——再议查理·芒格的投资智慧和现实意义
上周曾写过《伟大的改变，时代的进步》和《放弃平庸，追求卓越》两篇短文。其实它们贯穿着查理.芒格同一个伟大的投资思想，它集中体现于“查理的三大投资训导”：
1、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
2、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
3、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。
（引自《穷查理宝典：查理·芒格智慧箴言录》。以下未另行标注者出处相同）
查理这一投资思想实在太重要了，具有划时代意义。我们不得不为之再续笔墨深入探寻，以求新知。
“我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”
这是查理“三大投资训导”的通俗化阐述，蕴含着丰富的内涵，我们来试分析一下：
1、倾力“集中投资”
“我们赚钱，靠的是记住浅显的，而不是掌握深奥的。”
查理大力倡导“集中投资”，他说：“我们的投资风格有一个名称——集中投资，……好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，这在我们看来是很好的主意。投资界有98%的人并不这么想。而我们一直都是那么做的。”即“把大量的钱（集中）投放在我们不用再另外作决策的”企业。这是查理.芒格的重要投资智慧之一。
现在许多人依然热衷于“分散投资”。如果你也持同样观点，那我先问你一个问题：“为什么要分散投资？”许多人的回答还是那句话：“分散风险呀！”好听的说词叫：“不要把鸡蛋放在一个篮子里。”
那我要告诉你，这个理由根本不成立。因为在进行股市投资之前，你必须做的充分准备就是对公司进行深入分析研究（包括风险研究），达到95%以上（5%不可预测不可控因素）的可行性，你才能下单购买股票。这样你还需要“分散风险”吗？你越是分散投资其风险岂不是越高吗？这跟战士进入雷区，大步跨跃慢行减少接触面降低踩雷风险的道理有相通之处。你投资面越大，注意力被分散了，就容易出现纰漏，倒不如集中精力研究一家好公司来得更高效。——这就是“记住浅显的”道理。
查理说：“认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。”
可以这么说，主张“分散投资”的根本原因，是因为这样的投资者对自己的投资决策不十分自信，甚至是完全不自信。他们之所以不自信，是因为他们总是试图“掌握深奥的”投机赚快钱的秘诀，而这样的秘诀根本就不存在。
查理在一次接受媒体采访时说：“我今年已经95岁了，我这一生也就投了3个公司，一个是伯克希尔，一个是好市多，最后一个是与李录合作的基金。你不需要投资很多东西才会变得富有。”
“这些年来，伯克希尔就是通过把赌注（集中）押在有把握的事情上而赚钱的。
“我很高兴我有90%的净资产是在伯克希尔的股票里。”
“有把握”三个字可谓一字千钧、充满自信。它是建立在充分的分析研究基础之上的“一锤定音”。非如此，他不能把90%的净资产押在一只股票里。只有这样，你才能开始你的长期价值投资。千万不要再用所谓“分散投资”的“撒网策略”去追求所谓“分散风险”了，那样只能适得其反。试想一下，在鱼少暗礁多的股海撒大网，其结果肯定是：捞起一筐虾，毁掉一张网，九赚不抵一赔。——这样做生意能不亏吗？
2、放弃“平庸机会”
“凡事往简单处想，往认真处行。”
所谓伟大企业，就是查理所说的那些“不用再另外作决策的”企业，因为成功的企业已经具备了成熟的决策和管理系统，高深的技术壁垒和企业护城河，完备的销售渠道和市场体系，长远的发展战略和项目储备。——这就是“往简单处想”。
“有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。”
在投资的时间长河里，查理持续不断采用排除法：“平庸的机会”像流水一样，每天从眼前流过，从不间断，但从来没有扰乱他专注于“伟大企业”的目光。——这就叫“往认真处行”。
什么是“平庸的机会”？就是查理“三大投资训导”指出的“股价超低的普通企业”，就是低价股、绩差股、概念股，就是大多数人天天追逐的短线波动差价，——这都是平庸的、没有价值的无效投资。其实那不是投资机会，而是短线交易者自寻“投机短见”。
查理从文化角度观察并规劝中国投资者：“在中国的文化里，有很多人很长时间去专注于一个事情，教育也一直强调要对一件事情要专注很久，直到完成。这是人们非常非常希望拥有的特性，因为如果你能长时间深入、努力地思考某一方面的问题，你就会更有可能获得正确的答案。
“虽然中国的文化里一直强调做一件事情要专一，直到完成，但这样的教育文化（环境）里却有一个很奇怪的现象，即资本市场中还是有很多人投机、不专一，这就和文化不太相容。要做一个长时间的结果而非短期，可有很多中国人不会注意这些，所以就做不到‘找到好的机会并长期坚持’。
“如果把投资当作在赌场赌钱，以赌博的方式投资就不会做得很好。因为你会很在意目前的结果，没有耐心。这种在赌场的人和我的投资风格就不一样，不是我的信徒，就不能做到知行合一。资本市场有许多愚蠢的赌博者，这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。
“我建议中国的投资者，少赌博多投资。投资追求的是一个长期的结果，而不是像在赌场一样立刻就有回报。”（以上引自查理.芒格媒体访谈录）
放弃平庸机会，只有伟大企业，才是杰出投资者专注的唯一目标。
3、捕获伟大发现
“股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。”
原因很简单：“如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。”
查理的阐释包含着两层含义：一是普通企业具有短期天花板，走不远；二是要准确把握股价什么时候可能触顶，“那很难”，投资者一不小心就有可能陷入“永久性亏损”。许多普通公司股价大起大落，是因为普通公司缺乏“伟大气质和内涵”，拿不到市场定价话语权，像大洋中的无人“幽灵船”一样任随风浪漂荡，没有定力更没有目标。这也是短线交易者屡屡失足翻船的根本原因。
与其如此，不如买入那些让你能够“安坐下来”的伟大公司，“那是很好的事情”。
查理和沃伦在反思收购喜思糖果公司时总结的经验教训，对于我们在面对成长型企业股价是否高估的问题时，具有重要借鉴参考价值——
“如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要10万美元（巴菲特插话说：“1万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。
“伊拉.马歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听进去了他的批评，改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训：要有能力建设性地接受批评，从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。
“伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。”
查理持续不断地反思总结，他终于发现：“股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好”！
芒格主义的诞生，伟大发现的探寻，是长期多次经历付出“机会成本”的教训，对“我们那时候就是那么蠢”的反思之后，由“价值评估”升华为“哲学评估”、最终捕获新机遇的过程。
自从本杰明.格雷厄姆创立“买入超低价格的股票”的所谓“烟蒂理论”以来，第一次出现查理创造性甚至是颠覆性的价值投资新思想，为现代价值投资开辟了新天地，注入了新灵魂。从此以后，价值投资者不需要再小心翼翼自我封闭于“局限理论”里寻找“烟蒂”股票做投资，而敢于放开眼界在快速成长的伟大企业中，把握“股价公道”入伙，长期伴随企业成长。
4、拥抱伟大转变
芒格的这一重要投资思想，深刻地影响了巴菲特的投资价值观，这是巴菲特亲自印证的，他说：“本杰明.格雷厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种做法。这是查理对我真正的影响。要让我从格雷厄姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”
查理的睿见帮助巴菲特摆脱本杰明.格雷厄姆式投资，转而关注一些伟大的企业，比如《华盛顿邮报》、政府职员保险公司（GEIGO）、可口可乐、吉列等等；如果不是这样，今天在他的重仓股票池里恐怕也看不到如苹果这样伟大公司的名字。可想而知其投资业绩将大打折扣，“股神”光芒也会暗淡许多。巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧：“查理很早就懂得这个道理，我是后来才明白的。”这是一个伟大的转变。
巴菲特/芒格，资本市场有史以来一对完美合璧，在他们那里，“价值评估到最后变成了一种哲学的评估，而不是数学的衡量。”他们通过各种综合分析与自身经验结合，最终能够得到一种投资的“感觉”。他们的结合产生的伟大投资思想，推动了时代的进步，是价值投资思想宝库中的瑰宝。
作为学习求进的投资者，我们没有理由不去追随和借鉴所有成功前人的成功经验，——90年人生岁月，70载投资生涯，13年70倍股市业绩……巨人们用时间和复利堆砌起来的资本市场金字塔，绝不只是用来供人观赏，而是投资人生旅途的灯塔、阶梯和桥梁。在其光芒引领下，沿着前人筑就的大道，后人的投资之路将更加明亮，走得更加省力而顺畅。
关键是要善于学习和自我训练，做好充分的准备，正如查理所谆谆教导的那样：
“我还没有发现有谁能够很快做到（成为伟大的投资者）。作为投资者，沃伦·巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了，我也是这样。所以诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学习的过程。
“如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。
“我们的经验往往会验证一个长久以来的观念：只要做好准备，在人生中抓住几个机会，迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情，这辈子的财富就会得到极大的增长。
“上面提到的这种机会很少，它通常会落在不断地寻找和等待、充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。
“这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了。”
然后，耐心而笃定的守候，给财富足够的生产时间，是投资者责无旁贷的责任！
查理和沃伦的合伙人李录告诉我们：“查理讲到了通过后天的训练是可以培养客观精神的。而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和成功的生活。”（李录《穷查理宝典》中文版序言）
理性，耐心，诚实，笃定；
放弃平庸，追求卓越，专注伟大；
心无旁骛，虚心学习，知行合一，站在巨人的肩膀——前行。
20-6-28 写就于汇丰极品堂
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