低风险基金套利案例分享

作者：庄义骅

中国银河证券上海上南路营业部

低风险投资是一种预期收益大于风险承担的投资方式，也是可以持续实现复利的投资方式；日常关注的机会包括折分级基金合并赎回套利、低折套利、股票的要约收购、债券的正回购、避税跳高、新债网下发行、QDII以及LOF的折溢价套利、期现套利、中概股私有化以及跨市场定价失误等等；因为证券市场的日以创新，小编也无法概括所有的投资方法，就像2015年高杠杆打新比较热门，由于2016新股政策变化，该投资方式已失效；但我认为低风险投资逻辑一直没变，去寻找一旦买定离手，在市场不发生任何变化时，就可以盈利的投资方式，即预期收益实实在在大于风险承担，并且最好能够对冲掉市场风险。

国泰商品（160216）是2016年QDII第二轮可以操作的溢价套利。本轮套利时间2.16至2.24基金暂停申购，2.26抛出所有申购份额，持续申购6天。利用一二级市场的持续溢价，获得利润。

一：基础知识

①国泰商品，160216：为QDII基金，T+0交易，即当日买入可以当日卖出，根据2015年4季度报，目前主要投资美股市场上各类原油ETF，是国内QDII原油三剑客之一。

②QDII申赎套利流程：当二级市场价格大于预估的一级市场净值时，T日场内申购QDII基金，按T日净值（国泰商品主要参照T日晚美股原油ETF走势）折算份额，T+3日二级市场抛出，赚的溢价，并且承担T+1以及T+2日净值波动以及市场情绪波动风险。当二级市场价格低于预估的一级市场净值时，T日买入QDII基金，T+1日赎回，赚取折价，T+6日左右资金到账，承担T日以及T+1日净值波动风险。

③QDII的外汇额度限制：QDII的外汇额度有限制，当外汇额度用光时，将暂停申购；即当投资者持续大量申购时，会倒逼基金暂停申购；一旦暂停申购，溢价套利途径消失，二级市场的溢价预期增加。

二：2.16-2.26投资实录

举例：2.17日场内申购50万，实际流出497035，与50万之间的差额为设置的场内申购的折扣，这里以5折为举例。流入160216份额为500000/1.012/0.336=1470450；2月22日（T+3日）按开盘集合竞价0.345，成交金额507305，万3佣金为152元，抛出盈利2.07%，盈利约10100元；其中承担2.18以及2.19净值损失-2.68%，溢价扣除0.6%手续费后，溢价盈利4.74%；

三：何时做、何时不该做

①当市场溢价出现时，需考虑溢价是否持续的可能；

一方面：160216在油价下跌的时候往往有较高的溢价，春节期间，原油价格急速下跌，导致2.15起场内价格与净值价格存在较高溢价，除非油价上涨，或套利资金过多溢价会消失；另一方面国泰商品由于外汇额度限制，每日申购上限已在春节前降低至50万单账户，如果套利资金涌入，将加速申购关门，溢价容易维持，此情况可参考162411华宝油气，由于申购关闭，套利途径被切断，场内溢价持续维持在10%以上；

②如何测算溢价，以2.22 作为T日举例，由于场内申购时按照当日晚盘美股价格产生的净值计算到账份额，我们需用当日下午收盘前的二级市场价格作为计算是否存在溢价的基础数据。同时我们需要估算2.19（周五）的净值，估算T-1日净值的方法参考第四节，经估算2.19净值下跌约1.12%，即净值为0.327，同时2.19日场内下午价格约0.35一线，结合考虑T日亚洲盘油价涨跌，认为场内溢价扣除手续费后仍有6%；

③对冲与不对冲现货的区别，在不对冲现货的情况下，我们希望油价不持续暴跌，最好每日小幅上涨，既溢价不至于快速消失，净值端还能有盈利，在出现油价持续暴跌的情况下，虽然溢价可能增的更大，但可能出现溢价无法弥补净值端下跌的可能性，从而出现亏损；在假设能完全对冲现货的情况下，比如用盈透账户直接放空原油期货（具体开立方法参考集思录，难点在于把美金扔去国外），我们希望油价不暴涨，因为暴涨了可能出现溢价消失，亏损手续费，很好的对冲需要经过更加严密的测算；在半对冲的情况下，往往比较安全，即油价上涨，净值上涨部分能覆盖手续费，油价下跌，净值由于部分对冲，下跌将比溢价少，盈利的可能性最高，但盈利幅度就将变小。

④为什么市场上能存在这类套利？一方面，单账户只能申购50万，使得机构客户没办法大兵力参与，2.19市场上套利资金涌出的量能约在9000万，折合满金额申购账户180个，而小编身边接触的客户就集中了40个账户进行申购，大资金无法参与，也就让溢价在一段时间内持续存在的可能；另一方面，对冲不易，国内没有很好的对冲原油价格波动的手段；最后不存在板上钉钉的投资逻辑，比如你问我，T+3日怎么保证溢价不消失，我们没法回答，计算上也略显粗糙，让更专业的机构投资者，由于风控等原因不愿意也不值得参与，因此160216套利与分级基金套利相比，更适合1000万以下的专业投资者或是私募；

⑤个人的投资思考：低风险投资没有固定的品种可以拿来就用，就像这次160216之后，短期内160216将不再存在同类型的机会；也像去年分级基金常年保持场内高折价，能够每日套作一样，2016年，场内折价也一直低于1%；同样举例，去年暴跌以后，低折套利曾高达5%以上的安全垫，今年的低折行情中，给予安全垫最多的富国军工的低折，也仅仅2%多；那是不是说，我们不需要去掌握这些投资方法呢，我觉得不是；机会永远是留给有准备的人的，就因为你常年在低风险投资中去思考，你将比一般投资者更容易发现新的投资逻辑，在那些仍有韭菜的地方，去获取超越承担风险的利润。

四：估值计算

QDII在T日公布T-2日净值，我们需要自行估算T-1日净值，这里介绍两种方法：

①借外力，参考集思录实时投资数据-T+0QDII中T-1日的估算净值，见下图：

②自己算，参考基金四季度报，根据四季度持仓，以及T日前净值变化，估算变化仓位，预估T-1日净值，下为举例：

结论：本次160216的套利，获益应当颇丰，如果单账户50万套作，将动用150万的资金，其中100万承担每日油价波动风险，150万承担溢价波动风险，单账户从头做到尾，盈利经计算应超过10万，按承担油价波动的资金计算，收益率超过10%，按动用资金计算，收益率超过7%。

仅供参考！据此入市，风险自负！

本期内容由司家公社业务组出品，组长李海平。若有宝贵意见与建议，请长按以下二维码关注司家公社，或在文章结尾处直接留言，您的支持是我们前进的巨大动力。