近期，上市公司半年业绩预告频繁发布，发布后，市场一片乱象，东阿阿胶暴跌（对东阿阿胶，三元核心策略去年就发表过一篇《补血的阿胶，暂时喝不得》的文章，本周末茶会我们将重点讨论如何提前预判东阿阿胶的爆雷），长安汽车暴涨，贵州茅台又开始出现增长不及预期的论调。。。。。。 对业绩预告，三元核心策略的态度是审慎乐观、合理预期、正确看待企业业绩的短期波动。 一、审慎乐观，不轻易下结论： 长安汽车公布上半年业绩预告，预计亏损19-26亿元，同比下滑218.04%-261.53%。这本是一份极度糟糕的业绩预告，然而，公布后长安汽车却大涨7.54%，原因竟然是，长安汽车一季度亏损20.96亿，折算出二季度单季利润为-5.04亿-1.96亿之间，看起来亏损幅度在缩减，甚至可能实现盈利，很像业绩拐点出现的样子。 估计不少持有长安汽车的小伙伴又开始了幻想。 对这样一份业绩预告，我们的建议是，审慎乐观。原因有三个： 1、二季度业绩回暖的背景：国六政策下的促销去库存。这不是一个正常的市场销售状态。以非正常状态的业绩数据做拐点评估，是非理性的评估。 2、来看一组乘用车销量数据：
可以清楚看出，长安汽车下滑速度远超行业平均速度，其利润主要来源福特下滑速度更是惊人。这说明，长安汽车遇到的问题在行业中是极为突出的。下滑时速度远超行业，不要过于乐观的指望增长时超越行业水平增长。 3、业绩预报仅公布了利润增长情况，用于评估真实情况的数据缺失较多。比如，长安汽车在6月最后一周获得了7亿政府补贴，我们无法根据业绩预告确定是否计入了当期损益，如果全额计入了，那其二季度主营业务利润水平将修正为-12.04亿元—-5.04亿元，促销去库存的时刻，这样的利润水平，谁敢轻易断言拐点已至？又比如，长安汽车上半年接受的处罚是如何计入财报的？这些问题当下都不明确，切勿轻易下结论。 特殊环境下的不完全数据，再加上一个落后于行业平均水平的企业，轻易的判断其业绩观点，在我看来，过于乐观。 对于长安汽车的业绩拐点，我的看法是： 1、持续关注每月销量变化。从七月起，市场将恢复正常，此时的销量数据将更具参考价值。关注长安汽车的业绩拐点，请关注汽车行业每月10号公布的销量数据。 2、理性认知长安汽车业绩拐点的基础。 个人认为，当下自主品牌、合资品牌都遇到销量下滑的根源是：消费升级。
上表可以看出，在汽车行业销量下滑的时候，奔驰宝马奥迪等豪车品牌却实现了逆市增长。原来，汽车并不是卖不掉了，只是低端车不好卖了。绝大多数自主品牌、合资品牌都主打中低端车，中国家庭在购买家庭第一辆车时，多数会选择自主品牌和合资品牌，但当这些家庭购买第二辆车时，消费升级会是必然。第一辆车在上一轮汽车行业增长高峰时已实现，现在更大的市场需求是：消费升级！ 因此，在长安汽车身上，与其期待福特的回暖，不如期待即将国产上市销售的林肯，因为，福特定位主要针对中低端，而林肯的定位，才符合消费升级的需求。 所以，关注长安汽车的业绩拐点，我会更关注林肯的销售数据，至于其现有的品牌，维持盈亏平衡才是重点。当然，新能源会是一个方向，但长安在这方面落后比较多了。 长安汽车的业绩预告只是一个案例，通过这个案例，我们想说明的是，不要简单的看一个数据，利润可以通过主营赚钱增长，也可以通过变卖资产实现，有的增长是回光返照，有的增长是厚积薄发，有的增长是优秀的延续，也有的增长是用数字在骗人！ 对一个企业的理解，不能单纯看利润数据，我们需要从多个维度去评判！重要的不是数据，是数据背后的原因！ 所以，现在的预报，看看就好，更重要的是半年报！别被不完整的数据蒙蔽了双眼，做出冲动的投资决策！ 二、合理预期： 贵州茅台业绩预告一发布，就有人大声疾呼：增长不及预期！白酒行业要下跌了！
乍一看，二季度增速比起一季度下降了10%左右，这就是有人大喊增速不及预期的原因。 但理智的思考，20%的增速还不及预期，你的预期得有多高？ 茅台当下市值过万亿，年营收超700亿，年利润超300亿，这样体量的一家企业，难道你指望年年超30%的增长？ 对一家优秀企业而言，10-15%的增速都已经非常可观，过高的预期本身就不合理。 更何况，对贵州茅台而言，我们在《估值的逻辑三：过去、现在与未来》中就已讲到，即使按照10%的增速增长，茅台也值得起现在的30倍PE估值。 所以，茅台上半年业绩对我们来说是超预期，而非不及预期。 对茅台格力这样的企业而言，重要的不是高增长，而是稳定增长，不开倒车，所以10-15%的增速预期，已经足够合理。 三、正确看待业绩波动： 每个投资者都应该知道，没有任何一家企业可以实现每个季度稳定的增长！所以，业绩波动在企业发展中是极为正常的现象。 在三元核心策略创立的初期，我们有一条卖出标准是单季度净利润增速为负，即下滑。在对企业理解越来越深后，我们发现曾经的想法是多么幼稚。 企业在发展中必然会经历业绩波动。优秀企业的诞生之路是布满荆棘的。大环境在变化，经济时好时坏，行业竞争激烈，企业内部还有各种问题需要解决。。。。。。没有哪一家优秀企业是在一帆风顺中成长起来的。 面对复杂的内部外部环境，业绩不可能毫无波动的稳定增长。 但是否因为业绩会波动，我们就不用关注业绩了吗？ 不是的。我们需要更深入的理解企业的发展阶段、经营思路。拿格力电器来说，最近两年格力电器在谋求多元化。在这个时期，我们对格力电器的关注重点不是利润增长，而是营收的增长。营收的增长中，空调主业的营收不能萎缩，因为多元化的基础是主业的强势，如果因为多元化，主业不再强势，这是得不偿失的做法。而新业务的开拓，在初期利润率肯定不会很高，毛利率的提升适用于行业竞争中的优胜者，而不是初创者甚至激烈行业竞争的参与者。正因为如此，格力电器在多元化的过程中，营收的规模更加重要，规模大了，才会有利润提升的机会。 还是那句话，价值投资的基础是对企业的深入理解。深入理解的基础源自对企业历史的了解、企业数据的分析、企业发展思路的理解、企业核心竞争力的分析等诸多方面。三元认为，业绩报告仅仅提供了一些极其简单的数据，简单的数据提供给我们的只是直观印象，这不是投资决策的坚实基础，请谨慎参考。 以上分析仅代表三元核心策略观点，不构成买卖建议，请谨慎参考。 |
