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很多人看了巴菲特最近的一次讲话后，分别做出了自己的解读。为了能历史性地看待相关问题，我下面将贴出巴菲特、芒格在过去数十年里于不同场合的一些讲话（不是很全），希望能协助到大家更准确地去把握这样一个话题：如何看待格雷厄姆、芒格与巴菲特投资思想的相同与不同？ 在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓有“转机”(Turn-arounds) 的公司，最后鲜有成功的案例，所以与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。79年信 来自格兰厄姆－多德阵营的投资者所共有的基本思想就在于：他们都在寻找企业内在价值与市场价格之间的差异。——巴菲特 1984年哥伦比亚大学演讲 有两个因素让这种回报率在未来难以持续，一种因素属于暂时性-即与过去二十年相较，现在股市中缺乏合适的投资机会，如今我们已无法为我们的保险事业投资组合找到价值低估的股票，这种情况与十年前相比有180度的转变，当时惟一的问题是该挑那一个便宜货。市场的转变也对我们现有的投资组合产生不利的影响，在1974年的年报中，我可以说我们认为在投资组合中有几支重要个股有大幅成长的潜力，但现在我们说不出口，虽然我们保险公司的主要投资组合中，有许多公司如同过去一样拥有优秀经营团队也极具竞争优势，但目前市场上的股价已充份反应这项特点，这代表今后我们保险公司的投资绩效再也无法像过去那样优异。85年信 我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。必须特别注意的是，本人虽然以反应快速着称，不过却花了二十年才明白要买下好企业的重要性，刚开始我努力寻找便宜的货色，不幸的是真的让我找到了一些，所得到的教训是在农具机械、三流百货公司与新英格兰纺织工厂等经济形态上上了一课。87年信 就我个人的看法，投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动，相反地投资人要能成功，惟有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法、行为受到容易煽动人心的市场情绪所影响，以我个人的经验来说，要能够免除市场诱惑，最好的方法就是将葛拉汉的市场先生理论铭记在心。87年信 所有投资人的目标，应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。这样的方式将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，从而藉此改善其投资绩效，当然无可否认就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但价格将取决于未来的获利能力，投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。 91年信 著名经济学家凯恩斯，他的投资绩效跟他的理论思想一样杰出，在1934年8月15日他曾经写了一封信给生意伙伴Scott上面写到：随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上，而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司，每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，我很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。 91年信 在失败过几次之后，我终于想起我曾经从某位职业高尔夫选手的建议，他说：”不断的练习虽然无法达到完美的境界，但练习却能够使你的成绩永续维持”，也因此我决定改变我的投资策略，试着以合理的价格买进好公司而不是以便宜的价格买进普通的公司。 92年信 不管适不适当，”价值投资”这个名词常常被人引用，一般而言，它代表投资人以较低的股价/净值比或是本益比或是高的股利收益率买进投资标的，很不幸的是，就算是具备以上所有的特点，投资人还是很难确保所买到的投资标的确有此价值，从而确信他的投资是依照取得企业价值的原意在进行；相对地，以较高的股价/净值比或是本益比或是低的股利收益率买进投资标的，也不一定就代表不是一项有”价值”的投资。92p15-16 一种需要分散风险的特殊情况是，当投资人并没有对任何单一产业有特别的熟悉，不过他却对美国整体产业前景有信心，则这类投资人应该分散持有许多公司的股份，同时将投入的时间拉长，例如，透过定期投资指数基金，一个什么都不懂得投资人通常都能打败大部分的专业经理人。另一方面，若是你是稍具常识的投资人，能够了解产业经济的话，应该就能够找出五到十家股价合理并享有长期竞争优势的公司，此时一般分散风险的理论对你来说就一点意义也没有，要是那样做反而会伤害到你的投资成果并增加你的风险，我实在不了解那些投资人为什么要把钱摆在他排名第20的股票上，而不是把钱集中在排名最前面，最熟悉了解同时风险最小，获利可能最大的投资之上。93年信 凯恩斯的中心思想是：不要试图估计市场的走势，应该集中精力估算你熟悉的企业。多样化投资可以用来抵御无知，但是假如你不认为自己无知，多样化投资的必要性就会大大减弱。——巴菲特 《福布斯》1993年10月19日 世界上对我影响最大的三个人是我的父亲、格兰厄姆和芒格。我的父亲教育我要么不做，要做就去做值得登上报纸头版的事情；格兰厄姆交给了我投资的理性框架和正确的模式，它使我具备了这样的能力：能冷静地退后观察，不受众人的影响，股价下跌时不会恐慌；查理使我认识到投资一个获利能力持续增长的优秀企业所具备的种种优点，但前提是你必须对它有所把握……（巴菲特福布斯采访 1993年10月18日） 记得1979年的夏天，在当时的股票市场当中，便宜的股票垂手可得，为此我特地在《福布斯》写了一篇文章，名为"在股票市场中，想让大家有乐观的共识是要付出相当大的代价的"，当时市场弥漫着怀疑与悲观的情绪，不过当时我力排众议认为对于这种现象投资人应该要感到高兴，因为悲观的情绪使得许多公司的股价跌到相当吸引人的价位，不过现在看来我们似乎已经快要达到乐观的共识了。97年信 可以确定的是，投资人除了必须对于一家企业的经营有一定的了解外，并且要有能力独立思考以获致立论坚实的肯定结论，除此之外，投资人不须其它什么大道理或歪理论。另一个极端，有很多时候，即使是最聪明的投资人都没有办法提出小鸟确实会出现的证据，即使是在最宽松的假设下仍是如此，这种不确定性在检验新事业或是快速变化的产业尤其明显，在这种状况下，任何资金的投入都难脱投机的嫌疑。 00年信 Charlie and I ignore such distractions andinstead view our holdings as fractional ownerships in businesses. This is animportant distinction. Indeed, this thinking has been the cornerstone of myinvestment behavior since I was 19. At that time I read Ben Graham’s TheIntelligent Investor, and the scales fell from my eyes.（2004年信） 央视记者：“价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？”。沃伦·巴菲特：“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。”央视记者：“这容易实践吗？对于一个普通人？”沃伦·巴菲特：“有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度。赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你买一种五年或十年的时候能够升值的东西。不难去描述，有些人发现真的去做的时候却很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。” 对我们来说，投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须有足够的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。《穷查理宝典》 我们赚钱，靠的是记住浅显的，而不是深奥的。我们从来不去试图成为非常聪明的人，而是持续地试图别变成蠢货。久而久之，我们这种人便能获得非常大的优势。《穷查理宝典》 格雷厄姆理论最厉害的部分是“市场先生”的概念。格雷厄姆并不认为市场是有效的，他把市场先生当成一个每天都来找你的躁狂抑郁症患者。……在格雷厄姆看来，能够和一个永远给你这一系列选择的抑郁症患者做生意是很幸运的事。这种思想非常重要，他让巴菲特在其成年后的一生中受益匪浅。。《穷查理宝典》 我们起初是格雷厄姆的信徒，也取得了不错的成绩，但慢慢地，我们培养起了更好的眼光。我们发现，有的股票虽然价格是其账面价值的两三倍，但仍然是非常便宜的，因为该公司的市场地位隐含着成长惯性，它的某个管理人员可能非常优秀，或者整个管理体系非常出色等。一旦我们突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能吓坏格雷厄姆的定量方法来寻找便宜的股票，我们就开始考虑那些更为优质的企业。伯克希尔数千亿美元资产的大部分来自于这些更为优质的企业。。《穷查理宝典》 我们只寻找那些不用动脑筋也知道能赚钱的机会。正如巴菲特和我经常说的，我们跨不过七英尺高的栏。我们寻找的是那些一英尺高的、对面有丰厚回报的栏。所以我们成功的诀窍是去做一些简单的事情，而不是去解决难题。——芒格斯坦福法学院 1996 人们低估了一些简单却优秀的想法的重要性。我认为，假设从波克希尔是一个讲授正确思考方法的教育机构这一层面来说的话，它所开设的主要课程，就是少数几个简单但有效的重要思想。——芒格 1997年波克希尔年会 在商界和科学界，有条往往非常有用的古老守则，它分两步：1、找到一个简单的、基本的道理；2、非常严格地按照这个道理去行事。芒格 哈佛法学院 1998 最后，我再贴出格雷厄姆在《聪明投资者》后记中的一段讲话，大家看看是否觉得比较有趣？ 在本书的第一版出现的那一年，两位合伙人有机会收购一家成长型企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝了。但是，这两个人非常看好该公司的潜力。他们最看重的是，该公司的价格相对于其当前利润和资产价值而言并不算高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购。由于他们认为这个公司从事的是某种“离不开的业务”，因此，尽管后来价格暴涨到了最初购买时的200倍，他们仍然持有该公司大量的股份。出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内这个合伙公司在其专业领域广发开展的各种业务（通过大量调查、无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。《聪明的投资者》 |
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