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二、投资方法 好股好价（先行业后企业、先好股再好价），长期持有，适当分散（集中投资） （一）前提：投资第一原则——不亏损本金，能力圈和垄断是选股的首要且必要条件，三者缺一不可。 1、投资第一原则——不亏损本金：未来3、5年，本金跑赢通胀。（1）确定资金可以安心放在股市；（2）确定价格足够安全；（3）确定投资周期内，企业盈利持续稳定增长，内在价值持续成长。 2、能力圈：赚自己能把握能确定的钱；投资是一门生意，生意的本质是生生不息之意，买股票就是买公司，企业的内在价值等于未来产生现金流的折现。你看得懂吗？何为看懂？我的理解，只要有一丝丝的不确定、不踏实，证明你还没看懂，不懂就坚决不能碰，即使是白送的。 3、垄断：垄断是一种壁垒，是一种或多种竞争优势的根本来源及综合体现。包括行政、资源、技术、地域、规模、品牌、渠道、商誉等。具有强大商誉的垄断（商誉垄断）最好，没有再找其他。 （二）好股（先行业后企业）：可持续成长的消费垄断型企业 ——对成长性、持续性、稳定性进行确定（成长性好、持续性强、稳定性高）。 1、行业 （1）分类：①周期性行业（消费类-工业类）；②消费品行业（非耐用品-奢侈品-服务业-耐用品-消费平台如互联网、连锁、集聚市场等）；③医药行业（中成药-医疗服务-医药商业-医疗器械-生物制药-化学制药-原料药等）；④高科技行业（注意新能源、新兴产业）。 （2）分析：①稳定or周期？②简单or复杂？③空间大小？④竞争激烈否？（行业发展阶段：完全竞争、垄断竞争、垄断寡头、完全垄断）⑤业内企业过得怎么样（毛利/净利率）？⑥业内企业突变情况（并购、替代等风险）？⑦国内外行业发展历史？⑧行业生命期？…… 2、企业核心竞争力（核心是定价能力） （1）竞争优势>护城河>垄断（近似特许经营权）>消费垄断（往往具有强大商誉） （2）垄断（见上）。 （3）五种商誉：①神秘配方；②特殊工艺；③地域特权；④历史文化沉淀；⑤特殊感受。 （4）九种护城河：①品牌（商标权）；②技术、工艺、配方（专利权）③行政许可（许可权）；④转换成本；⑤网络效应；⑥规模；⑦地理；⑧资源；⑨流程优化、商业模式创新、渠道垄断。 （5）如何分析企业核心竞争力？ ①找出商誉、护城河。 ②护城河能持续多久？变宽OR变窄？ ③定价能力的可持续性：现时提价能力如何？比过去最少稳定，最好变强。未来定价能力如何？最少稳定，最好变强。 3、成长性：过去是否稳定成长？ （1）稳定经营史：盈利增长至少3年10%以上，理想是20%-30%，太高要小心可持续性，期间若有大波动需细究基本面。 （2）稳健财务数据： ①ROE稳定在15%以上（15%往往是一个好的拐点），稳趋升；新上市或新融资ROE会下降，参考以前，并观察是否能快速回升；ROA最好6%以上，低负债，财务杠杆合理。 ②自由现金流充裕，资本性支出少，超额利润率5%以上。 ③毛利率20%以上，稳趋升；或净利率合理（10%可以是一个参考），周转快，薄利多销，两个周转率：库存周转率（注意易贬值产品）、资产周转率。 ④保留盈余转投资情况。以5年为期，股价转化率最好大于2。 ⑤低费率（营业费用/毛利润<30%），注意研发费用。 ⑥两个比率：流动比率>1.5,速动比率>1.0。 ⑦应付款和预收款：应收款增长率<营收增长率，注意渠道的铺货式伪成长，特别是连锁业；应收款与坏账准备要同步。 ⑧业务占比情况。 ⑨是否成功证明过？（如：连锁业外地店是否已经成功？企业新引进的管理层是否有类似成功经验？新开发产品的成功经验） …………………… 4、持续性 （1）定价能力的可持续性：现时提价能力如何？比过去最少稳定，最好变强。未来定价能力如何？最少稳定，最好变强。 （2）盈利增长的可持续性：过去的盈利增长未来2、3年可持续吗？最少稳定，最好加速，限年增20%以上。具有良好发展前景，5年、10年甚至更长时间发展空间足（体现无限扩张），最少5年年增10%以上。一般分为可持续高成长和可持续稳成长。小心高成长，不一定能转化为稳成长，即使能，也需要调整一段时间。当PE远高于未来2、3年EPS增速，尤其是预期EPS不可能再次大幅增长时，要坚决卖出。 5、稳定性 无论牛熊，稳定性越高的行业或企业，获得的溢价更高。 6、总结：如何进行股票分析？ 第一、李剑版： （1）行业角度：专注“五消”，特别与嘴巴有关的。即直接面向个人消费者的行业，主要有食品饮料和卫生保健。 （2）企业角度：垄断、提价、无限扩张。 （3）产品角度：四个“独一无二”（产品或服务是否消费者想得到的？足够消费人群？） 第二、能能浓缩版： 可持续成长 消费垄断。消费垄断的核心是定价能力，可持续成长的核心是盈利增长。两个可持续：（1）定价能力的可持续性：现时提价能力如何？比过去最少稳定，最好变强。未来定价能力如何？最少稳定，最好变强。（2）盈利增长的可持续性：过去的盈利增长未来2、3年可持续吗？最少稳定，最好加速，限年增20%以上。具有良好发展前景，5年、10年甚至更长时间发展空间足（体现无限扩张），最少5年年增10%以上。 第三、具体版： 标准：强壁垒、好产品、稳成长、优秀人。这几方面交叉统一。 （1）行业分析（见上）。 （2）企业核心竞争力分析（见上）。 （3）波特分析（五力、三种战略、价值链）：五力（供应商议价能力、客户议价能力、新加入者的威胁、替代产品或服务的威胁、现有竞争者的威胁）情况？战略是否清晰正确？ （4）产品（服务）分析：四个独一无二，产品的市场真实需求如何？是否消费者想得到的？是否有足够消费群？企业和产品的行业地位如何？市场份额怎样？ （5）成长模式分析：①好市场 好管理层；②好市场 一般管理层；③一般市场 好管理层。一般①最好，③最差，但当企业（产品）拥有无与伦比的商誉垄断时，往往②最好。如茅台、片仔癀等。只要高端白酒市场依然好，空间依然足够，茅台就没问题，傻瓜都能经营好的企业。 （6）利润源分析：①提价；②增量：一是开拓新市场；二是开发新产品；三是在原有市场增量；四是拓宽市场覆盖面；③降成本、减税；④重振、剥离或关闭不好业务；⑤注入优质资产。（1和2是根本，3、4和5不可持续，要小心对待。） （7）企业（产品）生命期分析：创业期、成长期（初始增长、快速增长、稳定增长、缓慢增长）、衰落期；成长期的稳定增长阶段出现高峰过后，往往会遭遇戴维斯双杀，因为之前盈利的高成长未来2、3不可持续。 （8）管理层分析：寻找正直诚信、理性能干、重视股东的优秀管理层。主要从三方面去分析：一是管钱：资本配置能力如何？企业留有多少现金？资金流向哪里？能否不断增加资产项？乱花钱？多元化？二是管人：公司治理能力如何？企业文化、营销体系、员工待遇等；三是管自己：个人素质如何？正直、诚信、理性？（现代企业制度下，资本家的核心职能是资本配置和公司治理；作为一名普通的股票投资者，在做的其实就是“资金管理”。） （9）重要财务数据分析（见上）。 （10）宏观分析：了解并大方向判断一下宏观形势，少预测。 （11）风险再确定：尽可能多列出风险。问自己能接受不？心理踏实吗？ （12）辅以傻子性、稀缺性、长寿性进行确定。 （13）建议分析：作为拥有企业一部分的我们，要以“企业主”的态度，结合实际情况提出合理有效的改进建议，有利于更进一步挖掘公司潜力。 （14）确定核心问题和关键问题。确定几个需长期关注的关键问题，并找出最核心的问题。 （三）好价（先好股再好价）——对安全性进行确定。 1、只有好股才存在好价。 坏企业本身就是最大的不安全，以为的好价随时可能变成坏价。 2、投资第一原则——不亏损本金。 做任何一笔投资前，算清账锁定风险，确定不输才去做。也就是说，即使在最差最保守的情况下，未来3、5年，本金也能跑赢通胀。综合考量，“年增10%”是一个比较合理的保底参数。（1）确定资金可以安心放在股市；（2）确定价格足够安全；（3）确定投资周期内，企业盈利持续稳定增长，内在价值持续成长。 3、只求合理价，不奢望低估价。 4、好价产生的时机：①大市哀声一片；②落难时；③新增长点出现之初（如新工厂、新产品等）；④业绩和市场得到确认（股价创阶段或历史新高）。 5、如何估值？ 价格围绕价值上下波动。坚持模糊的正确，多种方法综合运用，互相检验。方法有：DCF、PE、PEG、清算法、整体法、市重率等等（详见博文《如何估值》）。 （四）长期持有、适当分散（集中投资） ——该持股方法是“好股好价”的必然结果。也是对成长性、持续性、稳定性、安全性进行全面的再确定。 1、长期持有 （1）巴菲特：“如果你不想持有一只股票十年，那你就不要持有它十分钟。”，买股前问自己：“能养老吗？敢持有十年吗？”要有收藏家的眼界，百年收藏好企业，储存更多优质资产。 （2）长期持有并不等于永远持有，符合卖出原则时可减仓或清仓（卖出原则有5条，核心是“定价能力和盈利增长2个不可持续”）。 2、适当分散（集中投资） （1）不全资于单只股票（巴菲特的子弹说），一般情况，自己账户2至5只，帮人管理3至10只较为稳妥；核心股票仓位80%以上；要综合考虑，活用凯利优化模式。 凯利优化模式：P=2X-1（X为获胜概率，P为下注份额），当X≥55%时，P≥10%；当X≥60%时，P≥20%。所以有10只或5只以内的说法。芒格认为3只最好。很喜欢钟兆明那句话“一个老婆，两个孩子，三只股票”。 （2）买入股要细分行业分散，企业分散；若以林奇股票分类来看，仓位应集中于快速增长型和稳定增长型，隐蔽资产型、困境反转型和周期型要确定性很高才能投资（现阶段不投，待加深拓宽能力圈后再考虑），缓慢增长型一般不投资。 3、找不到更好对象时，唯有集中再集中，所谓一鸟在手胜于百鸟在林，但不能超80%仓位；找不到好对象时，空仓。（李嘉诚说过类似的话——如果一宗生意，正常情况下可以赚100，使尽办法可以赚110，他更愿只赚90。凡事要留出10%的空间，一项投资再确定也要留出10%的不确定，即仓位上限为90%*2-1=80%。） |
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