|
原文：一心堂——我以一心 让您放心 http://xueqiu.com/3617317534/56622579 又看到有人吹捧药店股，缺乏起码的商业逻辑和投资哲理，我担心有很多人看见这种雄文买入亏损太严重，我本人很不看好一心堂等药店股，理由下面我一一阐述。 1 先说说财报： 根据一心堂半年报：公司2015年实现营业总收入24.99亿元（+20.50%）；营业利润1.93亿元（+9.61%）；利润总额1.94亿元（+9.93%）；归母公司净利润1.74亿元（+10.43%）；由于高强度的新店扩张及电商投入，2015年1-6月净利润同比增速低于营业收入同比增速。公司下半年将采取积极措施提升利润同比增速。单季度看，公司实现营业收入12.99亿元（+25.54%），实现营业利润6916万元（+2.44%），实现利润总额6819万元（+2.32%），实现归母公司净利润6783万元（+4.96%）。业绩略低于预期。公司解释为“由于高强度的新店扩张及电商投入，2015年1-6月净利润同比增速低于营业收入同比增速”。 2012年公司开了367门店，当年门店1872家，增长20％ 2013年开了517家，当年的门店是2389家，增长30%， 但是到2014年只开了234家门店，当年的门店是2623家，增长10%，2014年新店较少，使得2014年的业绩向好，但不利于后续业绩；在2015年加速新门店的开设，一季度开了163家，中报披露是开了356家，上半年共计新开519家，截止8月7日已签约待并购的门店是280多家。 某人逻辑：公司所有的门店开出来头3年是快速增长，3-6年缓慢增长，6年以后保持和物价比例差不多的正常增长。新开门店的盈利周期我们测算大概是开业12-14个月时间实现盈利，开业后24-26个月基本可实现累计盈利。 黑夜点评：药店股固然也要看门店数量，但更重要的是门店质量（单店盈利能力）和之后持续吸引客户和今后的盈利能力。 商业逻辑错误一：简单将过去的单店盈利情况类比将来。 过去公司门店头三年快速增长，3-6年缓慢增长，6年后正常增长，今后也是这样吗？ 这就好比一个学生小学成绩好，初中成绩好，就一定能考上大学？就一定能找到工作？ 数据显示，目前上海有大卖场230家、5000多家便利店、超市2000多家。早有业内人士说过，养活一个卖场需要周边的客群人数在25万-30万左右，上海有100个大卖场就够了。” 目前据我了解，在我们三四线城市，药店数量已经足够多，甚至走不到几百米就有一家，里面很多啥都卖，不仅有药，奶粉，甚至牙膏牙刷，洗浴用品，电池啥都有，感觉就像进了一个里面有药的小超市。那么药店未来新开店的单店边际成本必然增加，因人工，房租材料都是快速上升趋势，边际利润必然减少，因周围同类药店已经很多很多，要想在特定范围内赢取有限的客户，必然要采取各种促销手段，必然降低利润，甚至可能出现单店几年都亏损的局面！ 另外一个大隐患：之前医保可以买一些洗浴用品，牙膏牙刷之类，总之只要在定点药店里面买，都可以刷医保卡，我亲戚很多都这么做，和道德无关。但是现在如果政策逐渐收紧，医保只允许买药，药店会丧失多少利润？之前按照单店营收计算的收购是不是又是一笔糊涂账？ 我们知道公司战略无非两类 1 cost leadership （成本领先） 2 differentiation（差异化） 目前药店之间看不出明显的差异化，无非就是种类多一些少一些，目前主要还是成本竞争，未来药店股估计只有最低成本运营的那个还能持续成长，益丰药房目前看来算是可能的标的之一。但是一个连锁药店究竟能做多大？ 商业逻辑错误二：投入就一定有利润？ 新店扩张和电商投入未来一定能产生利润？目前的药店是不是已经足够多？我不知道。但是我到处走走总觉得已经很多很多。和前几年的体育用品一样，盲目扩张，随意新开门店的后果就是库存不断增长最后不得不忍痛断臂求生，比如李宁，特步之类，股价表现特别特别差！！电商现在有几个巨头了，益丰，老百姓，康爱多，感觉以后所有药店都可以在天猫京东上作为第三方卖药，你的优势在哪里？他们也可以直接送货上门。如果新开的门店不能产生好的效益，会慢慢拖垮公司的现金流，毕竟药和其他东西不一样，不是降价就可以销售出去的，它必须要有病人买才行。 2 公司扩张： 今年以来，公司频频收购， 4 月收购海南联合广安堂 200 多家门店，6 月在山西市场频频出手，先后收购山西百姓平价大药房 55 家门店、山西白家老药铺 11 家门店、晋中市泰来大药房 10 家门店和长城连锁 89 家门店，16 天时间内购入 165 家门店，7 月后收购了广西博爱医药旗下的 20 家门店、四川蜀康的 21 家门店，桂林桂杏霖春的 37 家药店等。  可以看出，公司主要收购对象是山西，海南，广西这类经济欠发达地区的药店。这些都是人口严重净流出的省份，随着人口逐渐迁移，真正留在省内的人越来越少，理论上门店价值会不断下降。它的购买能力和频次也会下降，年轻人都出去打工了，只留下老人很多情况，年轻人很多时候只有过年回去，你指望老人的购买能力很高吗？考虑到人口净出生人口也是平缓下降的，真的需要那么多药店？再仔细看平均单店收入才200万到400万，如果毛利率真的有公司说的40%那么高，净利率只有6%，也就是单店可怜的净利润只有12万到24万，将来抵御风险的能力在哪？要是搞搞促销，库存增加点，员工工资和房租涨点，能不能赚钱都是问题！！ 3 投资逻辑错误：目前总市值110亿，PE36倍，同等公司中较低，考虑其未来的迅速发展以及行业未来地位，目前估值已较为合理。 黑夜点评：什么叫做合理？总市值110亿，pe36，哪里看得出合理？ 投资成长股有一个很重要的逻辑就是pe50以上时候买，pe20 时候卖。再很多人印象中，不是应该pe越低越合理吗？我感觉应该被洗脑了。 一个公司的成长和一个孩子的成长轨迹差不多。都会经历婴儿期，懵懵懂懂，不赚钱还亏钱，很多时候靠资本活；年少期，企业快速成长，营收和企业规模快速膨胀，但是利润还很少，因为了快速成长和适应竞争，刻意压低了利润；青壮年，营收和利润稳定增长，这是一个企业发展比较平稳的阶段，现金牛时期；中老年，企业发展迟缓甚至出现倒退，已经不能完全适应市场变化。 一般pe,vc 主要投婴儿期和ipo之前时期，再IPO以后其实公司大多数来到了年少期和青壮年期，不排除有的已经是中老年比如中石油这些政治任务。那么我们投资应该寻找的标的主要有两种，一种青少年，企业快速成长，这时候利润还没有跟上，pe很多都在50以上，时常有人害怕估值问题，但只要企业真正快速增长，利润也会呈现指数上升，也许没过几年pe就在20左右了，但是利润却增长了好多倍。投资这类股票风险很大，但是收益也很惊人，有的十倍股就在这里面。另外一种就是现金牛股票，公司平稳发展，利润平稳增长，每年分红不少，该类投资适合保守稳健的机构投资者比如保险社保和一些普通投资者，但是利润肯定不是特别高，毕竟收益和风险是挂钩的。 那么我们看一心堂目前主要出于什么阶段呢？我个人认为已经处于青壮年，可能已经过了青少年快速成长期。你通过并购勉强维持营收增速，利润却跟不上，难道你要把所有的药店都收走？目前市值110亿，已经很高，竞争对手老百姓（134亿），益丰（95亿），你又不是寡头垄断，为啥合理？你还处于竞争的蓝海，未来竞争还面临着阿里，京东的残酷竞争，我不相信阿里对上千亿的药物电商不感兴趣！ 4 最最严重的商业逻辑错误：没有考虑到传统要起托管传统医院的渠道优势。 参考我之前文章：我国医疗服务行业投资指南及优质标的 http://xueqiu.com/1597976477/56157811 我国医疗服务行业投资指南（2）：浅谈德国医改经验和龙头股表现http://xueqiu.com/1597976477/56279863 我国医药流通药事服务投资指南及优质个股http://xueqiu.com/1597976477/56598672 包括$康美药业(SH600518)$ $嘉事堂(SZ002462)$ $国药控股(01099)$ 太多太多药企已经开始托管医院，甚至已经收购医院。有哪些好处： 1 渠道优势：直接面对患者，只要做到比外面药店平价甚至稍微高一点（5％－10%）没人会计较太多的，很多患者啥都不懂，医生让去哪里买酒去哪里。 2 成本优势：托管医院按照流程可以竞价以后直接销售本公司药企的药物，缩短流程，直接大批量进货，对药企对医院对患者都是好事。 3 可以销售药店不能销售的高档药物和器械。像心脏支架，某些昂贵的抗癌药这些，药店肯定进货都进不起，而这些的利润才真正吓人！！据说有的心脏支架赚几倍！药店也没有资格卖这类商品。 4老百姓更信任。主要你不和之前一样卖的太贵，一般来说大医院老百姓还是更相信的！ 目前看，药店股尽量回避。这种野蛮扩张的股票和行业到底鹿死谁手谁也不知道！我更看好主业现金流非常好，有重磅药物，已经收购很多医院和接管医院药房转型医疗服务的药企，这类企业将来很有可能从100亿市值增长到500-1000亿市值，中国医疗服务改革才刚刚开始，路长的很，相关标的若有兴趣可以私下沟通。 作为一名严谨分析师和成熟的投资者，研究标的除了看优势，最最要紧的还是看劣势。千万不能像很多分析师一样，只写好的，不写坏的，当然很多分析师没有经过系统的商业训练，只是读了一些书而已，很多都是负责出来搞笑的。未来我会成为中国的浑水！加油吧！ 大家要特别小心，目前雪球上有一个团伙都是签的一个公司，互相吹捧，没有独立性和公正性可言，市场上哪个股票火推哪个,我个人感觉就是推散户进火坑！小心啦！ $一心堂(SZ002727)$ $上证指数(SH000001)$ $招商银行(SH600036)$ $通化东宝(SH600867)$ $创业板指(SZ399006)$ @落灰灰 @格雷费舍 @散户张哥 @上海电力敢死队 @无声 @闲来一坐s话投资 写的比较仓促，但也思考了好几天，请批评指正。 黑夜之睛 2015.09.27清晨 于法国玫瑰城 |
|
|
