、中都、年代 個人持股者為孫文雄 有沒有發現一件神奇的事情 好樂迪的前 10 大股東 都是與最大競爭對手 錢櫃 與 練台生 有關（練台生為錢櫃大老闆） 要不是練台生老婆、員工、錢櫃的大股東 就是練台生旗下的投資公司 這些練台生直接或間接控制的好樂迪股份加起來高達 63.19% 這還不包括 10 大股東以外的股份 也又是說 錢櫃的練台生 實質控制了最大競爭對手好樂迪
錢櫃 與 好樂迪 交叉持股不是敵人 反而是「好朋友」！？4. 成本結構包廂歡唱收入最多、成本最低雖然包廂歡唱營收比餐飲高 但餐飲成本卻高於包廂成本 因此 包廂歡唱、餐飲與公賣品當中 最賺錢（毛利率最高）的是包銷歡唱 5. 產業概況總體環境我們分別從經濟、社會與科技 三個層面 來看 KTV 產業的總體環境
經濟： KTV 娛樂產業易受景氣波動 當景氣不好時 消費者便會緊縮娛樂支出 社會： 現代娛樂活動日益多元化 KTV 面臨替代衝擊 科技： 行動裝置與物聯網技術逐漸導入 KTV 產業 同時也讓 KTV 產業的進入門檻下降
市場成員：好樂迪毛利高達 57.3% 極具市場談判優勢再來看產業的上中下游、競爭者與替代品 KTV 業者位於娛樂產業中游 上游有音樂版權業者、食材供應商、設備供應商 下游是一般消費大眾 主要為青壯年客群
競爭者方面 KTV 產業屬於高度集中市場 兩大龍頭好樂迪與錢櫃加起來市占超過 5 成 且兩家經營者實質上為同一人 因此競爭強度弱 但隨著數位科技的發展降低 KTV 產業的進入門檻 同質性休閒服務陸續進入市場競爭 例如網路業者提供的線上 KTV、中華電信的 KOD 歡唱坊、 家電業者推出的卡拉 OK 電視，還有飯店旅館的卡拉 OK 等
替代品方面則要多加注意 由於現代娛樂多元化 年輕人有更多娛樂選擇 例如家庭劇院、網路遊戲 KTV 若不求新求變 很可能被興起的創新娛樂活動取代
然而 整體來說 103 年毛利率高達 57.3% 比台積電約 50% 還高 可見好樂迪在市場上比起上下游與競爭者 具有很強的談判優勢 此外 好樂迪與積極導入新技術 例如發展用手機點歌的系統 讓消費者有更舒適的體驗
接下來 我們進一步分析好樂迪的獲利與成長性 看看它到底多賺錢...
6. 獲利與成長性分析營收：不成長但非常穩定好樂迪的營收相當穩定 一年約在 30 億出頭 除此之外 可以看出營收有季節性波動 每年 1、2 月適逢跨年與過年 營收都會顯著增加
利潤率：獲利能力非常強毛利率穩定維持在 50% 以上 營業利益與稅後純益率也約在 15% 上下 是一家獲利能力非常好的公司 年 EPS：EPS 從 2011 年高點 4.83 元 一路衰退 2014 年突拉高達到 4.4 元
但我們上面看到 好樂迪的營收與利潤率都很穩定 因此 EPS 的 "增長" 主要來自業外收入 也就是它的旗下的關聯企業們
企業賺錢是好事 尤其像好樂迪這種市場飽和難以成長的公司 本來就會透過轉投資追求其他領域的成長 但如果一家公司的獲利越來越依靠業外收入 可就要小心了 企業有可能不專注於本業 導致本業與業外都經營失敗 不過好樂迪業內獲利佔比仍有 83.15% 因此還不用太擔心
7. 安全性分析財務結構2014 年負債總計約 7.8 億 負債占資產比僅為 19.15% 財務結構非常健全 流動比率也高達 264.15% 速動比率 253.54% 利息保障倍數也有 189.43 完全沒有倒債的問題
現金流量2014 年淨現金流量 2.9 億 其中營業活動現金流量 6.81 億 流動負債 5.23 億 現金流量比為 1.3 還債能力良好
投資活動方面 去年購置不動產、廠房與設備約 2.36 億 主要取得台中市西屯區土地與建物 取得合約價為 1.1 億元 剩餘 1.26 億用於更換門市硬體設備 以讓消費者享受更舒適、高品質的視聽音響設備 8. 同業與客戶近況KTV 雙雄除了好樂迪 另一個就是錢櫃 相較於好樂迪主打年輕市場 錢櫃則專注於中高階市場
2014 年 KTV 雙雄基本面
資料來源：選股勝利組 註 1：錢櫃目前為興櫃，尚未上市櫃。 註 2：除第一列為 20150918 收盤價外，其餘皆為 2014 年基本面數字。
錢櫃 比 好樂迪 更會賺！錢櫃(8359) 目前只有興櫃 還未上市 9/18 收盤價 59.99元 103 年全年營收 45.23 億 比好樂迪 32.34 億高 毛利率 52.28% 略低於好樂迪的 57.3% 營業利益率 21.53% 略高於好樂迪 19.51% 但稅後純益率差距較大 錢櫃為 38.16% 好樂迪為 20.51% 可見錢櫃的業外收入占比好樂迪重要 錢櫃年 EPS 5.08元 好樂迪 EPS 4.4元 錢櫃顯然比好樂迪更會賺
確認好樂迪的財務狀況 並與他的主要競爭對手錢櫃做比較後 接著就要來看它的價格 看他到底太貴還是太便宜...
9. 評價好樂迪 2015/09/18 收盤價為 58 元 以 2014 年每股盈餘 4.4 元來看 本益比 13.18 可說是相當便宜
2014 年殖利率 7%此外 2014 年股利發放率 90.91% 幾乎所有盈餘都歸還股東 現金股利 4 元 以當年度平均股價 52.3 元計算 殖利率高達 6.9% 好樂迪真的是非常理想的價值股或定存股
10. 投資風險1. 好樂迪可能被虛擬實境打敗行動裝置與物聯網時代來臨 不但有同質性的競爭者加入（如室內 KTV） 其他娛樂活動也可能降低 KTV 需求（如虛擬實境） 若好樂迪創新速度不夠快 將可能被其他娛樂活動取代 投資者應密切注意娛樂產業狀況 若有新興熱門娛樂活動出現 或好樂迪為迎戰競爭降低毛利率 則投資風險會大幅上升
2. 壟斷地位可能消失去年公平會認為好樂迪與錢櫃有「共同經營」行為而未申報 例如承租總公司辦公室、營業企劃、管理等核心業務均統一指揮 2 公司管理處採購部員工座位也均位於好樂迪公司 同一員工同時負責 2 公司營運設備及產品採購 因而違反《公平法》 開罰好樂迪 400 萬 錢櫃 500 萬 雖然跟好樂迪 2014 年稅後盈餘 6.48 億比起來只是九年一毛 但實質壟斷卻是存在被政府開罰的風險
【 結論 】實質壟斷 好樂迪為股東創造高報酬好樂迪與錢櫃佔據 KTV 產業一半以上市場 而且背後老闆為同一人 實質上已經壟斷了 KTV 產業 因此有決定價格的權利（難怪 KTV 那麼貴） 其他小 KTV 只能跟進價格 因此可以創造 50% 以上的高毛利率 廠商壟斷對老百姓來講 必須付更高價格享受服務 當然不是件好事 但對投資人來說 壟斷保障了每年的高獲利 就像中鋼、台泥這些國營企業一樣 簡直就是定存股的最佳代言人
再加上 好樂迪現金股利發放率超過 90% 賺的錢幾乎都有還給股東 創造高於 10% 的殖利率 只要市場環境沒有太大變動 或好樂迪本身創新能力戰勝替代娛樂業者 好樂迪就會為股東持續賺取高報酬喔！
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