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三特索道:旅游主业经营拐点开始显现,静待重组方案落定 类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-11-16 投资要点: 主营业务转好叠加非经项目收益,有望推动公司今年业绩扭亏为盈 总体来看,公司今年主营业务增长明显,其中公司华山项目在去年触底后今年稳步回升,有望实现15%以上的增长,梵净山景区在贵广高铁及沪昆高铁(途径铜仁南站)通车交通改善的带动下有望保持持续的20-30%的业绩增速,两者成为公司今年业绩增长的主要驱动力,同时,公司去年亏损3-4个项目有望实现不同程度的扭亏及减亏,公司内蒙及保康大峡谷等在建项目也将在明年开业,有望承接公司未来的业绩增长。不过公司今年经营压力仍然存在,主要受折旧项目、财务费用以及总部管理费用三方面影响,但公司预计今年最后通过处置部分项目股权或加大旅游地产销售保障盈利(三季报预告2015年全年3500-6000万元净利)。 收购枫彩生态优化公司财务结构,为进一步收购扩张提供空间 公司收购枫彩生态主要基于三个方面的考虑:首先,枫彩的现金流较为充分,收购完成后有望缓解公司经营压力。同时,枫彩生态的盈利确定性较高,主要源于一方面公司未来几年的合同已经签订,另一方面,公司在枫树销售市场占有率达到90%,且公司苗木培育期较长需要7-8年,因此无需担心竞争对手问题;其次,配套融资中大股东参与认购,完成后持股比例达到30%以上,为未来购买资产稀释股权提供了空间;最后,枫彩的观光苗木将形成核心旅游吸引力,其生态园主要位于大城市周边,未来融入旅游产品设计后有望帮助公司迅速切入周边游市场。 “田野牧歌”+“四季彩色生态园”,共同驱动公司大城市周边游布局 公司的“田园牧歌”系列主要作为公司一套旅游产品库,包括一些较为体系化产品模块,如民宿、度假酒店以及配套商业设施等。该品牌下有固定的体量和风格,同时根据各景区的实际情况在投入过程中进行调整;同时,公司收购枫彩生态后推出的彩色生态观光园中,枫彩生态主要负责园内种植和培育苗木,而公司负责旅游观光的规划以及产品的设计和开发,形成苗木种植销售以及旅游观光的两种盈利方式。两个项目具有较好的互补性,一方面,“田园牧歌”将为彩色生态园的配套设施打造提供解决方案,而枫彩生态所储备的200种苗木花卉也将有效丰富其产品库。 资金难题有望解决,景区资源优势将显现,维持“增持”评级 调整公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS为0.17/0.71/0.97元,对应15-17年PE为177/43/31倍,16年后显著下降。我们认为,首先,公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业,目前对应增发后市值93亿元,与其拥有的丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间。其次,公司业绩今年开始有望实现扭亏为盈,一方面来自于出售旅游地产项目收益,另一方面,公司主营业务中各大景区项目表现优异:前期盈利项目有望实现20-30%增长,亏损项目将实现不同程度的扭亏及减亏,同时,在建项目也有望在明年开业并承接公司未来业绩成长。此外,在完成收购枫彩生态后,公司有望优化财务结构,并在大股东持股比例提升的基础上为未来增发收购资产提供空间;最后,作为A股旅游板块“周边游”稀缺主题品种,未来其在“田野牧歌”+“四季彩色生态园”双品牌下打造的连锁景区,也有望充分受益于城市周边游高速增长。三特索道（002159）自07年上市以来作为我们长期跟踪标的,我们十分看好公司未来在成功完成治理机制改变(民企华丽转身)、直接融资渠道重新畅通后,随着目前“周边游”爆发带来的丰富旅游资源变现所带来的巨大市值弹性空间,建议中长线投资者战略性持有,短期考虑到估值、增发方案尚在报批过程中等因素,暂维持“增持”评级。 风险提示 收购方案过会仍具不确定性;与标的公司重组整合不及预期;上市公司运营景区客流增长低于预期。 当升科技 当升科技:主业拐点进一步确认 类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：杜长春 日期：2015-10-28 业绩摘要:2015年前三季度实现营收55,894万元,同比增长18.86%,扣非净利润-202万元,同比下滑74.66%;第三季度单季实现营收21,790万元,同比增长26.81%,扣非净利润-12元,同比下滑96.49%。 动力电池行业高景气,营收有望延续高增长。报告期内,公司营收实现高增长主要是由于新能源汽车行业高景气,动力电池销量增长迅猛,公司正极材料销量同比增长30.18%,其中三元材料销量同比增长104.88%。公司江苏一期工程产能满产且供不应求,二期工程产能为2,000吨/年车用高镍三元材料,目前已经进入设备安装阶段,随二期工程产能释放,公司全年营收有望保持高增长。 高毛利的车用三元材料逐步放量,毛利率止跌回升。前三季度公司整体毛利率止跌回升,同比增长0.20个百分点,第三季度毛利率同比增长1.80个百分点,主要是由于公司高盈利的车用高镍三元材料通过国内外一些客户认证,实现了批量销售并逐步放量,三元材料占比已经由去年同期的0.54%提高到目前的37.39%。随江苏二期工程产能释放,预计公司三元材料占比将持续提高,同时毛利率将逐级回升。 国内稀缺的三元材料龙头,主业拐点清晰可见。公司积极布局三元材料,目前已经成为国内NCM三元正极材料的龙头,特别是在高镍材料领域,公司已经通过国内外一些大客户认证,并实现批量销售。此外,公司与韩国GSEnergy签署协议共同开发高端三元正极材料,如果合作进展顺利,公司将成为国内少有的同时具备NCM和NCA高端正极材料产能的企业。现阶段公司盈利处于历史底部,明年海门二期项目开始投产,高镍三元材料开始放量,主业拐点清晰可见。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为139.2%,849.7%和63.1%,EPS分别为0.06,0.52和0.85元,给予“买入”评级。 风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料应用推广不及预期 中青旅 中青旅:Q3业绩拐点已现,迪士尼有望带来16年高弹性 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-10-27 三季报业绩符合预期,Q3单季业绩增11%较上半年明显改善 前三季度,公司实现营收78.65亿元,同比下降3.63%(会展、彩票影响);实现归属母公司股东净利润2.86亿元,同比下降20.68%(扣非后业绩降7.34%), EPS0.39元,与我们的业绩前瞻一致。Q3单季业绩增11%较上半年明显改善。 两大景区驱动Q3盈利增长,遨游网加大投入等影响业绩增速 前三季度,乌镇客流、营收和利润分别增长21%、23%、24%(Q3客流、营收、利润分别增长15%、17%、18%),是公司业绩增长的核心,且西栅人数首超东栅显示其休闲度假模式核心竞争力突出;而古北水镇前三季度客流达109万人次,增长40%(估计Q3单季增长超50%);营收增长135%,客单价达315元,累计实现净利润约6000万元,超预期。整体而言,公司Q3业绩增长来自两大景区推动(估算两大景区Q3业绩增约50%),而遨游网投入加大、彩票业务下滑(提成比例下降)、地产亏损等则部分拖累Q3业绩增速。公司前三季度毛利率增长2.06pct(高毛利率的景区业务占比提升),而期间费用率则增加1.89pct,其中销售费用率增加1.19pct(遨游网投入加大),管理费用率增加0.91pct(折摊增加等),财务费用率则下降0.21pct(银行借款减少)。 乌镇受益迪士尼效应叠加古北水镇成长期有望带来16年业绩高弹性 1、预计公司15年业绩平稳,但16年起乌镇景区有望直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应,进而带来业绩高弹性(乌村项目11月试营业进一步对接迪士尼),而经营迈向第三年的古北水镇16年权益利润有望显著增加。同时, 公司以遨游网为平台收购整合资源(前三季度收购本色视觉、投资七洲网等), 并与青旅总社O2O 联动有望带来传统业务新看点。此外,公司还积极推动中青旅（600138）会展和山水酒店申请在全国中小企业股份转让系统挂牌。 风险提示 重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。 可能是迪士尼业绩弹性最大旅游股,维持“买入”评级 维持公司15-17年EPS 0.51/0.74/0.93元,对应15-17年PE 42/29/23倍。公司“乌镇”模式对接一线城市休闲度假游爆发,16年迪士尼开业有望带来业绩高弹性,古北水镇2016年有望进入盈利爆发期,目前时点建议积极配置。 责任编辑：yyc
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