重大突破：VIE架构出现在A股、IPO及新三板中

根据公开信息显示，上海携程国际旅行社有限公司（“上海携程”）拟认购北京众信国际旅行社股份有限公司（证券代码：002707，“众信旅游”）定向增发股份，并将成为持股5.07%的重要股东。案例详细披露了上海携程股东的VIE架构，为A股重大资产重组或IPO案例中第一个公开披露重要股东VIE架构的案例。如本次交易通过证监会审核，将成为证监会默认重要股东VIE架构的重要先例。

基本情况介绍

2016年3月1日，众信旅游公布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（“《关联交易报告书》”。根据《关联交易报告书》，众信旅游拟采用发行股份及支付现金的方式购买上海携程等11名股东合计持有的北京市华远国际旅游有限公司（“华远国旅”）100%股权，交易作价26亿元，其中以新增股份的方式支付收购价款的90.3846%。本次交易全部完成后，众信旅游控股股东和实际控制人冯滨持股将从31.80%降至24.36%，仍保持控股地位。上海携程将持有5.07%股份，将为公司第三大股东。

 

根据《关联交易报告书》的披露，按照《重组管理办法》的规定，本次交易构成中国证监会规定的上市公司重大资产重组行为。同时，本次交易涉及发行股份购买资产及募集配套资金，需经中国证监会并购重组委审核，取得中国证监会核准后方可实施。本次交易不构成借壳上市。

 

此外，众信旅游还与上海携程签署了《战略合作框架协议》，双方约定，在本次收购华远国旅交易完成后，众信旅游还将以增发或股权转让等方式使得携程在众信的持股提高到10%；另外，未来携程分拆其度假业务进行融资或首次公开发行（IPO）时，众信旅游也有权入股携程度假业务10%的股份。

重大资产重组交易对方披露要求

1.  相关法规要求

《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组申请文件》第十条对重组报告书的内容作出了列示，其第（五）项规定，交易对方为法人的，应当披露其名称、企业性质、注册地、主要办公地点、法定代表人、注册资本、税务登记证号码、历史沿革、经营范围，最近三年注册资本变化情况、主要业务发展状况和主要财务指标，最近一年简要财务报表并注明是否已经审计。以方框图或者其他有效形式，全面披露交易对方相关的产权及控制关系，包括交易对方的主要股东或权益持有人、股权或权益的间接控制人及各层之间的产权关系结构图，直至自然人、国有资产管理部门或者股东之间达成某种协议或安排的其他机构；以文字简要介绍交易对方的主要股东及其他关联人的基本情况；列示交易对方按产业类别划分的下属企业名目。交易对方成立不足1个完整会计年度、没有具体经营业务或者是专为本次交易而设立的，则应当按照上述要求披露交易对方的实际控制人或者控股公司的相关资料。

2.  本次交易披露情况

《关联交易报告书》根据上述格式准则披露了交易对方上海携程的注册地址、法定代表人、注册资本、经营范围、工商登记股东的名称及持股比例、历史沿革、产权及控制关系、主要对外投资情况、主营业务发展情况及主要财务指标等。根据《关联交易报告书》，上海携程系在美上市的携程国际协议控制的子公司，其股权结构为：

万程上海通过与上海携程签署的协议的相关安排控制上海携程，万程上海是携程香港的全资子公司，携程香港是携程控股的全资子公司，携程控股是携程国际的全资子公司，携程国际是一家注册于开曼群岛并在美国纳斯达克上市的公众公司。因此，携程国际通过其间接控制的境内实体万程上海与上海携程及其股东签署的协议的相关安排形成对上海携程的实际控制，且通过上海携程在境内开展实际经营业务。上海携程是携程国际在中国境内的主要经营实体之一。

点评

在境内资本市场，近期新三板中已经有控股股东为VIE公司的新三板挂牌案例出现（九城教育）。对于A股公司（主板、中小板或创业板），在以前已公开的案例中，也存在含VIE架构的公司投资持股上市公司的股权比例达到5%以上但未成为控股股东的案例（非重大资产重组），但此前该等案例并未披露该等投资方的VIE架构。本次重大资产重组交易完成后，携程将成为持有众信旅游5.07%股权的重要股东；并且在《关联交易报告书》中详细披露了携程的协议控制架构。本次交易成为A股重大资产重组或IPO案例中第一个公开详细披露股东VIE架构的案例。此前，中国证监会是否会默认A股公司重要股东的VIE架构一直不明朗，如本次交易通过中国证监会的审核，将成为中国证监会及A股市场承认VIE架构的重要先例，值得我们进一步跟踪关注。

根据公开资料显示，近日上海第九城市教育科技股份有限公司（“九城教育”或“公司”）被获准在全国中小企业股份转让系统挂牌（“新三板挂牌”）。公司及其子公司的主营业务为“在移动互联网领域内，以游戏应用制作技能为导向，提供技术服务、软件应用开发及非学历、非证书的技能培训、咨询等相关专业化服务”。该案例详细披露了九城教育的控股股东处于VIE协议控制之下，继北京莱富特佰网络科技股份有限公司通过股票发行的方式变更控股股东为五八有限公司（“五八有限”），并披露五八有限处于VIE控制下之后，成为第一个披露控股股东存在VIE结构，并完成挂牌的新三板挂牌公司。

基本情况介绍

根据九城教育新三板挂牌的《公开转让说明书》的披露，该公司的控股股东上海第九城市信息技术有限公司（“九城信息”）处于VIE协议控制之下，为VIE控制架构中的境内运营实体。公司的实际控制人为VIE架构中的美国纳斯达克上市公司第九城市（The9）。九城教育成为明确披露挂牌公司股东受制于VIE控制安排并完成在新三板挂牌的首家公司。

九城信息VIE架构披露情况

根据九城教育新三板挂牌的《公开转让说明书》和《法律意见书》的披露，九城教育的股权结构以及九城信息于九城教育挂牌时存在的VIE架构如下：

分析

在回答全国中小企业股份转让系统就九城教育的控股股东九城信息处于VIE协议控制之下，是否符合股权清晰及合法合规的挂牌条件时，中介机构回复的主要内容包括：

1. 公司的股东并未与任何第三方签署关于股东权利的控制协议。

2. 公司各股东（包括后续引入的股东）系依据持股比例行使股东权利以决定公司的重大事项，公司各股东行使股东权利不受VIE架构的约束。

3. 公司的股权明晰且公司未与第三方有过转移业务收入的特殊安排，其业务收入均留存在公司。公司的股东（包括后续引入的股东）可依据持股比例参与公司的利润分配。

4. 公司非九城信息的唯一控股子公司，其收入及利润对九城信息不构成重大影响。

5. 在 VIE架构自首次搭建及后续变更的相关控制协议中，协议主体均未涉及公司，九城教育并不受相关控制协议的约束。

6. VIE架构搭建过程及境外主体融资过程合法合规，虽然自然人返程投资外汇登记略有瑕疵，但不构成公司挂牌的实质法律障碍。

7. 公司及其子公司所属产业不属于《外商投资产业指导目录（2015年修订）》限制类和禁止类外商投资教育产业的范围。

九城教育的控股股东为VIE架构下的境内运营实体，拟挂牌公司明确披露其股东、特别是控股股东存在此种情况在新三板挂牌企业中尚属首例。尽管我们认为对于外商投资政策的限制类行业的其他公司，上述案例并不具有典型参考意义，但是受九城教育的启发，在实际控制人仍为境外主体的情况下，是否会有更多并非外商投资限制行业的红筹结构下VIE公司的下属公司作为挂牌主体登陆新三板，我们拭目以待。